筑博設(shè)計(jì)“改頭換面”三度IPO 毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平

作者：蔚芮

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年8月22日，證監(jiān)會(huì)披露了筑博設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“筑博設(shè)計(jì)”）IPO招股書。

筑博設(shè)計(jì)主要從事建筑設(shè)計(jì)及其相關(guān)業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)與咨詢，業(yè)務(wù)涵蓋建筑設(shè)計(jì)、城市規(guī)劃、風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、室內(nèi)設(shè)計(jì)等服務(wù)。

2014年，筑博設(shè)計(jì)首次對(duì)外發(fā)布IPO招股書，后來因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要更新，宣布中止審查。2016年，筑博設(shè)計(jì)重新遞交了IPO招股書，但因?yàn)槭杖氪_認(rèn)、增收不增利、員工薪酬等諸多問題被證監(jiān)會(huì)否了。

3年之后，筑博設(shè)計(jì)再次歸來，但卻“改頭換面”：更換了保薦券商，更改了注冊(cè)地址，由原本的廣東省深圳市改為西藏自治區(qū)拉薩市、不再設(shè)置業(yè)務(wù)合同“自我保護(hù)條款”等，并且于8月14日，還更新了招股說明書。

不過，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，其“老毛病”依然沒有改變。

地產(chǎn)客戶依賴嚴(yán)重仍存在

2014年，筑博設(shè)計(jì)首次沖刺IPO的時(shí)候，單一依賴地產(chǎn)行業(yè)客戶的問題就受到了市場(chǎng)的關(guān)注。

筑博設(shè)計(jì)2016年遞交的招股書顯示，2013-2015年，保利地產(chǎn)（600048.SH）和萬科地產(chǎn)（000002.SZ）是其頭部客戶。兩大地產(chǎn)商貢獻(xiàn)的收入占當(dāng)年全年的營(yíng)業(yè)收入比分別為19.06%、21.89%、21.67%。在筑博設(shè)計(jì)各期前五大客戶合計(jì)營(yíng)收中，占比也均70.00%以上。

而在此次筑博設(shè)計(jì)更新的招股書中，上述現(xiàn)象依舊沒有改變。

筑博設(shè)計(jì)2019年更新后的招股書顯示，2016-2019年上半年，保利地產(chǎn)和萬科地產(chǎn)依舊是其頭部客戶。2016-2019年上半年二者貢獻(xiàn)收入占當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入比分別為27.77%、24.5%、25.17%、25.24%。占各期前五大客戶合計(jì)營(yíng)收比依舊在70%以上。

眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)是十分容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和相關(guān)政策影響的行業(yè)。如果出現(xiàn)利空因素，將會(huì)直接影響整個(gè)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)。而筑博設(shè)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴性高，一旦未來宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利或者政府進(jìn)一步加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度，可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響筑博設(shè)計(jì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

毛利率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平

上面提到，筑博設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)范圍涵蓋建筑設(shè)計(jì)、城市規(guī)劃以及與設(shè)計(jì)相關(guān)的咨詢服務(wù)。而建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)是其主要營(yíng)業(yè)收入的來源。

2019年更新的招股書顯示，2016-2018年，筑博設(shè)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.37億元、6.97億元、8.42億元；其中，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入分別為5.87億元、6.34億元、7.65億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比分別為92.29%、91.18%、90.99%。

雖然筑博設(shè)計(jì)的建筑業(yè)務(wù)收入在不斷地增長(zhǎng)，但是其毛利率卻低于同行業(yè)平均水平。

資料來源：筑博設(shè)計(jì)招股書

2016-2018年，筑博設(shè)計(jì)建筑業(yè)務(wù)的毛利率分別為35.16%、35.29%、34.82%。而同行業(yè)公司2016-2018年的毛利率平均水平分別為39.77%、39.88%、38.15%。連續(xù)3年，筑博設(shè)計(jì)建筑業(yè)務(wù)的毛利率低于行業(yè)平均水平。

對(duì)此，筑博設(shè)計(jì)解釋稱，主要是人力成本過高，人員薪酬過高所導(dǎo)致。2016-2018年，人員薪酬總額分別為3.03億元、3.41億元、4.01億元，占同期的營(yíng)業(yè)成本比分別為73.45%、75.75%、73.20%。

新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)慘淡

長(zhǎng)期依賴于地產(chǎn)行業(yè)，是筑博設(shè)計(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。筑博設(shè)計(jì)似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)。筑博設(shè)計(jì)提到，未來將大力拓展其他設(shè)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)，提升公司的整體盈利水平，包括積極開拓城市規(guī)劃、市政設(shè)計(jì)、風(fēng)景園林設(shè)計(jì)、工程咨詢等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；以及以傳統(tǒng)建筑設(shè)計(jì)為基礎(chǔ)，加大BIM 技術(shù)、裝配式建筑、建筑智能化、綠色建筑等領(lǐng)域的研究與應(yīng)用。

事實(shí)上，筑博設(shè)計(jì)很早就涉獵其中，并且設(shè)立了相應(yīng)的子公司，但是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻不樂觀。

更新的招股書顯示，2018年，子公司筑博深圳的凈利潤(rùn)為21.44萬元，子公司筑全科技的凈利潤(rùn)為0.09萬元，子公司筑博智能的凈利潤(rùn)為4.30萬元。

而更意外的是，筑博設(shè)計(jì)實(shí)控人徐先林控制的三家投資公司筑先投資、筑為投資和筑就投資2018年合計(jì)凈利潤(rùn)為0.12萬元。某種意義上來說，上述子公司可能只是“象征性地存在”。

而筑博設(shè)計(jì)與萬科地產(chǎn)等公司合資設(shè)立的從事建筑用預(yù)制混泥土構(gòu)建研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的廣東中建，2018年凈利潤(rùn)虧損300萬元。值得注意的是，在2016年筑博設(shè)計(jì)IPO的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)就曾對(duì)廣東中建進(jìn)行過詢問。

這是筑博設(shè)計(jì)第三次沖刺IPO了，究竟能否成功，依舊充滿不確定性。

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