做空機(jī)構(gòu)12次圍攻下，跟誰學(xué)逆勢續(xù)寫高增長神話

配圖來自Canva

年初至今，香櫞資本、天蝎資本、渾水機(jī)構(gòu)、灰熊研究等做空機(jī)構(gòu)，直指跟誰學(xué)夸大營收和利潤、刷單、捏造財(cái)務(wù)狀況、證券造假，跟誰學(xué)被做空次數(shù)高達(dá)12次，做空機(jī)構(gòu)頗有不達(dá)目標(biāo)不擺休之勢。

面對做空機(jī)構(gòu)的指證，跟誰學(xué)幾經(jīng)強(qiáng)硬否認(rèn)，并拿出相應(yīng)證據(jù)反駁，但做空疑云仍未得到妥善解決。而神奇的是，做空機(jī)構(gòu)和跟誰學(xué)僵持不下，似乎并不影響跟誰學(xué)續(xù)寫，連續(xù)9季度持續(xù)規(guī)?；母咴鲩L神話。

近日，跟誰學(xué)發(fā)布2020年第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，第二季度跟誰學(xué)營收16.5億元，市場預(yù)期15.7億元，同比增長366.6%。正價(jià)課付費(fèi)人次同比增長331.7％，達(dá)到156.7萬，Non GAAP（非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下，凈利潤同比增長133％至人民幣7271萬元。

一邊是，高達(dá)12次的做空報(bào)告，從用戶數(shù)據(jù)至財(cái)務(wù)狀況一系列的造假質(zhì)疑；另一邊是，連續(xù)7季度收入規(guī)模同比翻4.5倍以上，連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)規(guī)?；：孟⑴c壞消息同步，跟誰學(xué)的明天是個(gè)迷……

教育紅海里，市值沉浮

近年來，關(guān)乎考學(xué)的在線教育K12賽道備受關(guān)注，而用戶需求爆發(fā)，市場迎來了高速發(fā)展的黃金時(shí)期。

乘著在線教育東風(fēng)而起，2014年創(chuàng)立的跟誰學(xué)，2019年6月就在美國紐交所成功上市，成為中國第一家在美上市的K12在線教育機(jī)構(gòu)，也是第一家上市前就實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。上市首日，跟誰學(xué)開盤價(jià)12.10美元/股，較發(fā)行價(jià)10.5美元上漲17%，市值接近30億美元。

彼時(shí)，誰也沒料到跟誰學(xué)會(huì)在短短一年多的時(shí)間里，市值突飛猛進(jìn)超越教育巨頭新東方，直逼好未來。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年7月2日，跟誰學(xué)市值突破150億美元；2019年7月9日，跟誰學(xué)總市值209.75億美元，一躍成為第一支市值突破200億美元的在線教育上市公司。而后，2020年8月5日，跟誰學(xué)總市值271.03億美元，新東方當(dāng)日市值234.60億美元，好未來總市值達(dá)485.35億美元，排在第一。

不過，跟誰學(xué)市值并沒有像業(yè)績一樣，一路飆升。時(shí)至今日，跟誰學(xué)市值回落至百億美元，并且出現(xiàn)走低趨勢。

在當(dāng)下（9月4日 美東時(shí)間），跟誰學(xué)市值為190.94億美元；好未來市值為451.07億美元；新東方市值為236.52億美元。跟誰學(xué)重回百億美元低于新東方市值的狀態(tài)，并且一直沒能取得新突破。

用戶高增長，伴隨高成本

與英語流利說、51Take、猿輔導(dǎo)等在虧損泥沼里掙扎的在線教育平臺(tái)不同，跟誰學(xué)早早實(shí)現(xiàn)了盈利，而盈利的主要原因是付費(fèi)用戶高速增長。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，給誰學(xué)2020年第二季度實(shí)現(xiàn)凈收入16503萬元，同比增長366.6%，增加的主要原因是K-12課程的付費(fèi)課程注冊人數(shù)增加。K-12在線付費(fèi)課程注冊人數(shù)為149.6萬人，同比增長366.0%。

值得注意的是，跟誰學(xué)的高增長伴隨著高成本。

一方面，課程內(nèi)容創(chuàng)新、導(dǎo)師薪酬等固定支出占大額，跟誰學(xué)運(yùn)營成本自然不低。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，收入成本增長256.4%至3.607億元，而2019年第二季度為10120萬元，主要是導(dǎo)師薪酬、學(xué)習(xí)資料、租賃費(fèi)用以及服務(wù)器和帶寬成本的增加。

另一方面，在市場“僧多粥少”的情況下，低價(jià)策略、廣告曝光是跟誰學(xué)慣用手法。

在猿輔導(dǎo)綁定《最強(qiáng)大腦》、學(xué)而思網(wǎng)校獨(dú)家冠名《同一堂課》、作業(yè)幫露臉《漢語橋》之后，跟誰學(xué)旗下高途課堂也成為《極限挑戰(zhàn)》新一季官方推薦中小學(xué)在線教育品牌，加入營銷大戰(zhàn)也是跟誰學(xué)成本增加的原因之一。

