火花思維頂風(fēng)IPO

K12課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)人人自危之際，有一家企業(yè)卻逆風(fēng)赴美IPO了。6月21號，火花思維正式提交首版招股書。

招股書顯示，火花思維是一家AST（課外輔導(dǎo)）機(jī)構(gòu)，在2016年成立，于2018年上線首款產(chǎn)品“數(shù)理思維課”，截止20201Q1，季度營收達(dá)到4.54億元，同比增長202.7%，同時擁有超37萬名學(xué)生，已經(jīng)成為國內(nèi)最大的在線小班教育平臺。

短短幾年就有這樣的營收增速和如此規(guī)模的學(xué)生數(shù)量，火花思維的發(fā)展勢頭可謂十分猛烈。但和其他不少頭部K12教輔機(jī)構(gòu)，比如高途、好未來等相同，巨額虧損、高企的營銷費(fèi)用、潛在的政策風(fēng)險，仍然是火花思維甩不掉的標(biāo)簽。

不走尋常路

在資本的推動下，K12在線教育的白熱化競爭已經(jīng)持續(xù)多年，價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)、師資戰(zhàn)、模式戰(zhàn)……已經(jīng)讓K12賽道十分擁擠和混亂了。而且場內(nèi)玩家?guī)缀醺采w了所有的K12細(xì)分賽道，不少明星玩家敢于燒錢且狼性十足。

能在這樣惡劣的環(huán)境中生存下來并熬到上市，火花思維必須要有些不一樣的地方。從招股書來看，火花思維可以突圍的關(guān)鍵在于“逆向思維”的商業(yè)模式。

第一，課程產(chǎn)品重在基礎(chǔ)學(xué)習(xí)教育，沒有走應(yīng)試教育、死記硬背的課程產(chǎn)品思維。火花思維目前推出的數(shù)理思維、語文和英文三門小班課程體系產(chǎn)品，核心都在于引導(dǎo)學(xué)生認(rèn)知學(xué)科的基礎(chǔ)知識體系。在長期唯分?jǐn)?shù)和成績論的課后輔導(dǎo)大環(huán)境下，是一股清流，同時也受到很多年輕家長的追捧。

第二，更側(cè)重后端驅(qū)動的運(yùn)營思維，而非前端驅(qū)動的運(yùn)營思維。對于后端驅(qū)動，火花思維在招股書中的解釋大致可以理解為“聚焦于教學(xué)研究、技術(shù)、產(chǎn)品和運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施的長期投入”，而前端驅(qū)動則是靠推廣和營銷，最典型的就是價格戰(zhàn)，來帶動增長。

除了在產(chǎn)品和運(yùn)營思維層面不走尋常路，火花思維的快速崛起還要得益于整個K12在線教育市場消費(fèi)需求的快速膨脹，再加上其學(xué)生規(guī)模較小的小班模式和穩(wěn)定的師資力量，更容易吸引到在意教學(xué)質(zhì)量的家長。

離不開資本輸血

盡管火花思維在產(chǎn)品和運(yùn)營模式上做到了真正的差異化，而且從其近兩年的各項(xiàng)財務(wù)數(shù)據(jù)看，市場對火花思維也表達(dá)了足夠的認(rèn)可，但K12賽道殘酷的競爭環(huán)境，還是決定了火花思維必須要靠持續(xù)的資本輸血，才能繼續(xù)走下去。

公開資料顯示，火花思維此前歷經(jīng)近10輪融資輪次，吸引了IDG資本、紅杉資本、騰訊等頭部投資機(jī)構(gòu)，總?cè)谫Y額超過5億美元。而此次上市時間距離上一輪公開融資不過半年左右時間，可見火花思維渴望更多的現(xiàn)金流。

對資金的渴望一方面源于其可能持續(xù)擴(kuò)大的虧損。招股書顯示，2021Q1火花思維凈虧損為3.74億，而2020Q1的凈虧損為2.09億元，虧損明顯放大。目前火花思維處在高速擴(kuò)張期，虧損有進(jìn)一步放大的趨勢。

另一方面可能源于其需要在營銷和技術(shù)方面加速投入。根據(jù)招股書，此次火花思維募集資金30%會用于技術(shù)投入，15%會用于品牌推廣和營銷。尤其在品牌推廣和營銷方面，火花思維多次在招股書中強(qiáng)調(diào)未來會進(jìn)一步加碼。

