醫(yī)美：“水光針”等納入III類醫(yī)療器械管理，長期利好上游合規(guī)藥械生產(chǎn)商
本文由博眾投資編輯整理篇。輕醫(yī)美注射類項目中，以透明質酸為基礎成分的“水光針”項目操作簡單、功效顯著，是國內醫(yī)美市場上的主流產(chǎn)品。“水光針”項目又稱中胚層療法，通常的注射方式為儀器導入(通過一套5針或9針的一次性針頭組件配合儀器的負壓技術，適用于全臉注射)或直接注射(醫(yī)生手拿注射器手動在臉部進行推藥，適用于精細部位注射)，一般注射深度可達真皮層。從成分上來看，“水光針”分為三大類：1)純透明質酸制劑，以小分子非交聯(lián)或微交聯(lián)的透明質酸為核心成分，形成鎖水保濕及改善細紋的功效;2)以透明質酸為載體，富含多種營養(yǎng)素的制劑(簡稱動能素)，營養(yǎng)素包含維生素、氨基酸、礦物質、核酸等多種物質，起到保濕美白及抗氧化的作用;3)以其他成分為主、透明質酸為輔的制劑，其他成分可為肉毒素、膠原蛋白、還原性谷胱甘肽、PDRN多核苷酸、PRP自體血清等物質，形成特定功效。(博眾投資)
與填充劑相比，“水光針”疼痛感更小、風險更低，因此具有較高的普適性，但水光針的效果較為短暫，一般僅維持1-3個月左右，消費頻次較高，高普適性+高消費頻次之下“水光針”市場規(guī)模廣闊，預計2025年有望超50億元。此前中國醫(yī)美注射類市場中假貨/水貨針劑泛濫(根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年我國醫(yī)美行業(yè)針劑合法比例僅為1/3)，其中水光針市場亂象最為嚴重，包括以化妝品備案的產(chǎn)品被當做針劑類產(chǎn)品注射使用、II類或I類醫(yī)療器械產(chǎn)品被當做III類醫(yī)療器械使用，因此我們預計水光針市場的針劑合規(guī)率遠低于1/3。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)顯示(轉引自智研咨詢)，2016-2021年中國水光針合規(guī)市場規(guī)模CAGR達49%，增長至5.1億元，基于中國醫(yī)美市場33.3%的針劑合規(guī)率，我們測算得到2021年中國水光針消費終端市場總規(guī)模(包括合規(guī)+非合規(guī))約為20-25億元;根據(jù)億渡數(shù)據(jù)預測，2025年中國水光針合規(guī)市場規(guī)模增長至9.8億元，2021-2025年CAGR將達18%，考慮到水光針需求的持續(xù)旺盛，未來部分需求仍將被截留在非合規(guī)市場，我們預計水光針終端市場總規(guī)模增速將遠高于正規(guī)市場增速，但行業(yè)合規(guī)化的大趨勢之下，我們預計總規(guī)模增速將略低于注射類整體增速(根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)測算，2021-2025年注射類醫(yī)美整體增速約為25%)，綜上所述我們取23%為未來4年水光針終端市場總規(guī)模復合增速，測算得到2025年市場總規(guī)模約為45億元-57億元。
國家藥監(jiān)局于3月30日對《醫(yī)療器械分類目錄》進行調整，“水光針”、“射頻美容類器械”、“整形用植入線材”均按III類醫(yī)療器械監(jiān)管，政策趨嚴旨在加速行業(yè)出清，具備相關資質產(chǎn)品的上游企業(yè)長期有望受益。我國大陸醫(yī)美市場起步較晚，相較于海外成熟市場而言我國醫(yī)美行業(yè)的數(shù)據(jù)基礎、前期參考資料等較為缺乏，因此針對III類醫(yī)療器械我國采取更為嚴格的注冊審批制度，流程分為注冊前臨床階段和技術審批階段，整體時間線較長，在此背景下先獲證企業(yè)將率先享受行業(yè)出清之下的合規(guī)市場紅利。具體來看，當前國內醫(yī)美市場上流通的主流水光針產(chǎn)品多未取得III類醫(yī)療器械注冊證，而本土醫(yī)美龍頭企業(yè)愛美客旗下主流產(chǎn)品嗨體2.5、冭活泡泡針，華熙生物旗下潤致娃娃針、潤致雙子針等產(chǎn)品均具備III類醫(yī)療器械注冊證。新規(guī)明確監(jiān)管方向之下，水光針市場中短期內將出現(xiàn)供給真空期，而擁有合規(guī)資質的產(chǎn)品有望在合規(guī)市場率先分享行業(yè)紅利，享有更高議價權。(博眾投資)
