本文由博眾投資整理發(fā)布。1)過(guò)去：汽車零部件的股價(jià)與行業(yè)銷量緊密相關(guān)，2017H2 行業(yè)銷量增速開 始放緩，2018 年又受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，板塊股價(jià)呈下行趨勢(shì)，持續(xù)時(shí)間 近 2年。隨著行業(yè)銷量周期見(jiàn)底，2019H2板塊股價(jià)開始回升，但 2020年 年初新冠疫情、2021 缺芯+原材料漲價(jià)使得持續(xù)上行的趨勢(shì)有所受阻;(博眾投資)
2)現(xiàn)在：本輪行情啟動(dòng)于 10月初，市場(chǎng)預(yù)期缺芯、原材料&運(yùn)費(fèi)漲價(jià)等壓制 因素逐步緩解，基本面Q3見(jiàn)底，Q4將拐點(diǎn)向上。我們認(rèn)為這些壓制因素 影響的不止是短期的盈利能力受損，還有為行業(yè)正在進(jìn)行的大變革遮上了 一層薄紗。雖然 2020 年初新冠疫情、2021 缺芯+原材料漲價(jià)短期擾動(dòng)， 但不改整體上行趨勢(shì)，核心變化是電動(dòng)智能變革重塑產(chǎn)業(yè)秩序，打開自主 零部件中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
汽車零部件(申萬(wàn))2017年至今的漲跌幅)
3)未來(lái)：零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對(duì)等(5.2% VS 14.5%)，隨著整車自主 崛起，必然也將加速中游零部件的自主化，疊加電動(dòng)智能變革，中長(zhǎng)期的 格局正在重塑，并有望于明年起在業(yè)績(jī)及新訂單中逐步兌現(xiàn)。
因此，本輪零部件行情絕不僅僅是短期修復(fù)，更應(yīng)該關(guān)注中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)秩序重塑。
中國(guó)汽車零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對(duì)等
零部件板塊價(jià)值重估
零部件板塊今年前三季度面臨量利雙殺，下游主機(jī)廠批售受“缺芯”影響出貨量，大 宗、原材料、運(yùn)費(fèi)等漲價(jià)導(dǎo)致成本端承壓，零部件板塊盈利能力在 Q3 觸底。我們認(rèn)為未 來(lái)隨著下游景氣恢復(fù)，行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，產(chǎn)能利用率回升，以及原材料、運(yùn)費(fèi)等成本下 降，經(jīng)營(yíng)杠桿較大的零部件企業(yè)業(yè)績(jī)彈性更大，板塊有望迎來(lái)戴維斯雙擊。(博眾投資)
零部件板塊營(yíng)收情況
自主零部件有望崛起
國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)面臨電動(dòng)化和智能化的變革，特斯拉、蔚來(lái)、理想等新勢(shì)力崛起，自主 品牌競(jìng)爭(zhēng)力整體提高，未來(lái)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生較大的變化。我們認(rèn)為自主崛起的邏 輯同樣適用于零部件企業(yè)，傳統(tǒng)燃油車時(shí)代的整車和零部件配套關(guān)系大部分是外資零部 件廠商給外資/合資品牌配套，過(guò)去國(guó)內(nèi)僅有極少數(shù)自主零部件企業(yè)能夠真正進(jìn)入合資、 外資品牌供應(yīng)鏈，大部分國(guó)產(chǎn)零部件主要是給國(guó)產(chǎn)品牌配套，所以自主零部件企業(yè)體量相 對(duì)較小。我們認(rèn)為隨著下游整車行業(yè)格局迎來(lái)重塑，國(guó)產(chǎn)零部件也迎來(lái)最好的時(shí)代，主要 原因有以下三點(diǎn)：①跟隨自主品牌整車企業(yè)崛起;②過(guò)去未能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的賽道迎來(lái)突 破，已實(shí)現(xiàn)突破的賽道替代加速;③汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，國(guó)產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)備充足，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈 優(yōu)質(zhì)企業(yè)百花齊放。
跟隨自主整車企業(yè)崛起。10 月自主品牌乘用車市場(chǎng)份額繼續(xù)提升至 47.5%，連續(xù)四 個(gè)月保持在 45%以上的歷史高位。行業(yè)缺芯背景下頭部自主品牌對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把控和響應(yīng) 領(lǐng)先，有效地化解了部分芯片短缺壓力;同時(shí)，自主品牌近幾年產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提高，已經(jīng)在 15 萬(wàn)元以上合資品牌的產(chǎn)品區(qū)間推出諸多暢銷車型;長(zhǎng)期看，自主品牌在電動(dòng)化和 智能化方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于合資車企，頭部自主憑借超強(qiáng)產(chǎn)品力，將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的提 升，從而帶來(lái)整個(gè)國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)鏈向上。(博眾投資)
2018-2021.10月自主品牌乘用車市場(chǎng)份額