第二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，跟誰學(xué)營業(yè)費(fèi)用從去年同期的2.363億元人民幣，增長至14.504億元人民幣。銷售費(fèi)用從去年同期的1.690億元人民幣，增至12.048億元人民幣。增加的主要原因是為了擴(kuò)大用戶群和提升我們的品牌而增加的營銷費(fèi)用，以及銷售和營銷人員的薪酬增加。

規(guī)?？焖贁U(kuò)張，成本水漲船高，降本增效問題擺在跟誰學(xué)面前。

做空真相呼之欲出

跟誰學(xué)一如往昔，給資本交出了亮眼營業(yè)成績，但又被做空機(jī)構(gòu)重?fù)簟?/p>

跟誰學(xué)財(cái)報(bào)透露：“美國證券交易委員會(huì)SEC介入跟誰學(xué)被做空事件，SEC的執(zhí)行部要求其提供2017年1月1日以來的財(cái)務(wù)及運(yùn)營數(shù)據(jù)，跟誰學(xué)積極配合”的消息，在一定程度上引起了資本的恐慌。

SEC介入“做空疑云”直接導(dǎo)致，財(cái)報(bào)日當(dāng)天跟誰學(xué)股價(jià)低開低走，大跌12.05%，以83.28美元收盤。相較于前一日報(bào)收94.69美元/股，跟誰學(xué)市值一夜蒸發(fā)27億美元，折合人民幣約186億。

做空機(jī)構(gòu)樂此不疲的“找麻煩”，讓跟誰學(xué)不堪其擾。

今年4月14日、4月30日、5月7日，香櫞相繼做空跟誰學(xué)，稱該公司2019年?duì)I收被夸大了70%左右，篡改和偽造了審計(jì)報(bào)告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其股票應(yīng)該立即停止交易，并啟動(dòng)內(nèi)部調(diào)查。同年5月，渾水發(fā)布做空報(bào)告，稱跟誰學(xué)至少70%~80%的用戶是虛假的，營收情況也是如此。

彼時(shí)，瑞幸被做空事件沸沸揚(yáng)揚(yáng)，被做空機(jī)構(gòu)盯上的企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但做空機(jī)構(gòu)第一波攻勢并沒有將跟誰學(xué)打倒，跟誰學(xué)反而股價(jià)接連走高。

近期，香櫞再度發(fā)聲質(zhì)疑跟誰學(xué)涉嫌造假欺詐。渾水隨之，一口咬定跟誰學(xué)是目前在美國上市的最大股票欺詐案。對此，跟誰學(xué)表示：身正不怕影子斜，公司目前正在積極配合SEC調(diào)查，而該調(diào)查尚在進(jìn)行中，公司無法預(yù)測該項(xiàng)復(fù)核工作的時(shí)間、結(jié)果及最終結(jié)論。

總而言之，如若十二次做空報(bào)告被證實(shí)，跟誰學(xué)這些年構(gòu)建的“K12帝國”將毀于一旦。反之，經(jīng)SEC之手查實(shí)，跟誰學(xué)會(huì)運(yùn)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略，將被用戶、市場、資本深度認(rèn)可，有利于未來發(fā)展。

新格局，乘勝追擊

隨著Z時(shí)代消費(fèi)觀念的改變，以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，K12教育滲透率不斷增長。特別是疫情期間，線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)集體禁聲，在線教育迎來流量高峰，K12在線教育滲透率幾乎達(dá)到了頂峰。

根據(jù)中國科學(xué)院大數(shù)據(jù)挖掘與知識管理重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室預(yù)測：2019年，中國K12在線教育滲透率約為15%，而到2022年K12在線教育行業(yè)的滲透率能突破55%。

K12在線教育滲透率的增長，也給各大在線教育平臺(tái)一個(gè)彎道超車的機(jī)會(huì)，新戰(zhàn)役悄然生成?！吨袊ヂ?lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，截止到2020年3月，中國的在線教育用戶已經(jīng)達(dá)到了4.23億人，疫情期間多個(gè)在線教育的App實(shí)現(xiàn)了千萬級的日活用戶。

市場紅利下，K12教育市場又是另一番光景。一些長期虧損的企業(yè)，積極營銷獲取業(yè)績，實(shí)現(xiàn)虧損數(shù)額的縮窄，不斷拉近與頭部企業(yè)的距離。而跟誰學(xué)這樣的頭部企業(yè)，則更注重課程內(nèi)容和服務(wù)，以期尋得新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

顯然，在新競爭格局中，積極挖掘內(nèi)容、服務(wù)優(yōu)勢，在這些優(yōu)勢上創(chuàng)造出極具特色的運(yùn)營模式，使其成為自己的殺手锏。與此同時(shí)，積極引入前沿的技術(shù)、名師等資源，以此來鞏固自身綜合實(shí)力，成為在線教育平臺(tái)追求的目標(biāo)。

不管怎樣，新東方、好未來之后，跟誰學(xué)已坐上“人上人”的位置，只要做空報(bào)告沒有被證實(shí)，市場環(huán)境利好、資本扶持，跟誰學(xué)還將乘勝追擊續(xù)寫高增長神話。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

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