大部分的收益來自O(shè)TA，驢跡科技為何不怕被“卡脖子”？

3月30日，驢跡科技(股份代號(hào)：1745.HK)公布了其上市后首份財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，驢跡科技總收益為人民幣5.42億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)約79.6%;盈利同比上升61.1%至1.61億元，凈利潤(rùn)率為29.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(除去一次性上市開支)為1.79億元，同比上升68.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為33.0%。

鞏固在線電子導(dǎo)覽行業(yè)“龍頭”地位

近年來，在線電子導(dǎo)覽作為智慧旅游新型產(chǎn)品迅速普及，并逐漸占據(jù)一定的市場(chǎng)體量。據(jù)弗若斯特沙利文相關(guān)行業(yè)報(bào)告，預(yù)期我國(guó)在線電子導(dǎo)覽服務(wù)市場(chǎng)的交易額會(huì)由2018年的3.4億元增至2023年的22.8億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為46.3%，遠(yuǎn)超同期我國(guó)旅游市場(chǎng)交易額9.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)水平。2016年-2018年，驢跡科技營(yíng)業(yè)收入由1347.9萬元增至3.02億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)373.1%;同期盈利則由384.3萬元飆升至9978.3萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)409.56%。

公開資料顯示，驢跡科技的核心業(yè)務(wù)與景區(qū)導(dǎo)覽及全域?qū)в[相關(guān)，主要收入來源于銷售在線電子導(dǎo)覽，是國(guó)內(nèi)主流OTA(在線旅游)平臺(tái)電子導(dǎo)覽服務(wù)的主要供應(yīng)商。此外，該公司亦向旅游景區(qū)管理機(jī)構(gòu)、當(dāng)?shù)卣k公室出售定制在線電子導(dǎo)覽產(chǎn)品及相關(guān)智慧管理服務(wù)系統(tǒng)。

據(jù)上述行業(yè)報(bào)告，驢跡科技是目前國(guó)內(nèi)最大的在線電子導(dǎo)覽供應(yīng)商，該公司的產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到86.2%(以2018年的交易總額計(jì))。今年1月17日，驢跡科技在港交所掛牌(股票代碼：01745.HK)，成為在線電子導(dǎo)覽行業(yè)首家上市公司，故有“在線電子導(dǎo)覽第一股”之稱。

驢跡科技2019年度財(cái)報(bào)披露顯示，截至2019年12月31日，驢跡科技累計(jì)開發(fā)在線電子導(dǎo)覽19493個(gè)，較2018年的8056個(gè)同比增長(zhǎng)142.0%。其中，中國(guó)旅游景區(qū)覆蓋總數(shù)為11238個(gè)，較2018年的5445個(gè)同比增長(zhǎng)106.4%。從這些數(shù)據(jù)來看，一方面驢跡科技在線電子導(dǎo)覽龍頭的地位得到了進(jìn)一步鞏固;另一方面，也不難看出其電子導(dǎo)覽覆蓋海內(nèi)外的景區(qū)數(shù)量呈現(xiàn)逐年激增的趨勢(shì)。

OTA收益占比連續(xù)四年超過9成

從驢跡科技的盈利模式來看，OTA平臺(tái)為在線電子導(dǎo)覽的發(fā)展提供了重要保障。驢跡科技將電子導(dǎo)覽的API提供給OTA平臺(tái)，將產(chǎn)品嵌入OTA門戶網(wǎng)站、APP或微信小程序，直接吸引用戶購(gòu)買或由OTA搭建售路線，最終收益按照雙方約定比例進(jìn)行分成。