綜上，持續(xù)虧損的趨勢加上各方面戰(zhàn)略投入增加，讓火花思維需要更多的資本輸血來兜底。而且K12在線教育的持久戰(zhàn)還沒看到清晰的賽點(diǎn)，火花思維必須囤下更多的糧草，為之后可能發(fā)生的各種硬仗做準(zhǔn)備。

監(jiān)管烏云難消

和其他所有K12教培機(jī)構(gòu)一樣，火花思維所處的賽道決定其身處的監(jiān)管環(huán)境越來越嚴(yán)厲。2018年以來，多部門已經(jīng)密集發(fā)文對課外輔導(dǎo)和在線教育市場進(jìn)行多方面的約束，包括嚴(yán)打虛假宣傳和價格欺詐、為學(xué)生減負(fù)、限制課程范圍和課程時間等。

而今年監(jiān)管的政策進(jìn)一步收緊和落實(shí)，已有不少頭部教育機(jī)構(gòu)被集中約談和除以頂格罰款，可見監(jiān)管對市場各種亂象的整治決心。

盡管火花思維沒有因相關(guān)不當(dāng)行為遭受罰款，但根據(jù)其招股書披露內(nèi)容，火花思維仍然存在觸碰紅線的行為，包括部分教師沒有取得教師資格證、一次性收費(fèi)超過60節(jié)課程等。

而根據(jù)此前監(jiān)管部門公布的規(guī)定，這些情況已經(jīng)屬于違規(guī)行為，所以火花思維仍然有隨時被監(jiān)管直接點(diǎn)名和處罰的風(fēng)險。換言之，火花思維如果不盡快糾正這些行為，身邊就跟了一顆隨時爆炸的監(jiān)管大雷。

另外，火花思維在招股書中表明要在未來加大營銷投入的決策，且根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021Q1火花思維營銷和銷售費(fèi)用為3.43億元，而2020Q1為1.13億，同比增長了203.5%。這意味著火花思維為了數(shù)據(jù)增長未來或許也會大打價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)，那么這就可能為其帶來潛在的和營銷推廣相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險。

目前監(jiān)管對K12在線教育的整治還未結(jié)束，火花思維本身也存在一些違規(guī)行為，因而其頭頂?shù)谋O(jiān)管烏云難以消散。

進(jìn)退兩難的IPO

今年在線教育企業(yè)們的資本市場表現(xiàn)就是一個字：慘。年初到現(xiàn)在，高途的股價已經(jīng)跌去了70%多，好未來的股價已經(jīng)蒸發(fā)了68%，新東方的股價也去了近60%，頭部機(jī)構(gòu)的日子都不好過。

所以說現(xiàn)在絕對不是在線教育機(jī)構(gòu)上市的好時機(jī)，因?yàn)樵诒O(jiān)管大棒強(qiáng)力揮舞的情況下，資本市場很難給出理想的價格?；鸹ㄋ季S為何逆風(fēng)IPO？可能也是出于無奈。

一方面，高壓監(jiān)管的態(tài)勢未來一段時間內(nèi)很難減弱，政策基本面已經(jīng)惡化，越早上市可以避免夜長夢多，如果到時候監(jiān)管風(fēng)險兌現(xiàn)，甚至可能存在暫停上市或募資額大幅下滑的可能。

另一方面，火花思維當(dāng)前后端驅(qū)動的運(yùn)營模式在業(yè)內(nèi)的確有一定優(yōu)勢，但是監(jiān)管打壓之下，在線教育的競爭重點(diǎn)必然會從營銷戰(zhàn)、價格戰(zhàn)逐步向技術(shù)戰(zhàn)、產(chǎn)品戰(zhàn)轉(zhuǎn)移，這可能削弱火花思維的模式特異性和競爭力，影響其成長能力。

對火花思維而言，現(xiàn)在的問題已經(jīng)不是選擇什么時候上市，而是能否順利上市拿到一筆不錯的融資。歷經(jīng)多次洗牌后，K12在線教育賽道梯隊(duì)化格局越來越清晰了，但火花思維面對的強(qiáng)敵一個也沒倒下，反而還在監(jiān)管風(fēng)暴中異常堅挺。

而持續(xù)虧損的火花思維，即使成功上市，面對的依然是一個不確定且充滿挑戰(zhàn)的未來。

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