供給端：LNG進(jìn)口量減價(jià)升
本文由博眾投資編輯整理。我國(guó)天然氣供給主要有三大來(lái)源：國(guó)產(chǎn)天然氣、進(jìn)口LNG和進(jìn)口管道氣。其中國(guó)產(chǎn)氣占比在56%左右，進(jìn)口LNG占比28%，進(jìn)口管道氣占比在16%。LNG進(jìn)口是其中最具彈性的一環(huán)，2019年以前我國(guó)LNG進(jìn)口的增速相較于國(guó)產(chǎn)氣增速和管道氣進(jìn)口增速具有更大的波動(dòng)性。(博眾投資)
根據(jù)好氣網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)天然氣表觀需求量達(dá)到3653億方，同比增長(zhǎng)13%，帶動(dòng)LNG全年實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量7993萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.1%。我國(guó)也于去年超過(guò)日本成為全球第一大LNG進(jìn)口國(guó)。但是不同于2021年國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口量的高增，2022年H1我國(guó)LNG進(jìn)口呈現(xiàn)明顯的量減價(jià)增的趨勢(shì)。
量的方面，今年上半年我國(guó)進(jìn)口LNG量共計(jì)3129萬(wàn)噸，較去年同期下降22%;1-6月逐月都呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢(shì)，其中4月進(jìn)口量?jī)H432.62萬(wàn)噸，同比降幅高達(dá)34.9%。
價(jià)的方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年我國(guó)LNG進(jìn)口平均成本為4775元/噸，同比上漲34%。細(xì)分來(lái)看，LNG進(jìn)口結(jié)構(gòu)分長(zhǎng)協(xié)和現(xiàn)貨兩個(gè)部分，其中現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)大于LNG長(zhǎng)約價(jià)格的漲幅。根據(jù)好氣網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年H1我國(guó)進(jìn)口LNG現(xiàn)貨均價(jià)為7.6元/方，同比高增217.6%;長(zhǎng)協(xié)均價(jià)為2.65元/方，同比增長(zhǎng)52.9%。
我們認(rèn)為，國(guó)際天然氣價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行是導(dǎo)致今年上半年國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口量減價(jià)增的主要原因。2022年7月，美國(guó)HenryHub天然氣平均價(jià)格為7.01美金/百萬(wàn)英熱，同比+128.2%;歐洲TTF7月平均價(jià)格為49.72美元/百萬(wàn)英熱，同比+288.7%。此外，由于歐洲氣價(jià)高漲，導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)LNG長(zhǎng)協(xié)資源外流，進(jìn)一步抽緊了國(guó)內(nèi)LNG的供給量。以廣匯能源為例，今年1-5月廣匯能源實(shí)現(xiàn)LNG國(guó)際轉(zhuǎn)售量63.59萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)同比增長(zhǎng)83.96%。(博眾投資)
需求端：近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)
2022年H1，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量為1824.38億立方米，同比下降1.93%，近年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。月度來(lái)看，除了1月和4月消費(fèi)量分別同比增長(zhǎng)8.2%和1.2%以外，2、3、5月表觀消費(fèi)量均出現(xiàn)同比下滑，其中5月天然氣表觀消費(fèi)量?jī)H298.6億方，同比下降4.3%。