財(cái)報(bào)顯示，2019年驢跡科技與27個(gè)OTA平臺(tái)建立了合作(2018年為22個(gè))，并與其中兩個(gè)平臺(tái)訂立了獨(dú)家合作協(xié)議。通過于在線旅游平臺(tái)銷售在線電子導(dǎo)覽的收益約為5.22億元，占2019年收益總額的約96.4%。實(shí)際上，這種情況對(duì)于驢跡科技來說并不是第一次。翻查驢跡科技此前在招股書中披露的數(shù)據(jù)，2016年至2018年，驢跡科技通過OTA平臺(tái)銷售收益占總收益分別約為94.7%、92.3%、和95.5%。換言之，驢跡科技來自O(shè)TA平臺(tái)的收入已經(jīng)連續(xù)四年占比超過九成。

另外，驢跡科技與OTA平臺(tái)的合作效果也直觀地體現(xiàn)在其用戶增量及相關(guān)收益上。據(jù)財(cái)報(bào)披露，驢跡APP的注冊(cè)用戶數(shù)量從2018年的743467增至2019年的1823271個(gè)。同期，通過驢跡APP銷售在線電子導(dǎo)覽的收益分別為60萬和70萬，增長(zhǎng)率約為21.6%。雖然當(dāng)前所占收入不高，但也表明其優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品存在較大的提價(jià)空間，未來驢跡科技與OTA的收益分成也可能隨之而提高。

不過，有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，驢跡科技過度依賴OTA平臺(tái)，流量來源較為單一，營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)性較大，甚至有被OTA平臺(tái)“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。

該如何看驢跡科技與OTA平臺(tái)的關(guān)系?

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，尤其在疫情對(duì)文旅行業(yè)的承重打擊下，我們必須承認(rèn)一個(gè)觀點(diǎn)——“每年有穩(wěn)健增長(zhǎng)的營(yíng)收和盈利，便是良好商業(yè)模式的外在體現(xiàn)!”從數(shù)據(jù)上看，驢跡科技的收入主要依靠OTA不假。然而，僅僅看到驢跡科技的收益主要來自O(shè)TA平臺(tái)，便認(rèn)為企業(yè)容易陷入經(jīng)營(yíng)困難的解讀是片面的，主要基于以下幾點(diǎn)原因：

首先，這是驢跡科技是時(shí)代發(fā)展的產(chǎn)物。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們常用的微信就衍生一批以公眾號(hào)代運(yùn)營(yíng)、H5游戲營(yíng)銷、圖文編輯器、微信廣告投放等內(nèi)容為主營(yíng)業(yè)務(wù)的新型服務(wù)企業(yè)。這些企業(yè)對(duì)微信的依賴程度不可謂不高，但只要微信沒有消亡，他們的存在就是合理的。

相同的道理，同樣適用于驢跡科技與OTA平臺(tái)。中國(guó)的在線旅游市場(chǎng)高度集中，整個(gè)在線旅游市場(chǎng)基本掌控在幾大OTA平臺(tái)手里，驢跡科技以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供應(yīng)商的姿態(tài)與它們進(jìn)行合作是市場(chǎng)環(huán)境使然，同時(shí)造就了其在在線電子導(dǎo)覽領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。更何況，由于行業(yè)關(guān)系，即便OTA行業(yè)出現(xiàn)了極端不景氣的情況，驢跡科技轉(zhuǎn)型的空間也較不少企業(yè)大得多。比如基于SaaS技術(shù)布局的智慧景區(qū)管理系統(tǒng)、疫情期間大放異彩的驢跡VR導(dǎo)覽項(xiàng)目等，都有可能成為新的業(yè)務(wù)突破口。

其次，這是文旅融合的體現(xiàn)。2019年被視為“文旅融合元年”。去年年初，文化和旅游部部長(zhǎng)雒樹剛在2019年全國(guó)文化和旅游廳局長(zhǎng)會(huì)議上就文化和旅游融合提出了具體的要求，其融合路徑是“理念融合、職能融合、產(chǎn)業(yè)融合、市場(chǎng)融合、服務(wù)融合、交流融合”。無論從內(nèi)容創(chuàng)新還是服務(wù)結(jié)果來看，驢跡科技與OTA平臺(tái)之間的關(guān)聯(lián)都符合文旅融合的定義與要求。

