對(duì)于廣大投資者而言，目前存在一個(gè)擔(dān)憂，即科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)是否會(huì)對(duì)A股或其他板塊產(chǎn)生負(fù)面影響?預(yù)期的上市公司擴(kuò)容是否會(huì)對(duì)存量IPO企業(yè)產(chǎn)生影響?是否會(huì)分流存量資金?是否能吸引更多增量資金?伴隨著《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》的發(fā)布，市場(chǎng)的擔(dān)心情緒似乎也在蔓延。
如果要說(shuō)一點(diǎn)影響都沒(méi)有并不太現(xiàn)實(shí)，但是綜合市場(chǎng)環(huán)境和改革內(nèi)容、執(zhí)行等考慮，我們認(rèn)為其影響并不大。一般而言，《實(shí)施意見(jiàn)》公布的細(xì)則與中小板、創(chuàng)業(yè)板細(xì)則有很多重要區(qū)別，這也就說(shuō)明，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)與中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有著足夠多的區(qū)別。如果是優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸科創(chuàng)板，實(shí)際上對(duì)整個(gè)股市而言是好事，從中長(zhǎng)期看，對(duì)于存量企業(yè)是帶動(dòng)作用，且將吸引更多增量資金入場(chǎng)。
以滬/深港通為例，在開(kāi)通前，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂A股資金可能會(huì)南下流向港股，從而導(dǎo)致對(duì)A股產(chǎn)生分流作用，但事實(shí)證明，到目前為止，不僅南下投資港股的增量資金不斷，北上流入A股的增量資金的更大。
當(dāng)然，監(jiān)管部門(mén)和交易所會(huì)適當(dāng)控制節(jié)奏，不會(huì)發(fā)生短時(shí)間內(nèi)放行過(guò)量企業(yè)。而注冊(cè)制的一個(gè)核心是上市公司主體和券商也會(huì)擇機(jī)上市，在時(shí)機(jī)不好的時(shí)候也不會(huì)扎堆上市。
對(duì)券商等中介機(jī)構(gòu)而言，肩負(fù)的任務(wù)也將更為重大。如何精準(zhǔn)把握上市時(shí)點(diǎn)、如何定價(jià)等問(wèn)題都變得更加重要。在美國(guó)，牛市格局下企業(yè)會(huì)扎堆上市，而熊市時(shí)上市企業(yè)則寥寥，企業(yè)和投行對(duì)上市時(shí)點(diǎn)的把控極為精準(zhǔn)。以全球最大投行之一高盛為例，其IPO承銷(xiāo)費(fèi)用也相對(duì)更高，而同時(shí)高盛也需要向企業(yè)承諾在一定時(shí)間內(nèi)達(dá)到最低融資需求。因此投行對(duì)于IPO的時(shí)點(diǎn)嚴(yán)格把關(guān)。
早前幾年，當(dāng)注冊(cè)制的呼聲漸漲，也不乏人認(rèn)為注冊(cè)制是"洪水猛獸"，因?yàn)檫^(guò)多的企業(yè)上市可能會(huì)沖擊市場(chǎng)。但是數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市目前的上市企業(yè)不是太多，而是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。2018年全年，內(nèi)地市場(chǎng)僅有105家公司通過(guò)IPO上市，而香港交易所IPO上市公司207家，超過(guò)了美國(guó)201家的數(shù)量，成為世界第一。當(dāng)前，幾百家內(nèi)地企業(yè)正在排隊(duì)等待A股IPO，其中眾多是中小企業(yè)，因此這一制度似乎并不利于中小企業(yè)融資和發(fā)展。然而中國(guó)市場(chǎng)尚不成熟，注冊(cè)制推出后上市公司魚(yú)龍混雜的現(xiàn)象在所難免，因此我們也始終強(qiáng)調(diào)，要完善退市制度，并對(duì)違規(guī)行為嚴(yán)格處罰。
與此同時(shí)，我們也多次強(qiáng)調(diào)，形成合理預(yù)期更為重要。目前的A股市場(chǎng)中新股發(fā)行，很多投資者，尤其是散戶的預(yù)期是股價(jià)會(huì)連續(xù)漲停。但在注冊(cè)制下，通過(guò)詢價(jià)機(jī)制股票上市后，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)仍然是正常的市場(chǎng)行為。對(duì)于破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，可以適當(dāng)考慮對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人和大股東發(fā)行規(guī)模和退出期限進(jìn)行約定，目的是將創(chuàng)始人和大股東與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和IPO后新增外部投資者長(zhǎng)期利益進(jìn)行綁定。
此外，對(duì)于政策效果也要有合理預(yù)期?！秾?shí)施意見(jiàn)》加強(qiáng)了信披的要求，以及違反信披規(guī)定時(shí)的懲治力度，如果執(zhí)行有效，應(yīng)該大概率降低了企業(yè)財(cái)務(wù)造假和上市圈錢(qián)的可能性，但也不排除個(gè)別企業(yè)在信息披露上仍存在瑕疵。畢竟，衡量制度設(shè)計(jì)是否成功，不能要求公司100%都不出問(wèn)題。注冊(cè)制下，監(jiān)管層需要持續(xù)監(jiān)管信息披露情況，因?yàn)樗型顿Y者都可以通過(guò)信披看到企業(yè)的總體情況，因此如何保證信披的有效和準(zhǔn)確，將是監(jiān)管的重要方面。
不容忽視的是，形成合理預(yù)期的另外一個(gè)關(guān)鍵是加強(qiáng)投資者教育。正是基于學(xué)院在科創(chuàng)板注冊(cè)制領(lǐng)域的強(qiáng)大科研能力和影響力，由復(fù)旦泛海國(guó)金高層管理教育部推出的復(fù)旦大學(xué)未來(lái)科技創(chuàng)投營(yíng)課程將于2020年9月(擬)上線。國(guó)際頂級(jí)金融學(xué)教授、科創(chuàng)板政策制定與實(shí)踐者聯(lián)袂授課，面向科技企業(yè)高管創(chuàng)始人和投資人、金融機(jī)構(gòu)科技產(chǎn)業(yè)投資人、大型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型負(fù)責(zé)人，匯聚復(fù)旦科技力量，解決企業(yè)實(shí)際問(wèn)題，金融科技融會(huì)貫通，探索科技企業(yè)不同階段瓶頸問(wèn)題的解決方案，關(guān)注新舊更迭下的注冊(cè)制機(jī)遇，360度護(hù)航科創(chuàng)企業(yè)逐鹿資本市場(chǎng)!
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