史上首個虧損財年：好未來其實很焦慮

好未來迎來史上首個虧損財年。

北京時間4月28日，好未來教育（NYSE：TAL）公布其截至2020年2月29日的2020財年第四季度和全年未經(jīng)審計財務(wù)報告。

財報顯示，2020財年Q4歸屬于好未來的凈虧損為9010萬美元；2020財年歸屬于好未來的凈虧損為1.10億美元。

顯而易見，好未來的虧損集中于2020財年Q4，似乎虧損都是受疫情影響而產(chǎn)生的。這樣看來，好未來虧損好像情有可原。

財報公布之后，美東時間4月28日（北京時間29日）收盤，好未來的股價比上一天還微漲了0.68%。說明投資者對其虧損確實并不在意。

好未來已經(jīng)連續(xù)盈利十幾年，2020財年Q4財報上顯示現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達18.74億美元，一點點虧損，確實也不值得過分在意。

但虧損本身只是表象，虧損背后的東西，依然需要投資者們慎重考察。

虧損始于“流量思維”

在教培行業(yè)里，“流量思維”永遠正確，永不過時。

不用過多思考那些復(fù)雜的商業(yè)模式，有生源，就有學費，就會有收入。教育培訓(xùn)行業(yè)其實很簡單，“營銷先行，不斷招生”這就是最根本的生存法則。

而好未來，是將這種理念貫徹落實最認真、最深入的教培機構(gòu)。

2018年，線下校外培訓(xùn)機構(gòu)迎來最嚴監(jiān)管政策，各教培機構(gòu)紛紛加速線上布局，線上賽道競爭加劇，線上流量爭奪更加激烈。所以從2019年開始，好未來為了爭取更多流量，也只能不斷加大投入力度，這自然就會導(dǎo)致利潤不斷攤薄。

以Non-GAP歸母凈利潤看，好未來其實只有2020財年Q4出現(xiàn)了5721萬美元的虧損，但是整個2020財年從Q1到Q4，好未來的Non-GAP歸母凈利潤分別下跌77%、84.8%、60%、146.9%，一直處于跌跌不休的狀態(tài)。

所以即使沒有疫情來襲，一心撲在流量上，不計成本搞引流的好未來也必然會出現(xiàn)虧損，區(qū)別只是，虧損可能會來的更晚一點而已。

在教育行業(yè)的劇烈變化階段，以引流為目的加強營銷，是合情合理的策略。問題在于，好未來的動作過于急切，顯得有些焦慮。

好未來的焦慮感

無論戰(zhàn)略、管理或者執(zhí)行力，好未來一直都是行業(yè)翹楚。所以自好未來2003年成立以后，尤其是2010年上市之后，業(yè)績始終保持穩(wěn)健增長。在截至2019財年的十個財年里，收入復(fù)合增長率高達48%，凈利潤復(fù)合增速也超過40%。

2020財年歸母凈利潤同比下降130%，以至于出現(xiàn)1.1億美元的虧損，這對好未來而言確實是前所未有的全新體驗。就像是身經(jīng)百戰(zhàn)的精銳戰(zhàn)士，突然一晃神，一不小心把槍掉在了地上。好未來這種大失水準的表現(xiàn)，也不經(jīng)意間暴露出了它內(nèi)心中的慌張和焦慮。

從不久之前的“自曝員工財務(wù)造假”事件，可以更清晰地感受到好未來的這種慌張焦慮。

基于良好的業(yè)績增長表現(xiàn)，和頗具想象空間的發(fā)展前景，好未來近幾年成為了資本市場的寵兒。在收入遠不及新東方的情況下，2017年7月底市值就超過了新東方，進入2020年以來，市值更是新東方拉開了100億美元以上的差距。

但在4月7日，好未來發(fā)布公告，自曝員工以偽造合同和其他文件的方式虛增營業(yè)收入，所涉及輕課業(yè)務(wù)的銷售總額，約占好未來2020財年總收入3%~4%。并稱該員工已經(jīng)被當?shù)鼐奖灰婪ň辛簟?/p>

公告一出，引發(fā)市場一片嘩然。在瑞幸自曝財務(wù)造假、愛奇藝被做空后，再次加劇了美股市場和中概股之間的不信任。

并且受此消息影響，好未來4月8日盤后最大跌幅超28%，跌去60億美元，約合人民幣400億元。

“員工財務(wù)造假事件”本身并不復(fù)雜。

造假涉及的輕課業(yè)務(wù)，2018年正式上線。但上線之后的輕課業(yè)務(wù)一直比較尷尬，2019年上半年，由于業(yè)績一般，公司一度希望將輕課與學而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)合并，但后來輕課的業(yè)績突然變好，就取消了合并計劃。