再者，合作是相互的。驢跡科技2019年財(cái)顯示，截至2019年12月底，OTA平臺(tái)上使用過驢跡科技在線電子導(dǎo)覽產(chǎn)品的用戶，有超過95%給予了其“良好”的體驗(yàn)評(píng)價(jià)。由此可見，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)內(nèi)容，驢跡科技在獲得流量的同時(shí)，也幫助OTA平增加了用戶粘性。

最后，經(jīng)濟(jì)效益上的雙贏。商業(yè)時(shí)代下，任何合作都是基于相互價(jià)值的汲取，從而創(chuàng)造更大的利潤(rùn)空間。驢跡科技CFO王馨在回答投資者問答時(shí)表示，目前公司與OTA的分成是各占50%。所以，按照驢跡科技2019年約5.42億元的年度總收益來計(jì)算，去年各OTA平臺(tái)通過銷售在線電子導(dǎo)覽的收入也相當(dāng)可觀。

財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，港股稀缺標(biāo)的投資前景樂觀

值得注意的是，除了年度營(yíng)收和凈利潤(rùn)之外，驢跡科技的資產(chǎn)狀況表現(xiàn)良好。據(jù)2019年財(cái)報(bào)，截至2019年12月31日，驢跡科技在計(jì)息銀行貸款及其他借貸為0，整體資產(chǎn)負(fù)債率8.2%。此外，驢跡科技CFO王馨表示，公司應(yīng)各項(xiàng)收賬款的結(jié)算周期并沒有因疫情而延長(zhǎng)，回款期都在30天以內(nèi)?？紤]到公司目前的主要支出為場(chǎng)地租金和人力成本，結(jié)合IPO期間募集到的近7億元資金，驢跡科技當(dāng)前現(xiàn)金流充足，經(jīng)營(yíng)基本面十分健康。

眾所周知，港股市場(chǎng)對(duì)于上市公司的行業(yè)準(zhǔn)入都有著嚴(yán)格的審核機(jī)制,既關(guān)注企業(yè)的過去，也關(guān)注企業(yè)的未來前景，從而確保香港股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。從去年9月10日遞交招股書到12月底通過港交所聆訊，驢跡科技僅僅用時(shí)不足三個(gè)月就得到了港交所的認(rèn)可。上市之后，驢跡科技也被視為港股稀缺標(biāo)的，可見這家在線電子導(dǎo)覽巨頭備受外界看好。如今，在疫情之下驢跡科技的投資前景依然獲得專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可。

中銀國(guó)際與建銀國(guó)際都在3月個(gè)股研報(bào)中給予了驢跡科技“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別定為2.2港元和2.6港元。在前者的預(yù)測(cè)中，驢跡科技2018至2021三年收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到46%，主要受益于公司海內(nèi)外景區(qū)覆蓋范圍的擴(kuò)大以及市場(chǎng)整合帶來的定價(jià)上升。而后者則認(rèn)為，基于2020年15倍的PE，預(yù)計(jì)驢跡科技2020至2021年的純利可達(dá)到2.2~3.1億元人民幣。按目前的股價(jià)，驢跡科技正以5.3~3.8倍PE交易，若不考慮凈現(xiàn)金，它的PE則為3.0~2.0倍，當(dāng)前估值極具吸引力。

總的來說，OTA平臺(tái)通過驢跡科技在線電子導(dǎo)覽產(chǎn)品獲得了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)內(nèi)容、拓寬了產(chǎn)品的多樣性及銷售渠道;而驢跡科技則借助OTA平臺(tái)創(chuàng)造了更大的發(fā)展空間，得以思考增加企業(yè)收益來源的多樣化。兩者的關(guān)系可謂相輔相成，合作共贏。在疫情影響的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，驢跡科技良好的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步展現(xiàn)了其稀缺性與巨大成長(zhǎng)潛力。

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