老虎證券：瘋狂開(kāi)店的呷哺 正在與海底撈漸行漸遠(yuǎn)

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虛胖的呷哺：門(mén)店蹭蹭的開(kāi)，就是看不見(jiàn)利潤(rùn)

市值腰斬之后，快火鍋之王呷哺呷哺公布了2019年的財(cái)務(wù)報(bào)告，數(shù)據(jù)上看，似乎跌的并不冤。

在過(guò)去的一年，呷哺集團(tuán)開(kāi)了243家新店，其中，呷哺呷哺189間，湊湊54間，店面總數(shù)合計(jì)1124家餐廳。

這一規(guī)模，遠(yuǎn)超海底撈的768家，稱之為中國(guó)的火鍋連鎖之王并不為過(guò)。

只可惜，呷哺集團(tuán)只是虛胖，雖然門(mén)店在蹭蹭的開(kāi)，但真的沒(méi)賺到錢(qián)。

一頓操作猛如虎，利潤(rùn)還在原地杵

2019年，呷哺集團(tuán)營(yíng)收60.3億元，同比增長(zhǎng)27.4%，增速仍然處于近幾年來(lái)的高位。

在呷哺集團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，餐廳收入的占比達(dá)到97.3%，60億的營(yíng)收規(guī)模中，調(diào)料及其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入只有1.64億，幾乎可以忽略不計(jì)。

而餐廳收入的主要來(lái)源是呷哺呷哺和湊湊，前者屬于平民化快火鍋，后者類似海底撈，主打中高端社交火鍋業(yè)態(tài)。

其中，湊湊的表現(xiàn)最為亮眼，2019年全年?duì)I收5.56億，同比大增116%，高增長(zhǎng)的背后倒也沒(méi)什么秘訣，主要是瘋狂開(kāi)店帶來(lái)的規(guī)模上升。

由于湊湊是2016年推出的新品牌，店鋪基數(shù)小，只有48家，因此，2019年一下子開(kāi)了54間湊湊餐廳，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)也就不足為怪了。

單看營(yíng)收數(shù)據(jù)，呷哺的形式一片大好，但是，只見(jiàn)新店開(kāi)，凈利潤(rùn)卻在下滑。

在這次年報(bào)披露前，呷哺便提前發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2019年全年的利潤(rùn)將下滑28%至38%，年報(bào)最后將此數(shù)據(jù)鎖定在了37.7%，幾乎是預(yù)警下滑的最大幅度。

是變革，還是困獸掙扎？

一邊是營(yíng)收大漲，一邊是凈利潤(rùn)大幅下滑，這么魔幻的結(jié)局必是成本大增造成的惡果。

首先，呷哺將責(zé)任推給了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變更。在2019年1月1日，《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第16號(hào)-租賃》生效，取消了資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)融資租賃和資產(chǎn)負(fù)債表外經(jīng)營(yíng)租賃的明確劃分，轉(zhuǎn)而使用單一的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)會(huì)計(jì)模型，要求承租方將租賃合同相關(guān)的租金開(kāi)支錄于折舊及攤銷(xiāo)項(xiàng)下。

這一變化大約影響了9727萬(wàn)的利潤(rùn)，如果不考慮會(huì)計(jì)政策變更帶來(lái)的影響，呷哺呷哺在2019年的稅前利潤(rùn)下降幅度將變?yōu)?.5%。

這一數(shù)字美化了許多，即使從凈利潤(rùn)的角度看，在去除股權(quán)激勵(lì)和會(huì)計(jì)政策變更后，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)為3.96億，較2018年的4.75億下降16.6%，比-37.7%的凈利潤(rùn)下滑好看多了。

