本文由博眾投資編輯整理。近期水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周水泥指數(shù)上漲0.77%，延續(xù)小幅上漲。上周央行宣布全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金約1.2萬億，低估值水泥板塊有望迎來修復(fù)，上周五2021中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，有助于提振水泥需求端預(yù)期，且今年會(huì)議提到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”(20年未明確提及基建投資)，22年基建端有望結(jié)構(gòu)性回暖，年初或迎來開門紅。博眾投資了解到，上全國水泥市場價(jià)格563元/噸，環(huán)比回落12.1元/噸，年同比高107.3元/噸。價(jià)格回落地區(qū)主要集中天津、遼寧、湖北、湖南、廣東、重慶和四川，幅度10-50元/噸。12月上旬，國內(nèi)水泥市場價(jià)格延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)為主，一方面最后需求期，下游需求表現(xiàn)持續(xù)疲軟，企業(yè)出貨維持在6-8成水平，南方地區(qū)生產(chǎn)正常，企業(yè)庫存高位運(yùn)行;另一方面前期高成本生產(chǎn)的水泥，為在市場結(jié)束前出清完畢，北方地區(qū)水泥企業(yè)不得不采取價(jià)格下調(diào)策略。因市場供需關(guān)系較差，且水泥價(jià)格仍處于相對(duì)高位，后期價(jià)格將會(huì)繼續(xù)走弱。(博眾投資)
需求展望：22Q1基建景氣度有望環(huán)比改善
博眾投資預(yù)計(jì)整體基建行業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)階段，需求端表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性增長，真實(shí)需求或主導(dǎo)基建投資，我們預(yù)計(jì)2021年廣義/狹義基建投資同比增速為2.2%/2.4%，2022年廣義/狹義基建增速分別為3.6%/2.6%。短期來看，10月的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長面臨明顯壓力，也催生了對(duì)政策扶持的預(yù)期，此外10月與基建相關(guān)的中長期貸款經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)持續(xù)回落，疫情對(duì)消費(fèi)與接觸性服務(wù)業(yè)的恢復(fù)影響仍然較大，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，經(jīng)濟(jì)增長仍然需要適度的宏觀信用擴(kuò)張及流動(dòng)性的支撐。而中長期來看，我們認(rèn)為十四五階段鐵公基等傳統(tǒng)基建市場容量相比十三五有望保持相對(duì)穩(wěn)定，但十四五規(guī)劃重點(diǎn)提及的重大交通工程、城市軌交、新型城鎮(zhèn)化領(lǐng)域基建仍有望實(shí)現(xiàn)增長。
21Q4專項(xiàng)債發(fā)行加速，有望帶動(dòng)22Q1基建景氣度環(huán)比改善。2021年，專項(xiàng)債仍維持在較高的發(fā)行額度，同時(shí)按照財(cái)政部的要求，2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，進(jìn)入11月份，各地明顯加快了專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度，由于專項(xiàng)債從發(fā)行到形成實(shí)際投資存在2-3個(gè)月的時(shí)間差，為了保障專項(xiàng)債資金能真實(shí)用在所需項(xiàng)目上，財(cái)政部發(fā)文禁止專項(xiàng)債資金的挪用，目的也是提高資金的使用效率，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，有望帶動(dòng)22Q1基建景氣度環(huán)比改善。(博眾投資)
在22年可能面對(duì)出口增速回落、消費(fèi)延續(xù)弱復(fù)蘇、地產(chǎn)降溫的背景下，基建逆周期調(diào)節(jié)的重要性愈發(fā)凸顯，上周五2021中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，有助于提振水泥需求端預(yù)期，且今年會(huì)議提到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”(20年未明確提及基建投資)，22年基建端有望結(jié)構(gòu)性回暖，年初或迎來開門紅。中長期需求或難有較大好轉(zhuǎn)，難以支撐板塊走出持續(xù)性行情，在“雙碳雙控”背景下，供給端改善空間更大，需重視供給格局改善的機(jī)會(huì)。
供給：22年水泥有望納入全國碳交易，小企業(yè)或面臨生存危機(jī)
2020年水泥行業(yè)二氧化碳排放占整個(gè)建材行業(yè)比重達(dá)83%，是排放量最大的子行業(yè)，減排壓力大。22年有望納入全國碳交易市場，參考前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，配額計(jì)算方法可能以基準(zhǔn)線法為主(實(shí)際產(chǎn)量*行業(yè)排放基準(zhǔn)值*減排因子)，意味著產(chǎn)能利用率高/排放更低的企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)更大，小企業(yè)被迫減產(chǎn)或購買碳匯，從全國7個(gè)地方試點(diǎn)運(yùn)行情況看，近兩年加權(quán)平均碳價(jià)約在40元/噸左右，而海外碳配額價(jià)格已高達(dá)50-60歐元/噸，且碳配額逐年收緊，小企業(yè)迫于成本壓力或?qū)⒓涌斐銮?，利好龍頭份額提升，且區(qū)域話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，提升價(jià)格傳導(dǎo)能力，價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移。(博眾投資)