價(jià)格：國(guó)內(nèi)氣價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，淡季不淡
根據(jù)上海石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，2022年以來(lái)我國(guó)LNG出廠價(jià)格持續(xù)維持高位運(yùn)行。自今年2月中下旬以來(lái)，受到俄烏沖突的影響，LNG進(jìn)口船期減少，國(guó)內(nèi)LNG整體供應(yīng)偏低，疊加國(guó)內(nèi)低溫氣候反復(fù)、內(nèi)陸液廠成本上漲等因素的影響，國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)價(jià)格直線上升，并于3月1日達(dá)到近五年的最高值--8694.14元/噸。此后價(jià)格雖然逐步回落，但是相較于往年同期仍然維持高位運(yùn)行的狀態(tài)。截至2022年8月11日，國(guó)內(nèi)LNG平均出廠價(jià)格為6934元/噸，同比上漲26.6%，呈現(xiàn)出淡季不淡的特征。(博眾投資)
2022年H2我國(guó)天然氣供需形勢(shì)預(yù)判
2022年H1我國(guó)天然氣的供給和需求量分別為1848.5和1824.4億立方米，處于緊平衡狀態(tài)。展望下半年的供需形勢(shì)，我們認(rèn)為下半年我國(guó)天然氣市場(chǎng)或仍將維持緊平衡狀態(tài)。
供給側(cè)：LNG進(jìn)口或延續(xù)上半年的低迷狀態(tài)
國(guó)際氣價(jià)有望在今冬持續(xù)處于高位運(yùn)行的狀態(tài)。受到俄羅斯減少對(duì)歐天然氣供應(yīng)量的影響，今年冬季歐洲天然氣供給或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，這將對(duì)歐洲天然氣價(jià)格今年冬天持續(xù)高位運(yùn)行形成支撐。東北亞方面，作為全球最大的LNG進(jìn)口國(guó)之一，日本為保證冬季供應(yīng)，正在高價(jià)買(mǎi)入LNG，推動(dòng)JKM價(jià)格的大幅上漲。俄羅斯的減供疊加美國(guó)自由港的供應(yīng)中斷會(huì)加劇今年冬季亞洲和歐洲對(duì)LNG的競(jìng)爭(zhēng)，今冬天然氣供給偏緊將為國(guó)際氣價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行提供支撐。較高的國(guó)際氣價(jià)將持續(xù)打壓國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口熱情，下半年LNG進(jìn)口量或?qū)⒕S持負(fù)增長(zhǎng)。
需求側(cè)：預(yù)計(jì)下半年整體需求量將與上半年持平或略好于上半年
保供調(diào)峰需求方面，出于對(duì)今冬國(guó)際市場(chǎng)中LNG現(xiàn)貨調(diào)峰資源緊缺擔(dān)憂考慮，十月份之前國(guó)內(nèi)對(duì)天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰需求可能會(huì)有所增加。供暖需求方面，根據(jù)相關(guān)氣象預(yù)測(cè)，2022年北半球秋季和初冬期間，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生概率較大，或?qū)⒊掷m(xù)到2022-2023年北半球冬季，這將加大今冬北半球寒冷天氣發(fā)生的概率，供暖帶來(lái)的天然氣需求或?qū)⑻嵘?。根?jù)好氣網(wǎng)預(yù)測(cè)，2022年全年天然氣需求量在3800億方左右，同比增速為2%。
2022年H2供需情況預(yù)判
我們基于今年上半年供需數(shù)據(jù)，對(duì)下半年天然氣的供需形勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，以判斷下半年供需端對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格的支撐性。22年H1我國(guó)天然氣供給量為1848.5億方，同比下降2%左右。從供給結(jié)構(gòu)上看，其中自產(chǎn)氣部分同比增長(zhǎng)5.1%，LNG進(jìn)口量同比大幅下滑21.8%，管道氣進(jìn)口量同比增長(zhǎng)9.3%。
