本文由博眾投資編輯整理。從2021Q4至今，醫(yī)藥板塊內(nèi)部各子行業(yè)走勢出現(xiàn)明顯分化，其中中藥板塊表現(xiàn)亮眼，漲幅達(dá)9.83%，相對醫(yī)藥生物指數(shù)-2.11%的漲幅相對收益明顯，與走勢最弱的醫(yī)療服務(wù)板塊(漲幅-16.81%)更是形成鮮明差異。我們判斷，中藥在四季度走強(qiáng)背后有幾方面的原因：(博眾投資)
1)醫(yī)藥行業(yè)“內(nèi)憂外患”，中藥相對受影響小，比較優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們在2022年度策略中分析過，進(jìn)入2021下半年后，部分原本被市場認(rèn)為政策免疫的消費(fèi)品和醫(yī)療服務(wù)企業(yè)紛紛受到新的政策或者訊息擾動，此前最被大家一致看好的CXO領(lǐng)域也因?yàn)閲鴥?nèi)CDE研發(fā)新政以及美國對中國新增生物醫(yī)藥領(lǐng)域制裁的訊息出現(xiàn)明顯下挫。相比之下，中藥受到政策影響小，且基本由國內(nèi)需求驅(qū)動，受海外因素擾動小，顯現(xiàn)優(yōu)勢。此外，部分中藥消費(fèi)品企業(yè)在大量其他藥企因藥品集采、醫(yī)保談判等原因產(chǎn)品大幅降價的同時產(chǎn)品價格反而有所提升(如同仁堂2021年12月對核心產(chǎn)品安宮牛黃丸進(jìn)行了10%的提價)，優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。
2)中藥行業(yè)估值水平處于低位，具備性價比。從2021年9月30日數(shù)據(jù)看，中藥行業(yè)PE(TTM)為29.84，僅高于醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療器械(新冠相關(guān)產(chǎn)品利潤較多導(dǎo)致表現(xiàn)估值低)，與醫(yī)藥生物整體PE(TTM)34.83相比，相對便宜，尤其是部分低估值個股，性價比顯現(xiàn)。
3)與此前熱門領(lǐng)域相比，中藥顯得“不擁擠”。2021下半年前期熱門的CXO、醫(yī)療服務(wù)等出現(xiàn)回調(diào)，除了政策擾動，投資者過于持股集中，策略高度一致導(dǎo)致的擁擠也是一個重要原因。而在2018-2021H1醫(yī)藥持續(xù)拔估值，細(xì)分領(lǐng)域百花齊放之時，中藥“無人問津”，反而造就的當(dāng)下中藥企業(yè)籌碼結(jié)構(gòu)普遍較好的現(xiàn)狀。
4)政策對中藥邊際上轉(zhuǎn)暖，中藥行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)反彈。2021年5月12日，習(xí)近平總書記來到河南南陽的張仲景的墓祠紀(jì)念地醫(yī)圣祠，并強(qiáng)調(diào)中醫(yī)藥學(xué)包含著中華民族幾千年的健康養(yǎng)生理念及其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，是中華民族的偉大創(chuàng)造和中國古代科學(xué)的瑰寶。經(jīng)過抗擊新冠肺炎疫情、非典等重大傳染病之后，我們對中醫(yī)藥的作用有了更深的認(rèn)識，要進(jìn)一步發(fā)展中醫(yī)藥。在經(jīng)歷此前數(shù)年的低谷后，中藥企業(yè)有望觸底反彈。(博眾投資)
利好政策陸續(xù)出臺，推動中藥版塊上行。
博眾投資了解到，為進(jìn)一步落實(shí)《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》，破解存在的問題，更好發(fā)揮中醫(yī)藥特色和比較優(yōu)勢，推動中醫(yī)藥和西醫(yī)藥相互補(bǔ)充、協(xié)調(diào)發(fā)展，2021年2月9日，《國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》(以下簡稱“《政策措施》”)中提出7個方面28條對中藥行業(yè)的促進(jìn)政策。
《政策措施》是對黨中央和國務(wù)院中醫(yī)藥工作決策部署地再貫徹再落實(shí)，對《意見》各項(xiàng)政策再部署再細(xì)化。這些政策主要從培養(yǎng)中醫(yī)人才、加強(qiáng)中西醫(yī)結(jié)合和提升中藥質(zhì)量等方面入手，預(yù)計(jì)長期會對中藥行業(yè)產(chǎn)生潛移默化的影響，提升優(yōu)質(zhì)龍頭的集中度。在新冠肺炎疫情防控救治中，我國探索形成了中西醫(yī)結(jié)合、中西藥并用的有效防治模式，為更大范圍推進(jìn)中西醫(yī)結(jié)合積累了有益經(jīng)驗(yàn)，《政策措施》在第四方面中要求完善中西醫(yī)結(jié)合制度，將其作為一項(xiàng)重要任務(wù)，并提出四個方面的政策創(chuàng)新：1)創(chuàng)新中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)療模式，“宜中則中，宜西則西”;2)健全中西醫(yī)協(xié)同疾病防治機(jī)制;3)完善西醫(yī)學(xué)習(xí)中醫(yī)制度，試點(diǎn)開展九年制中西醫(yī)結(jié)合教育;4)提高中西醫(yī)結(jié)合臨床研究水平，開展中西醫(yī)結(jié)合學(xué)科(專科)建設(shè)，力爭5年間形成100個左右中西醫(yī)結(jié)合診療方案。