2023開年，股市的信創(chuàng)之風又起，軟件和IT服務板塊在開年兩個交易日累計漲幅位居所有板塊的前列。的確，作為拉動后疫情時代“新基建”的一個重要的標兵和引擎，IT“攻城獅”們也必將會像“靈動的野兔”一般沖在最前面。本人去年關注和研究了不少A股的軟件和IT服務公司，而最近在港股也發(fā)現了一家“根紅苗正”的信創(chuàng)龍頭---中國軟件國際(354.HK)。這家公司2022年有望超過200億元收入規(guī)模，在中國所有軟件和IT服務公司中名列前茅，而且過去十余年保持著30%的復合增長率。更為重要的是，公司是華為核心戰(zhàn)略合作伙伴，在行業(yè)中最早掌握了鴻蒙系統(tǒng)根技術并具備了過硬的實施能力，使之在各行業(yè)進行快速布局推廣。
中國信息技術產業(yè)升級的重要推動力量
從信息技術行業(yè)的背景和產業(yè)政策導向來看，中國政府已經明確提出了2027年之前在信息系統(tǒng)和基礎設施建設方面整體實現國產替代和自主可控的總體方針。具體而言，在國產化滲透率提升的細分領域不但包括對以芯片制造和操作系統(tǒng)等為代表的底層技術進行整體研發(fā)升級，而且涵蓋了對上層的軟件和各類應用服務的全面更新換代。由于新技術和新軟件產品需要與政企客戶的應用場景有效結合，因而就必須由專業(yè)的IT技術服務商為客戶提供相關的落地服務，以及在運營中為軟硬件和相關底層技術提供專業(yè)咨詢和建議。而中軟國際作為致力于信息服務產業(yè)超過20年的龍頭，無論是其積累的涉及多個行業(yè)的技術解決方案know how，還是其對于各類新設備新技術的研發(fā)和部署能力，都在行業(yè)中處于領先地位。因此，具有這樣的深厚積累和技術能力的信息服務龍頭公司必將成為各行業(yè)信息化升級的重要推動力量，也必將最大程度地受益中國信息技術產業(yè)升級的浪潮。
優(yōu)質的客戶結構
通過觀察中軟國際的客戶結構，不難發(fā)現公司的客戶不乏華為、微軟、匯豐、阿里巴巴、騰訊、百度、四大國有銀行和三大運營商等行業(yè)巨頭公司;而且中軟國際還是中國政府“金審”、“金農”、“金盾”和“金稅”等金字號國家信息建設工程的主要供應商。這些客戶業(yè)務體量大，支付能力強，完全有能力助力中軟客戶的收入長期保持快速穩(wěn)定的增長。
具體而言，中軟國際在華為的IT服務體系內連續(xù)多年保持市場份額第一，證明了其遴選優(yōu)質客戶并長期為客戶提供高質量服務的能力。在此基礎上，中軟國際在大型央企數字化轉型中也斬獲了豐碩的成果。例如，中軟國際與中國移動在5G、智慧城市和咪咕數字內容平臺等領域開展了多年的深度戰(zhàn)略合作，中國移動持續(xù)成長為公司收入排名靠前的戰(zhàn)略客戶。同時，中軟國際也與中移動在高級人才交流合作方面不斷深化，同時與其旗下的中移資本這一千億級產業(yè)資本簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為雙方未來繼續(xù)深化合作打下了堅實的基礎。同時，中國移動作為華為公司的重要客戶，亦將為中軟國際與華為的長期戰(zhàn)略合作提供更多的支撐。在能源領域，中軟國際與中石油在能源數字化和智慧化領域的合作也發(fā)展迅猛，從中標披露的網站看，中軟國際近期不但連續(xù)中標多個金額介于數千萬元至過億元的服務訂單，一躍成為中石油重要的IT和數字化轉型戰(zhàn)略合作伙伴;近期更是有超過數億元的訂單落地。此外，中軟國際戰(zhàn)略投資國能信控，成功將業(yè)務拓展至國家能源集團。
最根紅苗正的中國信創(chuàng)公司
綜上所述，我認為不但中軟國際的技術服務能力在中國信創(chuàng)發(fā)展中無可替代，而且其核心戰(zhàn)略客戶都是具有強烈信息化數字化升級需求的“國之驕子“。因此，中軟國際的未來可觸達的市場空間將在“萬億級別”，而公司作為最根紅苗正的中國信創(chuàng)公司也可謂名副其實。
低估值、高成長的千億龍頭
在未來增長的預期上，中軟國際的長遠目標是“成為十分天下有其一的世界級IT服務領袖企業(yè)”，從過去各年的情況看，公司均完成了每年給市場的增長指引，證明公司所確定的收入增長目標也是客觀和可行的。同時，公司2022年已經對未來發(fā)展作出了新的規(guī)劃，即“未來三年公司收入規(guī)模達到600億元，未來五年突破千億元”。目前，中國IT和信創(chuàng)市場還較為分散，企業(yè)數字化水平處于較為初級階段，這樣的環(huán)境有利于龍頭企業(yè)增加市場份額，并在信息化浪潮的推動下，不斷向各行業(yè)滲透和演進。在這個過程中，公司的收入來源和商業(yè)模式也將更為多元化，最終使公司能夠接觸到更高附加值的客戶和領域。這樣的業(yè)務升級也必將使龍頭公司占領更多市場份額，并成為諸多行業(yè)信息化的技術標準制定者;而由此帶來的是更強的議價能力，更高利潤率和現金流。中軟國際在過去已經證明了其具有強大的獲取更高經濟附加值客戶和項目的能力。同時，中軟國際也在發(fā)展的過程中，有效運用投資并購等方式獲取了更優(yōu)質的產業(yè)資源，使其經營效率和利潤率取得了“超線性”的發(fā)展。
然而由于中軟國際在香港上市交易，有著如此行業(yè)地位和技術積累的IT服務龍頭企業(yè)，估值卻遠低于A股同業(yè)。在剛剛過去的2022年，中軟國際的前瞻市盈率一直在10-20倍之間徘徊，甚至一度跌破了10倍，市值最高時不過500億港幣(折合440億人民幣左右)。而A股同類企業(yè)收入和利潤規(guī)模大都遠不及中軟國際，但總市值在百億元甚至300億元以上的比比皆是，且前瞻市盈率大都在20-40倍之間。我也注意到A股有一家同業(yè)公司也是華為的IT服務供應商，收入和利潤低于中軟國際，但市值卻高于中軟，且市盈率是中軟的2.5倍之多。究其原因，本人認為除了港股和A股在交易制度和定價機制上的差異外;投資者過多關注軟件產品公司，以及追捧所謂云計算、大數據和人工智能這些“新概念”，但選擇性地忽略IT服務公司的投資價值也密不可分。但通過中軟國際的歷史發(fā)展脈絡，結合中國的產業(yè)現實來分析，IT服務公司反而是信息化浪潮中的核心受益者。從這個角度看，中軟國際目前的股價具有極高的投資性價比。由于中軟國際是港股通的標的，隨著2023開年A股和港股的持續(xù)回暖，增量資金不斷進入市場，其投資價值也必將迎來重估，股價也會贏得新的上升機遇。
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