對于種子輪融資期的初創(chuàng)公司，2017將是地獄之年

原文作者：Tatjana de Kerros-Budkov翻譯：徐婧欣

2006 年，初創(chuàng)公司早期種子輪融資的平均融資金額低于 60 萬美元。十年后，這個金額已經達到了峰值，220 萬美元。在這個投資、估值、籌資和燒錢規(guī)模都很巨大的時代，初創(chuàng)公司會進行多次種子輪融資也變得稀松平常了。那么這種趨勢的驅動力是什么呢？多次種子輪融資之后，初創(chuàng)公司真的活得更好嗎？這對 2017 年的種子輪融資來說意味著什么？

理論上來說，進行種子輪融資的投資人會成為初創(chuàng)公司的首位或是最初階段的投資人（通常會承受最高的風險）。盡管與 2016 年相比，種子輪融資同比下降了 4%，種子輪融資的最低金額卻在過去十年了增加了 3 倍。2006 年，初創(chuàng)公司種子輪融資預計可以達到 70 萬美元。現(xiàn)在種子輪的平均規(guī)模為 220 萬美元，而在舊金山灣區(qū)可以達到 281 萬美元。

這意味著，早期 VC 要投資那些已經達到 A 輪融資的估值，但存在尚未取得收益風險的初創(chuàng)公司。要解決這種矛盾，就需要小型 VC 在種子輪融資之前提供資本，金額為 15 萬美元到 50 萬美元。僅 2015 年一年，美國就出現(xiàn)了 106 名新的「前種子期投資人」，為早期初創(chuàng)公司提供更大的資金池，避免籌資低于 50 萬美元的尷尬情況。

我們認識和信任的創(chuàng)始人經常會說，想要獲得 50 萬美元的種子輪融資，真的非常讓人為難。

——Notation Capital，Nicholas Chirls

種子資金的演變

在研究種子資金的變化趨勢前，我們先來分析一下種子資金的情況為什么會有這么大的變化，為什么初創(chuàng)公司現(xiàn)在要進行多輪種子輪融資。

1. 早期融資周期的變化。

2005 年以前，要建立初創(chuàng)公司，可以先從家人和朋友那里獲得資金，再尋求兩種主要資金來源：天使投資和風險投資。基本上，在找到市場需求和產品契合度之前，僅靠一個有巨大潛力的想法就能在早期獲得融資。種子輪融資可以帶來需求，然后你就可以進行 A 輪融資，加速達到產品市場契合點，再進行 B 輪和 C 輪融資，加速增長。但是，第二次互聯(lián)網(wǎng)泡沫、顛覆性的商業(yè)模式和機構基金的增加將這一切完全改變了。初創(chuàng)公司的發(fā)展速度突然加快，資本利用更有效率，單位經濟效益提高，機構基金規(guī)模也有所擴大。就像 NextView 的 Rob Go 所說，這種情況極大改變了融資周期，種子投資人在尋找更大的市場吸引力，A 輪融資規(guī)模也在擴大。結果就是，初創(chuàng)公司必須獲得更多的資金來源，以符合風險投資人尋找早期種子輪或 A 輪投資對象的要求。

早期融資的變化

2. 種子輪市場飽和。大約在 2005 年，企業(yè)家精神變成了一種時尚。純經濟（受到我們所熟悉的市場數(shù)量、金融和政策情況的影響）增加了對種子資金和初創(chuàng)公司供給的需求。2005 年，Y Combinator 成立了，緊接著 TechStars 也成立了。2008 年，共有 16 家初創(chuàng)公司成立，2015 年達到了 170 家，平均每年增加 50%。這還沒有算上創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)業(yè)補貼和各類爭先恐后資助種子初創(chuàng)公司的資金。那么結果如何呢？超過 5,000 次早期投資，融資金額累計達到 195 億美元。在這樣的機遇下，初創(chuàng)公司能夠從更多類型的投資者那里獲得種子資金，每類投資者的條件和投資目標都有所不同，這使接下來的融資金額也有所提高。如今，初創(chuàng)公司在風險投資前通常會先從多個投資者那里尋求前種子期和種子輪融資，由此引出我們的下一個重點。

早期投資者的變化

3. 種子不再只是種子。

現(xiàn)在第一輪融資已經不是種子輪而是前種子期融資，甚至連這都不是第一輪。你或許會首先從家人和朋友那里獲得資金，然后是天使輪，再進行加速項目，或許還會有第二次，之后是一些個人投資者或天使投資人。此時，你就有資格進行種子輪融資了，這甚至還沒包括大量的聯(lián)合投資（syndicates）和眾籌項目。這時你或許還沒有獲得收入，但是員工數(shù)量增加了、已經達到了增長的里程碑，并且已經獲得足夠多的市場吸引力來刺激投資人的欲望。問題在哪？比較容易獲得種子資金，會增加 A 輪和 B 輪融資的難度，因為 A 輪和 B 輪的金額也會增加。