政策要求2025年標(biāo)桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。國家發(fā)改委發(fā)布《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2021年版)》，其中規(guī)定水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗的基準(zhǔn)水平為117kg標(biāo)煤/噸，標(biāo)桿水平為100kg標(biāo)煤/噸，根據(jù)國家發(fā)改委等部門指導(dǎo)意見要求，到2025年水泥等重點(diǎn)行業(yè)達(dá)到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過30%，根據(jù)某頭部企業(yè)產(chǎn)線能耗情況，大規(guī)格的生產(chǎn)線相較于小規(guī)格生產(chǎn)線來說，能耗明顯更低，在公司公布的37家子公司中，達(dá)到標(biāo)桿水平的僅有6家，若要實(shí)現(xiàn)2025年目標(biāo)，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的能耗仍需進(jìn)一步降低。
根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，水泥行業(yè)2500噸/日及以下的產(chǎn)線共642條，年產(chǎn)能達(dá)4.58億噸，占行業(yè)總產(chǎn)能比重約為26%，其中西南地區(qū)最多，達(dá)1.3億噸，其次為華東，今年山東省已明確指出2022年底前，2500噸/日規(guī)模的熟料生產(chǎn)線整合退出一半以上，2025年底前，2500t/d規(guī)模的熟料生產(chǎn)線全部整合退出，率先將產(chǎn)能退出提升到政策層面，預(yù)計(jì)后續(xù)各省政策有望陸續(xù)出臺(tái)。若按1.5：1的置換比例，則行業(yè)產(chǎn)能最低將凈縮減1.5億噸，占當(dāng)前產(chǎn)能的比重達(dá)8.6%。(博眾投資)
工信部7月20日晚發(fā)布修訂后的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，自2021年8月1日起施行，相比于2017年版本，整體對(duì)水泥新增產(chǎn)能的管控進(jìn)一步趨嚴(yán)，修訂內(nèi)容包括對(duì)置換比例和置換范圍做出調(diào)整，要求位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)/非敏感區(qū)的建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)能置換比例分別不低于2:1和1.5:1(vs2017年規(guī)定的1.5：1和1.25：1)，同時(shí)要求跨省置換水泥熟料指標(biāo)，產(chǎn)能置換比例不低于2:1，提高了水泥跨省置換比例，之前水泥企業(yè)較多通過異地置換的方式處理過剩產(chǎn)能，新增產(chǎn)能使得部分地區(qū)供需平衡被打破，對(duì)區(qū)域水泥價(jià)格造成擾動(dòng)，而新的置換辦法對(duì)異地置換加大限制，有利于進(jìn)一步優(yōu)化水泥行業(yè)供給格局，壓減過剩產(chǎn)能。
投資建議：成長性角度，推薦華新水泥(西南地區(qū)水泥價(jià)格有望走出洼地，海外水泥、骨料業(yè)務(wù)增長彈性高)、上峰水泥(水泥產(chǎn)能增長彈性大，一主兩翼發(fā)展為公司注入新活力)、另推薦海螺水泥(規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)涞娜珖堫^，碳交易執(zhí)行后有望最受益)。
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上峰水泥
公司持續(xù)推進(jìn)水泥建材主業(yè)+骨料環(huán)保物流產(chǎn)業(yè)延伸+新經(jīng)濟(jì)投資的“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。骨料業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長，前三季度銷售砂石骨料838萬噸，同比增長15.6%，內(nèi)蒙古阿左旗骨料項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃今年底完成，明年初投運(yùn);協(xié)同處置環(huán)保業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤1.3/0.41億元。新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資方面，公司圍繞芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈核心賽道，布局新增了對(duì)芯耀輝、睿力集成電路(長鑫存儲(chǔ))、昂瑞微電子、全芯智造等項(xiàng)目的投資，實(shí)現(xiàn)公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)9245萬元，同比增長57%。
上峰水泥
華新水泥
盈利波動(dòng)和混凝土業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響經(jīng)營性現(xiàn)金流，資本開支較快增長，負(fù)債率有所上行。公司Q3單季經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為12.75億元，同比減少40.7%，下降幅度略高于利潤降幅，主要是期間應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款余額顯著增長所致，其中應(yīng)收賬款環(huán)比增加3.31億元，與公司混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張有關(guān)，預(yù)付款項(xiàng)增加2.19億元，為燃料預(yù)付款增加。Q3公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為14.80億元，同比增加78.6%，反映公司水泥產(chǎn)能與多元業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張勢(shì)頭不減。公司期末資產(chǎn)負(fù)債率為42.5%，較中報(bào)和去年同期分別小幅增加1.0、4.4pct，主要是并購及新建項(xiàng)目借款和債券余額增加所致。(博眾投資)
華新水泥
溫馨提示
本文觀點(diǎn)由--陳泳智(執(zhí)業(yè)編號(hào)A0600620030001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!
《建筑材料行業(yè)周報(bào)：支持基建“超前”發(fā)力，水泥需求有望改善》國海證券;2021-12-12;
《降準(zhǔn)落地+中央定調(diào)穩(wěn)增長，水泥有望迎估值修復(fù)》天風(fēng)證券;2021-12-11;
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