化妝品：一季度美妝行業(yè)穩(wěn)步增長，線上渠道分散經(jīng)營、品牌端表現(xiàn)持續(xù)分化
2022年3月中下旬多地疫情反復影響物流，化妝品社零增速、線上渠道增速均同比回落。2022年3月化妝品社零同比增速為-6.3%，增速環(huán)比1-2月7.0%水平亦明顯回落，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示(轉引自通聯(lián)數(shù)據(jù))，2022年3月淘系美妝GMV為224億元/-20%，其中護膚GMV為165億元/-18%，彩妝GMV為59億元/-25%，根據(jù)抖音數(shù)據(jù)顯示(轉引自通聯(lián)數(shù)據(jù))，2022年3月抖音美妝GMV為53億元/+73%，其中護膚GMV為42億元/+78%，彩妝GMV為11億元/+54%，淘系+抖音口徑下，美妝GMV為277億元/-11%。2022年Q1美妝行業(yè)整體仍在穩(wěn)健增長，且各渠道、品牌之間表現(xiàn)分化顯著，具備較強運營能力、產(chǎn)品力的頭部國貨美妝品牌增速亮眼。2022Q1化妝品行業(yè)消費韌性凸顯，大盤層面，化妝品社零累計同比增速為1.8%;渠道層面，2022Q1淘系+抖音美妝GMV合計791億元/+2.6%，Q1抖音渠道持續(xù)搶占份額，抖音美妝GMV體量占比同比提升13pct至21%;品牌層面，2022Q1珀萊雅淘系GMV為7.9億元/+44%，薇諾娜淘系GMV為5.9億元/+64%，頭部國貨美妝增速明顯優(yōu)于市場整體表現(xiàn)。
中短線維度內建議重點關注頭部企業(yè)，尋求超額α。
1)短期關注頭部美妝企業(yè)旗下主力品牌的增長穩(wěn)健性：此前市場擔憂全國多地疫情影響美妝行業(yè)的供給與需求，從供給端來看，盡管疫情影響上海、廣州等兩大化妝品生產(chǎn)重鎮(zhèn)區(qū)域的日常經(jīng)營，但珀萊雅、貝泰妮等頭部美妝企業(yè)的主要生產(chǎn)及代工場均不在上述兩大區(qū)域內，我們預計4月兩大頭部美妝企業(yè)日常經(jīng)營受疫情波及影響程度有限。從需求端來看，我們認為疫情之下的美護需求不是消失而是滯后，頭部美妝企業(yè)旗下的主力品牌將憑借較強的品牌辨識度、優(yōu)質產(chǎn)品力，承接疫情企穩(wěn)后報復式反彈的美護需求;
2)中期關注頭部美妝企業(yè)旗下第二成長曲線的發(fā)展：貝泰妮旗下第二品牌薇諾娜baby線下精準挖掘客群，從新生兒科和月子會所推廣，逐步通過線上放量，2021年進入天貓母嬰細分品類年度TOP20，2022年下半年有望進行產(chǎn)品線擴充，進一步放大品牌影響力。珀萊雅旗下第二品牌彩棠明確以底妝為發(fā)展重點，2021年新品銷售表現(xiàn)亮眼，2022年爆品儲備較多，成長潛力大。
長線維度之下化妝品行業(yè)穩(wěn)健成長，行業(yè)β投資邏輯堅挺。國人美妝消費意識強烈，疫情反復不改行業(yè)整體增長趨勢，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示(轉引自通聯(lián)數(shù)據(jù))，2021年中國美容個護市場增速為13.08%，回升至雙位數(shù)水平，同時2021年化妝品年度社零增速為14.0%，剔除2020年疫情之下低基數(shù)影響，2019-2021年化妝品年度社零復合增速為11.53%，增速仍保持在雙位數(shù)水平區(qū)間，化妝品行業(yè)的必選消費屬性逐步凸顯，行業(yè)β投資確定性較高。
化妝品新規(guī)實施推動不合規(guī)的產(chǎn)能及長尾企業(yè)逐步出清，疊加現(xiàn)階段流量紅利逐漸邊際遞減，兩者共同驅動行業(yè)話語權轉向更加注重產(chǎn)品力、品牌力的美妝龍頭企業(yè)。(博眾投資)
參考資料：
《美護消費需求韌性強，把握龍頭企業(yè)配置時機》財信證券;2022-04-21;
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本文觀點由--蔡永嘉(執(zhí)業(yè)編號A0600622020001)編輯整理，不構成投資建議，操作風險自負。股市有風險，投資需謹慎!
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