靠模仿起家的眾泰汽車到底值不值116億

“這輩子能不能開(kāi)上蘭博基尼就看眾泰的了。”提到眾泰，不論是圈內(nèi)還是圈外的人都會(huì)這樣調(diào)侃幾句。從最初的2008年轎車模仿豐田，到SUV車型 T600模仿大眾、奧迪，以及因此而差點(diǎn)遭到保時(shí)捷起訴而吃官司，雖然非議一直不停，但通過(guò)不斷的模仿，眾泰硬是從一個(gè)瀕臨倒閉的企業(yè)，成長(zhǎng)為當(dāng)下低迷車 市中的一只“潛力股”。2015年銷量達(dá)到22萬(wàn)輛，直接從一個(gè)三線品牌躍居二線。

銷量邁步向前，眾泰汽車多年來(lái)一直討論謀劃的上市事宜也進(jìn)入“臨門一腳”的階段。3月27日，停牌半年的金馬股份(000980.SZ)發(fā)布重組草 案稱，擬收購(gòu)眾泰汽車100%股權(quán)。消息一出，業(yè)內(nèi)“訝異”，一直背負(fù)“山寨”名聲的眾泰將要搖身一變，順利上市了。而更讓人驚訝的是，此次交易作價(jià)估值 高達(dá)116億元，不僅較歸屬于母公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值增值94.06億元，增值率達(dá)428.52%，甚至比肩當(dāng)年吉利收購(gòu)沃爾沃的18億美元。

估值超沃爾沃

當(dāng)年吉利收購(gòu)沃爾沃，業(yè)內(nèi)人士也很關(guān)心，沃爾沃值18億美元嗎?仔細(xì)梳理發(fā)現(xiàn)，精明的李書福這筆生意簡(jiǎn)直就是物超所值。完成收購(gòu)后的吉利將100% 擁有沃爾沃轎車品牌，而其品牌價(jià)值就高達(dá)20億美元，同時(shí)沃爾沃擁有9個(gè)系列產(chǎn)品、3個(gè)最新平臺(tái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，接近60萬(wàn)輛產(chǎn)能和自動(dòng)化程度較高的生產(chǎn)線， 以及2000多個(gè)全球網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系，這包含了沃爾沃轎車的所有資產(chǎn)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)。據(jù)中介機(jī)構(gòu)評(píng)估，沃爾沃轎車此前的凈資產(chǎn)就超過(guò)15 億美元。2009年，其總收入高達(dá)人民幣1000億元。不僅如此，吉利收購(gòu)沃爾沃，還可以獲得后者在技術(shù)上的支持。

相對(duì)沃爾沃18億美元的估值，多位證券分析人士對(duì)于“眾泰值116億”這件事兒表示不解。李楠(化名)認(rèn)為，無(wú)論怎么看，眾泰都不值這個(gè)錢。雖然從 2014、2015年兩年的銷量看，眾泰這兩年發(fā)展得是不錯(cuò)，但這種發(fā)展在很大程度上依賴于國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)的暴漲，目前眾泰旗下有多款傳統(tǒng)車型，但銷量主 要靠眾泰T600、大邁X5兩款SUV支撐，2015年分別實(shí)現(xiàn)81.94億元、12.89億元銷售收入，占眾泰汽車2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 59.71%、9.39%。

眾泰的SUV為什么賣得好?業(yè)內(nèi)給出的答案主要是兩個(gè)方面，好看、便宜。官方指導(dǎo)價(jià)不足8萬(wàn)元的T600被稱作途銳、奧迪Q5以及科帕奇的結(jié)合體， 大邁X5也因?yàn)?ldquo;神一樣的模仿”而走紅。不過(guò)，上至眾泰董事長(zhǎng)下至眾泰的內(nèi)部員工，都對(duì)企業(yè)的模仿行為顯得很淡定，眾泰汽車董事長(zhǎng)吳建中此前曾表示：“眾 泰汽車每一款產(chǎn)品都是根據(jù)市場(chǎng)需求完整地自主開(kāi)發(fā)的，可能在某些造型上借鑒了一些成熟品牌的元素，但這對(duì)于現(xiàn)階段的眾泰來(lái)說(shuō)，并不是丟臉的事情。”他認(rèn) 為，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，眾泰必須先要活下來(lái)，才能有自主創(chuàng)新和研發(fā)的動(dòng)力。

新能源成炒作熱點(diǎn)?

如果要從體量上來(lái)看，眾泰的資產(chǎn)顯然不能和沃爾沃相提并論。但西部一家證券公司的人士黃飛(化名)則認(rèn)為，交易估價(jià)是不是虛高，最重要的還是要看投資人是否覺(jué)得其有價(jià)值。

李楠認(rèn)為，眾泰在新能源領(lǐng)域，還是有一定知名度的。2015年，眾泰旗下云100純電動(dòng)車營(yíng)業(yè)收入達(dá)到14.08億元，占到眾泰汽車主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 10.26%。雖然從產(chǎn)品上來(lái)看，眾泰的新能源依然集中在低端，而且在很大程度上受益于政策扶持，實(shí)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和銷量并不一定成正比。

目前新能源車已經(jīng)成為二級(jí)市場(chǎng)上“炙手可熱”的概念。“現(xiàn)在很多新能源資產(chǎn)都在證券化，就是為了趁風(fēng)沒(méi)停，將資產(chǎn)甩給二級(jí)市場(chǎng)。”黃飛說(shuō)。

“不過(guò)市場(chǎng)都不是傻子，也不一定買單。”李楠?jiǎng)t認(rèn)為。最為典型的案例是，長(zhǎng)城3月25日宣布，自2015年就開(kāi)始籌劃的120億元新能源定增資金的 流產(chǎn)。“其實(shí)長(zhǎng)城之前已經(jīng)下調(diào)過(guò)定增資金的總額，從最開(kāi)始的168億到120億，但投資者還是不買單。”李楠說(shuō)，眾泰的結(jié)局會(huì)如何有待觀察。

不僅如此，李楠告訴記者，金馬股份收購(gòu)眾泰，事實(shí)上已經(jīng)構(gòu)成“借殼上市”，而按照現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的審批條件，借殼和IPO其實(shí)都差不多，之前陜汽集團(tuán)試圖借殼博通股份上市，最終未能獲批，所以最終眾泰能否順利通關(guān)也不得而知。

對(duì)于眾泰汽車本身來(lái)說(shuō)，對(duì)上市和資金的渴求由來(lái)已久。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年，眾泰汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為66.20億元、 137.45億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.81億元和9.09億元。截至2015年底，眾泰汽車的總資產(chǎn)為128.26億元，而總負(fù)債則高達(dá) 105.78億元。

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