為什么美團(tuán)估值可能超小米？

9月4日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)更新了招股說明書，增加了截止到2018年4月30日的最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。據(jù)媒體報(bào)道，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的IPO定價(jià)區(qū)間已經(jīng)確定為每股60港元-72港元，定價(jià)區(qū)間為3575億港元-4290億港元（約合455億美元-547億美元）。未來9天，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將啟動(dòng)全球路演。

肯定會(huì)有些朋友覺得美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的這個(gè)估值高。要知道，此前小米上市的發(fā)行價(jià)是17港元，估值也不過539億美元。

根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)更新后的招股說明書，2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)實(shí)現(xiàn)收入339.28億元，當(dāng)年虧損189.88億元；2018年1-4月收入則為158.24億元，當(dāng)期虧損更是高達(dá)227.95億元。當(dāng)然，與小米類似，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的巨額虧損很大程度上也是由于優(yōu)先股的特殊會(huì)計(jì)處理?？磥?，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確實(shí)也需要與時(shí)俱進(jìn)了，要不然會(huì)造成上市公司損益數(shù)據(jù)的失真。

不過，即使把優(yōu)先股、以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、投資公允價(jià)值虧損等全部扣除，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2017年“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”仍然高達(dá)28.53億元，2018年1-4月則虧損了201.97億元。

與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)相對(duì)應(yīng)的，小米經(jīng)調(diào)整之后至少還是盈利的：今年上半年，小米的“經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)”為21.17億元。

如果簡(jiǎn)單地用利潤(rùn)來對(duì)比的話，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)似乎根本不值這么多錢。問題是資本市場(chǎng)對(duì)于硬件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法不同；即使都是互聯(lián)網(wǎng)公司，流量型互聯(lián)網(wǎng)公司和電商型互聯(lián)網(wǎng)公司的估值也有不同。

對(duì)于硬件公司，資本市場(chǎng)要求盈利，然后按照盈利乘以PE（市盈率）估值；而對(duì)于平臺(tái)型電商，資本市場(chǎng)則不太看重盈利，而是按照收入乘以PS（市銷率）估值。

最典型的就是亞馬遜，這么多年一直都不怎么盈利，市值照樣很高，最近都快要步蘋果的后塵突破1萬億美元大關(guān)了。

正是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的這種“種族歧視”，今年第二季度亞馬遜的凈利潤(rùn)只有25.34億美元，相當(dāng)于蘋果的22%，市值卻幾乎要跟蘋果并駕齊驅(qū)了，心疼蘋果公司CEO庫(kù)克一下……

老冀認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值，主要還是參照阿里巴巴集團(tuán)。這是因?yàn)?，兩家公司都是平臺(tái)型電商，幫助入駐商家完成與消費(fèi)者的交易，從中收取傭金和廣告費(fèi)。只不過，阿里以實(shí)物商品為主，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)則以非實(shí)物服務(wù)為主。

根據(jù)阿里巴巴公布的財(cái)報(bào)，2018年1-3月阿里巴巴實(shí)現(xiàn)收入619.32億元，老冀簡(jiǎn)單粗暴地將其除以3然后乘以4，折算成2018年1-4月的收入為825.76億元。目前，阿里巴巴的市值大約為4500億美元。

同樣是2018年1-4月，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的收入為158.24億元，大致相當(dāng)于阿里巴巴的19.2%。由此，如果按照與阿里巴巴同樣的PS計(jì)算的話，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的市值應(yīng)該為864億美元。當(dāng)然，由于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還不具備與阿里巴巴相當(dāng)?shù)念I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)地位，一般情況下估值需要打個(gè)折扣。即便如此，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市之后，其市值仍然有很大可能超過小米（目前在530億美元左右）。

看完老冀的分析，大家也就明白為什么小米在招股說明書當(dāng)中，一定要把自己定義成“互聯(lián)網(wǎng)公司”了。問題是自己定義沒用，還得說服資本市場(chǎng)接受才行。在這里，再心疼雷軍一下。

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