復(fù)盤IBM的2018，公司為什么會(huì)失??？

大約十年前，人們之所以熱衷討論藍(lán)色巨人IBM是因?yàn)樗麄冊(cè)谠朴?jì)算中看到了巨大的商機(jī)，而當(dāng)羅瑞蘭（Virginia Rometty）接任CEO時(shí)，這種樂觀情緒更加強(qiáng)烈。但此后，該公司的情況持續(xù)惡化，過去10年中5.6%的總回報(bào)率遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的13%回報(bào)率。

2018年，IBM公司繼續(xù)虧損，市值縮水22%以上，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅為5%。微軟、甲骨文、思科)、英特爾和蘋果等老牌科技公司都在不斷轉(zhuǎn)型。過去10年，這些公司的股價(jià)上漲了三位數(shù)，而IBM的股價(jià)增長僅為35%。

該公司的衰落是由許多因素造成的，包括收入、凈利潤、自由現(xiàn)金流和利潤率的下降。同時(shí)亞馬遜、阿里巴巴和谷歌等新公司的入局，加劇了這種下滑。這些公司在IBM追尋的云計(jì)算等一些超大行業(yè)占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額。這使得IBM公司不得不追趕這些新進(jìn)入者。因此，盡管云計(jì)算領(lǐng)域的增長令人印象深刻，但該公司將面臨與提供全套服務(wù)的新進(jìn)入者競爭的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，在上個(gè)季度，IBM云業(yè)務(wù)增長了22%，遠(yuǎn)低于AWS和Azure, 后二者增幅分別為50%和89%。

下圖顯示了主要云計(jì)算供應(yīng)商的年度運(yùn)營利率。

來源：ZDnet

公司股票的下跌導(dǎo)致了市盈率（price-to-earnings）、市銷率（price-to-sales）和市現(xiàn)率（price-to-cash）現(xiàn)金流的下降。這種估值降低，再加上該公司具有吸引力的股息收益率和股票數(shù)量的減少，曾讓包括沃倫?巴菲特(Warren Buffet)在內(nèi)的許多投資者押注于該公司的未來。但由于缺乏推動(dòng)股價(jià)上漲的催化劑，這些投資者被迫匆忙退出。

回顧2018

2018年，盡管IBM公布的數(shù)據(jù)相對(duì)好于預(yù)期，但考慮到谷歌、阿里巴巴、微軟和亞馬遜等云計(jì)算行業(yè)同行的強(qiáng)勁增長，投資者對(duì)其增長潛力難以確定。第一季度時(shí)，該公司的收入為190億美元，較去年同期高出3億多美元。每股盈馀(EPS)2.45美元，比市場(chǎng)預(yù)期高出0.04美元。第二季度營收為200億美元，較預(yù)估高出1.2億美元，EPS為3.08美元，較預(yù)估高出0.04美元。但在第三季度時(shí)收入為183.7億美元，比預(yù)期減少3.3億美元。這主要是因?yàn)檎J(rèn)知解決方案、技術(shù)服務(wù)和云平臺(tái)的衰落。據(jù)估算，該公司第四季度的營收和EPS分別為218.6億美元和4.25美元。該公司全年總收入預(yù)計(jì)為791億美元，與2017年持平。IBM公司去年最大的新聞之一就是生命科學(xué)及醫(yī)藥期刊網(wǎng)站Stat的一份報(bào)告，報(bào)告稱該公司的沃森（Watson）產(chǎn)品推薦了“多個(gè)不安全和不正確治療建議的例子”。這一消息是在沃森公司解雇了一批工程師后不久傳出的。

首先，在過去的十年中，該公司投入了數(shù)十億美元來開發(fā)沃森，它認(rèn)為該產(chǎn)品可以幫助幾乎所有行業(yè)的專業(yè)人士。 醫(yī)生可以更快地診斷疾病，同時(shí)銀行可以更快更好地回復(fù)客戶的查詢。 該產(chǎn)品會(huì)通過使用IBM的DeepQA軟件和其他算法研究數(shù)百萬個(gè)結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。 其次，如果Watson未能交付，可能會(huì)導(dǎo)致已經(jīng)使用它的公司取消訂單。 潛在客戶也可以放棄使用該平臺(tái)的計(jì)劃。 但事實(shí)上，根據(jù)摩根士丹利（Morgan Stanley ）的一份報(bào)告，沃森的數(shù)字并不如它宣稱的那么好。

來源：Morgan Stanley

但對(duì)于IBM來說，2018年最大的新聞仍是是該公司宣布以340億美元收購紅帽公司。該公司希望紅帽能夠幫助它提高在云計(jì)算行業(yè)的市場(chǎng)份額。但有些人對(duì)這筆交易仍持批評(píng)態(tài)度。首先，IBM出價(jià)過高。其次，Red Hat可能不會(huì)為IBM的云業(yè)務(wù)增加多少價(jià)值。這是因?yàn)榧t帽自身業(yè)務(wù)中只有不到50%來自云計(jì)算。在宣布這筆交易時(shí)，羅睿蘭說:

“紅帽的收購改變了游戲規(guī)則。它改變了云市場(chǎng)的一切。如今，大多數(shù)公司只有20%的云計(jì)算用戶，他們租用計(jì)算能力來降低成本。而接下來的80%將關(guān)于釋放真正的商業(yè)價(jià)值和推動(dòng)增長。這是云的下一章。它需要將業(yè)務(wù)應(yīng)用程序轉(zhuǎn)移到混合云，提取更多數(shù)據(jù)，并優(yōu)化業(yè)務(wù)的各個(gè)部分，從供應(yīng)鏈到銷售?！?/p>

這年最后的重大新聞是該公司決定以18億美元的價(jià)格出售其軟件組合。雖然這是正確決策的一個(gè)步驟，但其實(shí)IBM可以通過退出咨詢等低利潤業(yè)務(wù)來做更多事情。

望向2019

2019年，投資者將繼續(xù)密切關(guān)注IBM與紅帽的交易進(jìn)展。紅帽目前的股價(jià)價(jià)格為175美元，低于IBM收購時(shí)190美元的價(jià)格，投資者預(yù)計(jì)該交易將有10%無法實(shí)現(xiàn)。過去的案例表明，像IBM這樣有錢的公司在進(jìn)行大規(guī)模收購時(shí)也會(huì)犯錯(cuò)誤。這些“困境”收購的例子包括通用電氣收購貝克休斯(Baker Hughes)、西爾斯(Sears)收購凱馬特(K-Mart)、惠普收購Autonomy、微軟收購諾基亞)、惠普收購康柏(Compaq)、美國在線(AOL)收購時(shí)代華納(Time Warner)、以及雅虎收購Tumblr等等。下圖顯示了收購公司在交易宣布后的股票表現(xiàn)。

生成海報(bào)

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