輕課業(yè)績變好，是因為經(jīng)過了長時間的試錯探索之后，業(yè)務(wù)由To C轉(zhuǎn)型至To B，場景也拓展到了OTT（大屏）領(lǐng)域。而造假正是發(fā)生在核心銷售人員把課程售賣給電信運營商的過程中。

造假是員工的個人行為，也給好未來帶來了一定的損失，但根源問題出在哪里，其實不言自明。

有形的對手和無形的對手

從2020財年的虧損，到近期的“員工財務(wù)造假”事件，這些看似無關(guān)緊要的小問題背后，隱藏著好未來深深的焦慮感。

好未來的焦慮，源自于其敏銳的洞察力，源自于其對行業(yè)競爭日趨激烈的警惕心，和對教培行業(yè)未知變局的危機感。對好未來而言這是兩個對手，一個有形，一個無形。

行業(yè)競爭對手們，是好未來的有形對手，正面之敵。

首先是前輩宿老新東方，其次是后起之秀猿輔導(dǎo)、無憂英語，還有躍躍欲試的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們。

教育行業(yè)競爭開始集中于線上賽道，不同于線下教培機構(gòu)的碎片化分散，行業(yè)集中程度不斷上升成為必然趨勢。再考慮到“二胎潮”和上一輪人口波峰的慣性已經(jīng)開始慢慢消退，且出生率越來越低，教育行業(yè)的競爭只會越來越慘烈。

有形的對手讓好未來警惕，但讓它真正產(chǎn)生深刻危機感的卻是那些看不到的敵人，是意想不到的變局。

好未來創(chuàng)始人張邦鑫曾表示：“我覺得所有看到過的模式，所有看得見的對手都不是真正的對手。就像諾基亞天天盯著摩托羅拉，柯達盯著富士，最后他們都被別人打敗了。所以，危險是那些你真正看不到的東西。”

受過疫情檢驗，在線教育的市場潛力得到了初步探索，但接下來OMO模式卻成為了新的發(fā)展趨勢；隨著各地教改方案推進落實，中高考中語文分數(shù)占比加大，難度提升，“大語文培訓(xùn)”或許又會成為K12市場新的增長點；出生率的進一步降低，95后、00后相繼踏入社會，教育市場的重心難保不會從K12向成人教育再次遷移……

教育行業(yè)的未來發(fā)展變數(shù)無窮，如果不能把握住發(fā)展趨勢，強盛如好未來也可能會在未來的競爭中陷入困局，就像新東方。這一點，確實是最可怕的，而好未來的焦慮，大部分都來源于此。

想要“好未來”，就要適應(yīng)變化

2010年前后，中國社會發(fā)展面貌煥然一新。中國的制造業(yè)產(chǎn)出漸漸超過美國，成為世界第一工業(yè)大國。伴隨著國力的提升，出國熱潮緩慢降溫。同時移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)，大大提高中國的互聯(lián)網(wǎng)普及率，對人們的思維方式和生活方式產(chǎn)生越來越明顯的影響。

這些影響蔓延到教育行業(yè)里，導(dǎo)致的結(jié)果就是：教育行業(yè)市場的重心從成人轉(zhuǎn)向K12；課程涵蓋面從英語拓展到更寬廣的范圍；場景從單一線下，向線上權(quán)重越來越高轉(zhuǎn)變。

這些轉(zhuǎn)變對一開始做成人英語，做出國留學的新東方很不友好。但是對以奧數(shù)培訓(xùn)起家，一直瞄準K12市場的好未來非常有利。所以后來新東方發(fā)展出現(xiàn)危機，而好未來上市十年來卻不斷奮進。

兩者發(fā)展狀態(tài)迥異，最主要的原因是：1993年成立的新東方?jīng)]能及時適應(yīng)變化，長期的發(fā)展慣性短時間內(nèi)并沒有順利完成扭轉(zhuǎn)；相比之下，2003年以奧數(shù)培訓(xùn)起家的好未來，算是吃到了吃到了時代紅利。

2020年，巨變再次產(chǎn)生，教育行業(yè)的變革方向尚未完全清晰。這個時候好未來產(chǎn)生焦慮感和危機感并不是壞事。但是好未來想要保住行業(yè)一哥的地位，卻需要更進一步，精準把握住行業(yè)未來發(fā)展的脈搏，及時適應(yīng)變化。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

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