核心零部件進(jìn)口替代加速。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代迎來(lái)破局以及替代加速的原因在于 1) 疫情擾動(dòng)下海外零部件減產(chǎn)，中國(guó)汽車供應(yīng)鏈憑借穩(wěn)定、安全、可靠的生產(chǎn)能力獲得認(rèn)可; 2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇合資/外資成本壓力較大;3)下游行業(yè)重塑，對(duì)零部件迭代開發(fā) 速度和響應(yīng)服務(wù)能力要求提高。自主零部件企業(yè)在核心關(guān)鍵領(lǐng)域陸續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，未來(lái)將憑 借成本、響應(yīng)速度等優(yōu)勢(shì)，加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈百花齊放。燃油車時(shí)代汽車兩大核心系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱被海外 卡脖子多年，而電動(dòng)車時(shí)代汽車三大核心系統(tǒng)電池、電機(jī)、電控國(guó)內(nèi)均有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，電動(dòng) 車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)將充分受益全球汽車電動(dòng)化的進(jìn)程。
策略
短期零部件行業(yè)將在下游恢復(fù)和補(bǔ)庫(kù)周期下迎來(lái)戴維斯雙擊，中長(zhǎng)期我們看好行業(yè) 變革下國(guó)產(chǎn)零部件的崛起。零部件板塊把握三大投資主線：一是進(jìn)口替代迎來(lái)破局的零 部件企業(yè)，看好繼峰股份(座椅國(guó)產(chǎn)化)、星宇股份(車燈升級(jí))等;二是客戶拓展順 利的邏輯，看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、頭部自主產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商，重點(diǎn)推薦新泉股份、拓 普集團(tuán)等;三是電動(dòng)化、智能化引領(lǐng)的新方向，動(dòng)力電池重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代、億緯鋰 能、恩捷股份、星源材質(zhì)、諾德股份等，零部件看好文燦股份(一體化壓鑄)、福耀玻 璃(全景天幕)、華陽(yáng)集團(tuán)(HUD)等。(博眾投資)
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金固股份
汽車鋼輪龍頭，技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)銷規(guī)模領(lǐng)先，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的鋼制車輪制造企業(yè)之一，在中國(guó)富陽(yáng)、山東、成都、泰國(guó)等地?fù)碛?個(gè)車輪生產(chǎn)基地和1個(gè)輪胎車輪裝配基地，車輪年產(chǎn)量可達(dá)1200萬(wàn)只。在國(guó)內(nèi)，公司是上汽大眾、上汽通用、廣汽本田、廣汽豐田、捷豹路虎等合資品牌，以及上汽乘用車、上汽通用五菱、比亞迪、吉利汽車等自主品牌乘用車企業(yè)的供應(yīng)商，同時(shí)配套中國(guó)重汽、宇通客車、集瑞聯(lián)合卡車、北奔重卡等商用車企業(yè);在海外，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐、美等國(guó)家和地區(qū)，是美國(guó)通用、德國(guó)大眾、德國(guó)戴姆勒等全球供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。
金固股份
雙環(huán)傳動(dòng)
繼重塑齒輪行業(yè)后，擬募資建立高端產(chǎn)能角逐全球市場(chǎng)。在汽車電動(dòng)化、智能化的大趨勢(shì)下，傳統(tǒng)車企以及新勢(shì)力造車企業(yè)逐步將零部件外包給專業(yè)的第三方齒輪制造商以實(shí)現(xiàn)有效分工。同時(shí)，隨著傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)品升級(jí)以及新能源車所帶來(lái)的技術(shù)變革，對(duì)齒輪傳動(dòng)件的精密度、強(qiáng)度、噪音處理等各維度提出了更高的要求，在此背景下雙環(huán)作為龍頭企業(yè)市占率得到顯著提升，一改過(guò)去相對(duì)分散、自給自足的行業(yè)格局，根據(jù)我們過(guò)往報(bào)告測(cè)算，雙環(huán)在國(guó)內(nèi)新能源車純電領(lǐng)域公司市占率已接近65%。在國(guó)內(nèi)取得絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位之后，公司現(xiàn)擬募集資金不超過(guò)20億元以投放建設(shè)新能源傳動(dòng)齒輪以及商用車自動(dòng)變速器齒輪等產(chǎn)品項(xiàng)目，補(bǔ)充高端產(chǎn)能。(博眾投資)
雙環(huán)傳動(dòng)
溫馨提示
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《汽車行業(yè)專題報(bào)告：國(guó)產(chǎn)零部件迎來(lái)黃金時(shí)代》浙商證券;2021-11-15;
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博眾投資
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