根據(jù)上交所發(fā)布的科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引,科創(chuàng)板將重點推薦信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥六大高新科技領(lǐng)域。其中,信息技術(shù)則包括:半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等行業(yè)。
據(jù)公開資料顯示,中科寒武紀(jì)經(jīng)營范圍包括計算機系統(tǒng)服務(wù);軟件開發(fā);銷售計算機軟件及輔助設(shè)備等。面向云、邊、端三大場景三類芯片產(chǎn)品的布局和產(chǎn)業(yè)化探索,寒武紀(jì)目前已形成以云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統(tǒng)為主,終端智能處理器IP為輔的業(yè)務(wù)矩陣。
自今年3月向科創(chuàng)板遞交招股說明書以來,寒武紀(jì)的IPO進程一直受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。5月20日寒武紀(jì)披露IPO第二輪審核問詢函,針對第一季度營收、市場估值、知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)和智能計算集群系統(tǒng)等七大關(guān)鍵問題向上交所作出回應(yīng)和補充說明。
據(jù)本輪問詢函信息,寒武紀(jì)2020年預(yù)計今年主營業(yè)務(wù)將營收6至9億人民幣。同時,基于全年營收預(yù)測,寒武紀(jì)的市場估值為192至342億元。
下面,我們就來了解下,一家企業(yè)的市場估值是如何計算的。
眾所周知,科創(chuàng)板除設(shè)置了以“市值”為核心的多套上市標(biāo)準(zhǔn),提供了市值與凈利潤、現(xiàn)金流、收入、研發(fā)投入等指標(biāo)不同組合的5套上市標(biāo)準(zhǔn)外,還特別針對紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè),另行制定了2套上市標(biāo)準(zhǔn),共計7套標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)自主選擇。
幾種常見估值方法如下表所示:
從行業(yè)維度講,譬如信息技術(shù)和生物制藥類公司,此類公司的行業(yè)屬性決定了企業(yè)需要不斷進行研發(fā)投入,在上市類型中研發(fā)投入占比也專門成為了一個指標(biāo),但恰恰是研發(fā)投入怎么估值成為了難題。
由于研發(fā)支出大多被費用化而非資本化,這就導(dǎo)致傳統(tǒng)PE、PB 估值方法的謹(jǐn)慎會計處理方式使得大量研發(fā)投入的公司賬面上的EPS、BPS等都會失真。即便是采用橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)的公司,也會因為企業(yè)發(fā)展階段不一樣以及無形資產(chǎn)攤銷期的不同而降低可比性。
拿科創(chuàng)板已上市公司,分別屬于互聯(lián)網(wǎng)與云計算、大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè),以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的優(yōu)刻得和微芯生物舉例,若單從傳統(tǒng)的市盈率指標(biāo)來看,其上市首日的市盈率分別高達1454倍和1253倍,顯然毫無參考意義。也就是說,行業(yè)屬性特殊或者研發(fā)支出占比較高類的公司估值方法必然是差異化的。
不同行業(yè)主要估值方法如下圖所示:
若從企業(yè)發(fā)展階段維度來講,各階段適用的估值方法也是有差異的。譬如,寒武紀(jì)所處的Fabless模式集成電路設(shè)計行業(yè),具有輕資產(chǎn)與高研發(fā)投入的特點,且寒武紀(jì)尚且處于高速發(fā)展的初創(chuàng)期,盈利能力相對較差,市凈率、企業(yè)價值倍數(shù)指標(biāo)無法有效反應(yīng)公司的創(chuàng)新研發(fā)能力、發(fā)展?jié)摿?、市場聲譽等無形因素為公司帶來的附加價值。相比之下,采用市銷率指標(biāo)對公司進行估值,既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性,又能把握公司收益的質(zhì)量水平。
此次寒武紀(jì)基于市銷率進行估值,選取了7家A股上市、同為Fabless模式集成電路設(shè)計業(yè),且主營業(yè)務(wù)、毛利率與其相近的公司作為可比公司,最后給予公司2020年32倍-38倍市銷率的估值區(qū)間。同時,基于對公司2020年6-9億元的收入預(yù)測,估值的計算結(jié)果為192億元-342億元。
值得注意的是,回復(fù)函顯示,寒武紀(jì)云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)預(yù)計將進一步增長,邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)也預(yù)計將實現(xiàn)規(guī)?；N售。同時,在5G時代,寒武紀(jì)的核心技術(shù)有助于加速促進邊緣計算與人工智能的融合應(yīng)用,進一步延伸至智能駕駛、遠程醫(yī)療、智能語音等多個領(lǐng)域。
此前便有私募基金經(jīng)理表示:“寒武紀(jì)的上市,有助于帶動A股市場智能芯片整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展,形成A股市場的‘寒武紀(jì)概念股’。”所以,考慮到公司本身發(fā)展速度與大環(huán)境的有利加持,以及除去此次突發(fā)的新冠疫情對營收帶來的不利影響,長遠來看,此次寒武紀(jì)的估值不僅不貴,其實際價值或遠超此次估值。
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