《政策措施》第四方面的中西醫(yī)結(jié)合制度與第一方面中夯實(shí)中醫(yī)藥人才基礎(chǔ)的要求相呼應(yīng)，為中醫(yī)藥人才搭建良好的中醫(yī)藥平臺，讓其能學(xué)以致用?！墩叽胧返谌矫娴?條更是要求加強(qiáng)對中醫(yī)藥企業(yè)的融資渠道支持，積極支持符合條件的中醫(yī)藥企業(yè)上市融資和發(fā)行公司信用類債券，此政策將為中醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展提供資金支持?！墩叽胧窞樘嵘嗅t(yī)藥發(fā)展效益，第六方面第23條中允許公立中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)行“雙軌”制度，對完成公益性服務(wù)績效好的公立醫(yī)院中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)放寬特需醫(yī)療服務(wù)比例限制，允許其在政策范圍內(nèi)自主設(shè)立國際醫(yī)療部，自主決定國際醫(yī)療的服務(wù)量、項(xiàng)目和價格，此項(xiàng)的放開使得公立中醫(yī)院在滿足人民基本的需求的同時，填補(bǔ)更高中醫(yī)藥服務(wù)需求的空白。(博眾投資)
中藥個股怎么選?當(dāng)下關(guān)注低估值、邊際積極變化、提價三大要素我們認(rèn)為，把握近期的中藥行情，其核心和要點(diǎn)并不一定在于選取表觀業(yè)績表現(xiàn)最好或者基本面最受投資者一致認(rèn)可的標(biāo)的;以我們此前持續(xù)看好的片仔癀為例，雖然前幾年中藥板塊漲幅不佳，但片仔癀的股價一路高歌猛進(jìn)，2021年市值一度接近3000億元，創(chuàng)歷史新高，當(dāng)下PE(TTM)為117X，22年P(guān)E仍有81X，其價值是得到充分定價的，并不存在“撿漏”的機(jī)會。而符合以下特征的標(biāo)的，或許是近期更好的選擇：
1)在此前因低關(guān)注度而產(chǎn)生折價，估值較低(或性價比高)，
2)近期有激勵、員工持股、股權(quán)改革等邊際上積極變化的;
3)有提價動作或可能性，充分反映其定價權(quán)和理想供求關(guān)系。基于以上判斷，我們整理了下表，并給出以下推薦組合
重點(diǎn)推薦：健民集團(tuán)、羚銳制藥、同仁堂、片仔癀、濟(jì)川藥業(yè)
建議關(guān)注：東阿阿膠、壽仙谷、九芝堂、千金藥業(yè)、新天藥業(yè)、馬應(yīng)龍
【相關(guān)概念股】
片仔癀
前三季度銷量穩(wěn)定增長，安宮牛黃丸開始上量，有望快速成為下一個過億大單品。前三季度，醫(yī)藥制造版塊營收32.01億元，同比增長38.31%。一方面，片仔癀(肝病用藥)實(shí)現(xiàn)收入29.93億元，同比增長33.8%，毛利率增加2.4pcts，維持快速增長態(tài)勢，主要系公司新增線上銷售渠道，帶動毛利率提升、銷售費(fèi)用率降低;另一方面，公司收購的龍暉安宮牛黃丸逐步上市銷售，營收在二季度表端獲得體現(xiàn)，21Q2~21Q3心血管用藥(預(yù)計(jì)二季度起主要為安宮牛黃丸)營收達(dá)到8400萬元，同比增長5000+%，前三季度毛利率達(dá)到50.88%，比上年同期提升41.95bps，預(yù)計(jì)為價格相對較高的安宮牛黃丸鋪貨帶動，該產(chǎn)品有望借助片仔癀體驗(yàn)館渠道快速放量，公司對放貨增速控制力強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收有望超過1億元，成為新一個過億大單品。
片仔癀
東阿阿膠
新領(lǐng)導(dǎo)新政策，業(yè)績拐點(diǎn)可期。公司未來3年無阿膠塊提價計(jì)劃，預(yù)計(jì)純銷量維持穩(wěn)定。在阿膠塊出廠價不主動提升的情況下，預(yù)計(jì)2021~2023阿膠塊銷量將恢復(fù)至800~1000噸，對應(yīng)營收32~40億元;線上渠道快速放量，產(chǎn)品矩陣逐步完善，線上新渠道與新產(chǎn)品帶來收入增量，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠于天貓平臺前10個月累計(jì)GMV達(dá)到1.68億元，同比增長14%(前8個月累計(jì)增長26%，預(yù)計(jì)9~10月增速受雙十一提前預(yù)熱影響);阿膠速溶粉、阿膠燕窩等14款即食類新產(chǎn)品將持續(xù)為公司收入利潤增長帶來增量。(博眾投資)
東阿阿膠
溫馨提示
本文觀點(diǎn)由--陳泳智(執(zhí)業(yè)編號A0600620030001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風(fēng)險自負(fù)。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎!
《中藥板塊階段性表現(xiàn)突出，如何進(jìn)行布局?》國盛證券;2021-12-19;
《中藥板塊2022年策略報告：平穩(wěn)發(fā)展避風(fēng)港，業(yè)績增長動力強(qiáng)》西部證券;2021-12-03;
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