對(duì)下半年各部分供給量進(jìn)行情景分析預(yù)判：
假設(shè)22年H2天然氣自產(chǎn)量和進(jìn)口管道氣增速分別達(dá)到21年全年的增速水平(天然氣自產(chǎn)量同比增速為8%，進(jìn)口管道氣同比增速為25%);LNG進(jìn)口量方面，分別對(duì)下半年同比增速給出三類(lèi)假設(shè)：中性情況下，假設(shè)下半年LNG進(jìn)口表現(xiàn)跟上半年相同，進(jìn)口增速維持跟上半年一致(-20%);樂(lè)觀情況下，假設(shè)下半年LNG進(jìn)口降幅縮窄至15%;悲觀情況下，假設(shè)下半年LNG進(jìn)口降幅擴(kuò)大至25%。三種情況下測(cè)算得22年H2國(guó)內(nèi)天然氣供給量分別為1924.1/1898.5/1872.97億方，對(duì)應(yīng)到全年的供需缺口分別為-27.3/-52.87/-78.43億方左右。我們預(yù)計(jì)今年下半年天然氣市場(chǎng)將延續(xù)上半年供給緊平衡的狀態(tài)，這將對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行提供支撐。(博眾投資)
核心觀點(diǎn)
美國(guó)天然氣價(jià)格攀升，我國(guó)工商直供氣價(jià)或被拉動(dòng)。近期，位于路易斯安那州的增壓站管道泄漏，殼牌公司關(guān)閉了六個(gè)油氣田和Mars、Amberjack兩條輸油管道，兩條管道合計(jì)日輸油量超50萬(wàn)桶。同時(shí)，天然氣市場(chǎng)供給也受到顯著影響，墨西哥灣干性天然氣產(chǎn)量降低約2.5%。截至2022年8月11日，美國(guó)NYMEX天然氣連續(xù)期貨收盤(pán)價(jià)報(bào)8.8美元/百萬(wàn)英熱單位，周漲9.7%，同比漲幅達(dá)116.5%。中長(zhǎng)期來(lái)看，俄烏沖突和極端天氣拉高全球天然氣價(jià)格。一方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)下的兩國(guó)制裁使得歐洲面臨天然氣供應(yīng)短缺，在管道氣供應(yīng)不足的背景下，歐洲試圖加大LNG進(jìn)口，自俄烏沖突爆發(fā)之后，歐洲規(guī)劃新增14個(gè)LNG進(jìn)口終端，歐洲LNG需求端的高增引發(fā)了全球“搶氣潮”。另一方面，2021年以來(lái)，全球極端天氣頻發(fā)，高溫天氣出現(xiàn)頻率大幅提升，范圍波及全球。2021年美國(guó)多個(gè)州的溫度長(zhǎng)期在38攝氏度以上，2021年6月美國(guó)48個(gè)州的平均溫度為22.6攝氏度，較上年同比增長(zhǎng)6.1%。從近期英國(guó)倫敦的天氣數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年7月19日倫敦最高氣溫達(dá)40攝氏度，刷新英國(guó)最高氣溫紀(jì)錄，極端天氣下天然氣需求量有望持續(xù)提升。天然氣市場(chǎng)供需失衡之下，價(jià)格有望持續(xù)走高。外盤(pán)天然氣漲價(jià)或帶動(dòng)我國(guó)工商業(yè)直供氣價(jià)。我國(guó)天然氣定價(jià)分為管制氣和非管制氣，非管制氣包括直供用戶(hù)用氣以及頁(yè)巖氣、液化天然氣等。工商業(yè)大用戶(hù)直供用氣作為非管制氣的一種，定價(jià)為市場(chǎng)化定價(jià)，價(jià)格由供需雙方自行確定。在全球范圍內(nèi)天然氣供需失衡的影響之下，我國(guó)工商業(yè)大用戶(hù)用氣價(jià)格或?qū)⑻嵘?博眾投資)
參考資料：
《金屬/能源周報(bào)：外盤(pán)天然氣價(jià)格走強(qiáng)，國(guó)際金價(jià)逐步企穩(wěn)》東亞前海證券;2022-08-14;
《公用事業(yè)行業(yè)專(zhuān)題研究：如何把握22年下半年天然氣板塊投資機(jī)會(huì)?》天風(fēng)證券;2022-08-16;
溫馨提示
本文觀點(diǎn)由--蔡永嘉(執(zhí)業(yè)編號(hào)A0600622020001)編輯整理，不構(gòu)成投資建議，操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!
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