其次，造成呷哺呷哺凈利大降的主要原因在于折舊和員工成本上升。

呷哺呷哺的兩位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)，除了大力開(kāi)新店，還包括老店的升級(jí)改造。成立于1998年的呷哺已經(jīng)走過(guò)20多個(gè)年頭，部分門(mén)店的裝修設(shè)計(jì)風(fēng)格已經(jīng)不再迎合當(dāng)下的年輕消費(fèi)者，因此，呷哺集團(tuán)進(jìn)行了代號(hào)“呷哺呷哺 2.0”的餐廳升級(jí)計(jì)劃。

此項(xiàng)造成折舊金額大增，2019年折舊及攤銷(xiāo)金額8.39億，較2018年的2.21億大增279.6%。

此外，店鋪擴(kuò)張?jiān)斐蓡T工人數(shù)大增，加上最低工資和社保費(fèi)用的提高，呷哺的員工成本增速達(dá)到32.2%。高于27.4%的營(yíng)收增速。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果成本增加能換來(lái)消費(fèi)者的傾心相許，那短期犧牲利潤(rùn)倒也不值得緊張，但是，翻座率和同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率這兩個(gè)衡量餐廳經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)并沒(méi)有隨著費(fèi)用的增加而好轉(zhuǎn)。

呷哺泯然眾餐矣！

曾經(jīng)，呷哺呷哺的“一人一鍋”臺(tái)式小火鍋獨(dú)得消費(fèi)者青睞，尤其是2003年非典喚醒了大家的健康意識(shí)，加上不到40元便能吃的扶著墻走，呷哺呷哺的門(mén)前常常要排很長(zhǎng)的隊(duì)。

反應(yīng)到數(shù)據(jù)上，就是高高在上的翻座率。

在2014年呷哺呷哺上市前，翻座率能夠達(dá)到4.2這一行業(yè)翹楚的水平，即使當(dāng)下中餐王者海底撈也只有4.8。

但上市后，此指標(biāo)連年下滑，2018年之前，還能保持在中上游水平，但這兩年，翻座率已經(jīng)泯然眾餐矣!

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，背后的緣由或許跟不斷上漲的客單價(jià)有關(guān)，此前，呷哺被消費(fèi)者打上“便宜、實(shí)惠”的性價(jià)比標(biāo)簽，但這兩年，隨著店鋪升級(jí)、菜品升級(jí)，呷哺呷哺的客單價(jià)是與日俱增，隨之而來(lái)的是消費(fèi)者棄之而去。

除了翻座率預(yù)警，同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率也發(fā)出了警告。

2019年，呷哺呷哺同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率負(fù)增長(zhǎng)1.4%，這意味著同一店鋪賺的錢(qián)開(kāi)始減少。

也就是說(shuō)，店鋪設(shè)計(jì)升級(jí)、菜品升級(jí)并沒(méi)有換來(lái)消費(fèi)者的增加，也沒(méi)有打開(kāi)消費(fèi)者的錢(qián)包。

或許，變局只能依賴湊湊了!

2016年推出的中高端火鍋品牌湊湊，采用獨(dú)立品牌名稱，擺脫呷哺呷哺便宜實(shí)惠的性價(jià)比便簽束縛，開(kāi)始撤掉U型臺(tái)，增加社交屬性，像海底撈一樣實(shí)現(xiàn)更高的客單價(jià)。

在年報(bào)中，呷哺呷哺集團(tuán)并沒(méi)有披露關(guān)于湊湊的具體營(yíng)業(yè)指標(biāo)，從翻倍的營(yíng)收增速上看，呷哺的未來(lái)或只能押注于此。

結(jié)語(yǔ)：

有了提前的財(cái)務(wù)預(yù)警，上年度的財(cái)報(bào)或不會(huì)嚇壞投資者，但呷哺呷哺在翻座率、同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率等核心指標(biāo)上連續(xù)惡化，長(zhǎng)期或讓市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀預(yù)期。

在新冠疫情的影響下，呷哺股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬，這一跌幅明顯大于海底撈和九毛九，要想走出泥潭，呷哺需要在數(shù)據(jù)上讓投資者看到曙光。

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