【新股分析】知名分銷商雙財莊將登陸港交所：復合年增長率高達16.02%

雙財莊，始建于1982年，已有悠久的經(jīng)營歷史，在馬拉西亞半島從事分銷和銷售業(yè)務，主要業(yè)務方向為國際及國內(nèi)第三方品牌的代銷、自有品牌食品于飲料分銷，為馬來西亞半島的大量零售連鎖店提供供貨服務。雙財莊于2022年8月8日至8月11日公開招股，目前招股已經(jīng)結(jié)束，預期于8月19日上市。招股區(qū)間0.52-0.56港元，發(fā)行市值5.01-5.4億港元；發(fā)行比例25%；超額認購10.5倍。

增勢喜人，復合年增長率高達16.02%

根據(jù)公司招股書，2019年、2020年、2021年以及2022年四個月，公司分別實現(xiàn)營收4.97億令吉（1令吉=1.518人民幣）、5.65億令吉、6.69億令吉、2.67億令吉，復合年增長率高達16.02%。同期凈利潤分別為1765.8萬令吉、1879.7萬令吉、2358.8萬令吉及1192.6萬令吉。

大馬排名第四，市場份額有望繼續(xù)增加

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年馬來西亞的食品與飲料分銷市場規(guī)模在242億令吉，但是競爭格局相當分散，不僅僅有全球知名公司參與，也存在著眾多中小型本地參與者，據(jù)不完全統(tǒng)計，整個馬拉西亞市場超過200名參與者。前5名參與者市場份額總共也只達到了22.6%，雙財莊排名第四，市場份額約為2.5%，排名第一、第二、第三的市場份額分別為9.5%、5%、3.4%。

公司作為一家傳統(tǒng)的食品與飲料行業(yè)的分銷商，已經(jīng)在馬來西亞深耕布局40年，業(yè)務方面已經(jīng)相當成熟，從2019財年至2021財年，公司分銷以及銷售業(yè)務的營收增長依然保持了較高水平，復合年增長率達到15.8%，要知道整個馬來西亞半島的食品與飲料分銷在2017年至2021年市場規(guī)模復合年增長率為4.7%，這對于一家老牌企業(yè)來說，還是很優(yōu)秀的。

當然根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，未來2022年至2026年，該市場規(guī)模復合年增長率將達到5.2%，對于公司來說，市場預期將繼續(xù)擴大。

自有品牌助力業(yè)績增長

在前文已經(jīng)提到，公司主要以第三方品牌代銷、自有產(chǎn)品為輔的分銷策略。一般來說，銷售第三方品牌的毛利率是比較低的，這一點比較好理解，第三方品牌大部分都是全球知名品牌，價格利潤都比較透明，可以展開的并不多。

根據(jù)招股書顯示，2019年至2021年以及2022年四個月期間，第三方品牌的毛利率分別為11.0%、11.2%、10.9%以及11.4%；自有產(chǎn)品的毛利率為20.9%、22.3%、23.8%、23.9%。

更重要的一點，在這期間，第三方品牌營收占比分別為66.5%、62.6%、61.5%、62.1%；自由產(chǎn)品營收占比分別為29.2%、29.7%、31.6%、32.0%。

其實從這個第三方品牌和自有產(chǎn)品的毛利率、營收占比來看，基本可以看出：

· 第三方品牌的毛利率基本維持在10%上下浮動，對于成本的控制主要在第三方品牌自身，公司基本沒有太多話語權(quán)

· 自由產(chǎn)品的毛利率基本維持在20%～24%，且毛利率逐年遞增，由2019財年的20.9%升至2021年的23.8%，增長緩慢，這一點很重要，畢竟日常生活用品，如果漲價太快，那是不利于企業(yè)的發(fā)展，公司深諳此道。

· 第三方品牌與自有產(chǎn)品營收占比基本維持在2:1這個大比例下，畢竟大品牌的知名度擺在那里，但是公司也在積極開拓自有產(chǎn)品，畢竟自有產(chǎn)品的毛利率更高。同樣價格的產(chǎn)品，賣出1件自有產(chǎn)品所得利潤需要賣出2件第三方品牌，當然這個比喻可能不是很恰當。

強大供應鏈支撐業(yè)績增長

· 倉庫：截止2022年4月30日，公司累計經(jīng)營12個倉庫，遍布馬來西亞半島，半島東部、西部、南部以及北部均有部署，倉儲作為公司配送中心，可以輻射這些地區(qū)的客戶提供相關服務。自2019年至2021年以及2022年4個月的利用率分別為86.4%、87.1%、79.5%及85.6%，該等倉庫已接近飽和。根據(jù)公司未來的計劃，將在馬來西亞東部收購1哥新倉庫，在西部新建1個倉庫，公司倉儲能力至少提高29.8%。

· 車隊物流：截止2022年4月30日。公司累計超過140輛自營物流車輛的車隊，其中有100輛為冷藏車，根據(jù)公司過往業(yè)績，物流車隊自2019年至2021年以及2022年4個月的利用率分別為81.1%、83.1%、78.5%及82.0%，接近充分利用。因此只有擴大車隊的數(shù)目，才能進一步提高公司的及時交貨的能力，因此公司擬采購13輛新車以及更換10輛已使用超過15年的現(xiàn)有車輛，物流轉(zhuǎn)運能力提高8.5%。

基石及保薦人分析

公司共引進4名基石投資者，Tee 先生認購2800萬港元，Huihuang 認購900萬港元，拿督Sri Ng認購500萬港元，拿督Sri Pek認購500萬港元，按照發(fā)行價中間價計算，4名基石投資者認購股份總數(shù)占總發(fā)行數(shù)36.11%，這認購比例還是比較高的。根據(jù)協(xié)定，基石投資人的鎖定期為6個月。這對于一個市值只有5個億的公司來說，還能有這么高比例的基石認購還是很不錯的！

中簽率分析

公司本次IPO香港公開發(fā)售2410萬股，每手5000股，合計4820手，目前孖展超過5倍，雖然最近港股熱度有點起色，尤其是中國石墨這種小眾股帶來的熱度，雙財莊與中國石墨有著諸多相似之處。但是最近恒生指數(shù)跌跌不休，最終不會超過15倍，當然也就不會回撥，那么甲乙組各獲2420手，按照3000-5000人申購，預計一手中簽率在80%-100%，申購5手穩(wěn)中一手。

新股的綜合分析

最后總結(jié)下，雙財莊質(zhì)地還算是比較優(yōu)秀：

1、論知名度。雖然我們這邊可能不是很了解，但是公司是馬來西亞知名的食品分銷商，市場排名第4，在當?shù)厮闶切《赖墓玖恕?/p>

2、論財務數(shù)據(jù)。營收持續(xù)增長，凈利潤也是一路走高，不用擔心賺錢能力，但是作為傳統(tǒng)分銷商企業(yè)，未來的想象空間極其有限。

3、論妖性。據(jù)說馬來西亞來的公司，都是妖性十足，這股目前看，有這個潛質(zhì)，基石占比高、公司市值小、股價低，能不能走出妖，那就走著瞧嘍。

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