4.A 輪和 B 輪融資規(guī)模擴大。

初創(chuàng)公司進行種子輪融資后不會停滯不前，他們的目標通常是通過 A 輪和 B 輪獲得更多融資。但是，由于現(xiàn)在的種子輪融資規(guī)模與過去的 A 輪和 B 輪相當，進行 A 輪和 B 輪變得更加困難，即便是你的各項指標都已達到要求。同時，A 輪和 B 輪的資金價值中值過高，大部分初創(chuàng)公司都無法達到要求。最近，Tomasz Tonguz 發(fā)帖表示 A 輪和 B 輪的數(shù)量比 2016 年下降了 20%，但是 B 輪投資規(guī)模增長到了 1000 萬-1500 萬。值得注意的是，目前 A 輪平均融資規(guī)模是 300-660 萬美元。在當前的市場中，或許 A 輪融資才是最具風險的。

2016 年種子輪融資的情況

為了驗證這個趨勢，我使用了 Mattermark 數(shù)據(jù)，其中包括 2016 年舊金山灣區(qū)所有公開的種子輪融資的數(shù)據(jù)，包括首次和后繼融資。為了確保數(shù)據(jù)的準確性，我將投資的最小值設為 10 萬美元，最大值設為 300 萬美元（A 輪融資中值）。

結論顯示，首輪種子融資規(guī)模方面，舊金山灣區(qū)的初創(chuàng)公司勝過了其他地區(qū)的公司，獲得行多次種子輪融資的代價是，這些融資無一例外都成了流血融資（Down Round）。

1.考慮到所有種子輪融資，種子輪融資總值平均達到 281 萬美元，中值是 230 萬美元。這可以證明舊金山灣區(qū)是存在泡沫的，但是這個數(shù)值又接近于全球的平均值 220 萬美元。種子輪融資的價值增長如此之快（10 年內增長到三倍），超過了很多早期投資者的能力，2016 年種子輪交易量減少的原因就非常明確了。所以才會出現(xiàn)這么多小型風投基金來彌補這個空缺。

2.2016 年，舊金山灣區(qū)的初創(chuàng)公司平均進行了 1.6 次種子輪融資。52.5% 的初創(chuàng)公司正在進行首輪種子融資，35% 的公司在進行第二輪，10% 的公司在進行第三輪，而 2.2% 的公司在進行第四輪。

3.2014 年以后成立的初創(chuàng)公司最傾向于進行多次種子輪融資。這就是真正有趣的地方。你或許會認為，成立時間較長的初創(chuàng)公司更容易獲得的二次資金？事實似乎不是這樣的，2014 年或以后成立的初創(chuàng)公司中，有 50% 正在進行第二輪種子融資。而正在進行第三次種子融資的早期初創(chuàng)公司中，有 52% 也是在 2014 年或以后成立的。也就是說，每兩次種子融資之間的間隔在逐漸縮短，初創(chuàng)公司要么加速發(fā)展，要么失去資本效益（我傾向于二者的混合）。

近兩年成立的初創(chuàng)公司不僅融資的輪數(shù)在增加，金額也是如此。在分析最新公開的籌資金額時，我發(fā)現(xiàn)籌集到 2 百萬或更多資金的公司中，有 70% 以下成立時間少于兩年。

4. 進行多次種子輪融資是要付出代價的。舊金山灣區(qū)的公司在進行多次種子輪融資的同時，流血融資的可能性也在提高。首次種子輪融資的平均規(guī)模是 189 萬美元，第二次的最高值是 193 萬美元，而第三次，初創(chuàng)公司的融資規(guī)模平均會下降 8%，相當于超過 17 萬美元，這使他們更難進行 A 輪融資。

舊金山灣區(qū)的融資現(xiàn)狀或許無法代表整個國家，但是卻能告訴我們 2017 年種子輪融資和 A 輪融資的走向。多次種子輪融資的趨勢還會持續(xù)，尤其是隨著小型風投公司數(shù)量的增加，反過來，這也會使得初創(chuàng)公司更難進行 A 輪和 B 輪融資，首要原因是估值較低和融資規(guī)模中值的提高。結果就是，早期投資者中會出現(xiàn)明顯的分化，前種子期融資和種子輪融資之間差距在拉大。

簡而言之，2017 年，如果初創(chuàng)公司想要獲得 75 萬美元到 150 萬美元之間的融資，他們的處境可能會很尷尬。因為他們的資金需求對于越來越兩極化的早期投資人來說，不是過高就是過低。

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