“在經(jīng)濟(jì)下行周期的大背景下，大多數(shù)企業(yè)業(yè)績都或多或少出現(xiàn)下滑，而能逆勢保持持續(xù)增長的企業(yè)，一定是優(yōu)秀的企業(yè)。”這是二級市場投資者(散戶和投資機(jī)構(gòu))的一個(gè)樸素共識。
小熊U租母公司凌雄科技(02436.HK)就是能在逆勢中保持高速增長的代表企業(yè)，并備受投資者青睞。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，凌雄科技營收的CAGR(復(fù)合年均增長率)達(dá)到63.1%。2022年，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的大環(huán)境下，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達(dá)16.64億元，創(chuàng)歷史新高;同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤近億元，同比大幅扭虧為盈。
有資深金融人士表示，凌雄科技良好的業(yè)績表現(xiàn)，已經(jīng)充分證明了其商業(yè)模式完全跑通了，且穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力非常強(qiáng)，“該公司兼具成長股和價(jià)值股特點(diǎn)，長期看好”。海通國際研報(bào)認(rèn)為，在未來幾年內(nèi)，凌雄科技的毛利率和凈利潤將得到較大幅度提升。該行測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，目標(biāo)價(jià)格為14.15港元/股，預(yù)計(jì)2023-2025年將實(shí)現(xiàn)總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經(jīng)調(diào)整的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調(diào)整后凈利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。
在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到疫情等國內(nèi)外多重超預(yù)期因素沖擊的大背景下，凌雄科技為何能穿越周期，再創(chuàng)佳績?這背后的原因到底何在?
領(lǐng)頭羊：把握“變與不變”的內(nèi)在邏輯
“市場的核心需求是什么? 在不同時(shí)期出現(xiàn)哪些變化?怎樣不斷自我創(chuàng)新以滿足不斷變化的市場需求?……”這是任何一個(gè)行業(yè)所有玩家都必須持續(xù)深入研究的核心課題。而作為行業(yè)的頭部玩家，更要對這個(gè)課題的內(nèi)在規(guī)律精準(zhǔn)把握，對其內(nèi)在邏輯了如指掌。
“凌雄科技團(tuán)隊(duì)都是行業(yè)‘老炮’，在DaaS(設(shè)備即服務(wù))行業(yè)深耕了近20年，熟識行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)和客觀規(guī)律，能深刻洞察行業(yè)趨勢和變化，而且務(wù)實(shí)高效，執(zhí)行能力強(qiáng)，能夠快速自我創(chuàng)新，響應(yīng)市場變化，滿足市場需求。”在投資和研究凌雄科技多年后，東方富海合伙人陳利偉如是表示。
實(shí)際上，陳利偉的這番結(jié)論絲毫沒有夸張的成分。簡要梳理DaaS行業(yè)及凌雄科技的發(fā)展脈絡(luò)，便可找到答案。
據(jù)悉，DaaS行業(yè)是指以IT設(shè)備為基礎(chǔ)經(jīng)營對象，從事IT設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理和IT設(shè)備回收的集多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，是具有基礎(chǔ)性、帶動(dòng)性、環(huán)保性的新興產(chǎn)業(yè)。其中，IT設(shè)備主要是指臺式機(jī)及筆記本計(jì)算機(jī)、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、服務(wù)器、手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和云視頻會議大屏等。
事實(shí)上，DaaS服務(wù)一直在企業(yè)日常運(yùn)營過程中扮演著至關(guān)重要的角色。這種服務(wù)可幫企業(yè)緩解其一次性購買IT設(shè)備的巨大資金壓力、技術(shù)支持響應(yīng)慢、IT設(shè)備管理靈活性不足及IT設(shè)備利用率低等問題，從而幫助企業(yè)降低運(yùn)營成本，提高業(yè)務(wù)運(yùn)營效率。有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務(wù)模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運(yùn)營成本降低約10%至30%，企業(yè)無需自行處理淘汰設(shè)備，到期更新，始終保持最優(yōu)的設(shè)備使用需求。
“各大企業(yè)一直在使用并享受DaaS服務(wù)帶來的價(jià)值。只是在我國經(jīng)濟(jì)高速增長階段，各大企業(yè)并沒有太在意這些細(xì)節(jié)點(diǎn)。而當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，特別是在疫情等國內(nèi)外多重超預(yù)期因素的沖擊下，各大企業(yè)前所未有的重視現(xiàn)金流管控和降本增效時(shí)，DaaS服務(wù)的降本增效價(jià)值才被高度重視起來，并正成為企業(yè)日常運(yùn)營的剛需。”凌雄研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
“企業(yè)日常運(yùn)營過程中的IT設(shè)備全生命周期管理問題，這個(gè)核心痛點(diǎn)一直都沒有變。不斷變化的是對解決方案的全品類性、全棧性和靈活性要求更高。”上述負(fù)責(zé)人補(bǔ)充到。
值得一提的是，凌雄科技深諳其理，自2004年成立以來便始終以服務(wù)好客戶為中心，在DaaS行業(yè)深耕細(xì)作，持續(xù)圍繞企業(yè)不斷變化的設(shè)備應(yīng)用場景，快速響應(yīng)并創(chuàng)新出令客戶滿意的產(chǎn)品和服務(wù)：2008年開啟IT設(shè)備訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)，2017年開始IT設(shè)備回收服務(wù)業(yè)務(wù)，2018年開始推出設(shè)備管理SaaS業(yè)務(wù)，而在這個(gè)過程中，配套的IT技術(shù)訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內(nèi)率先完成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
隨后，在深入數(shù)字化建設(shè)的基礎(chǔ)上，凌雄科技在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新打造數(shù)字化閉環(huán)DaaS服務(wù)模式。據(jù)介紹，在DaaS服務(wù)模式下，企業(yè)客戶可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展階段和實(shí)際需求，從設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)和設(shè)備回收服務(wù)這四類服務(wù)中靈活選擇，自由搭配，滿足其特定需求，即“按需定制，按使用付費(fèi)”，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)辦公資產(chǎn)配置最優(yōu)化、成本開支最低化，以及運(yùn)營效率最高化。
根據(jù)灼識咨詢和海通國際的資料，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務(wù)模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內(nèi)將運(yùn)營成本降低約10%至30%，企業(yè)無需自行處理淘汰設(shè)備，到期更新，始終保持最優(yōu)的設(shè)備使用需求。
DaaS服務(wù)價(jià)值在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)被充分挖掘和展現(xiàn)，并深受世界500強(qiáng)級頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭和智能制造標(biāo)桿企業(yè)等在內(nèi)的各大企業(yè)客戶青睞。這也為凌雄科技穿越周期，實(shí)現(xiàn)逆勢增長帶來“底氣”。數(shù)據(jù)顯示，2022年，凌雄科技營收逆勢保持超25%的增速，達(dá)16.64億元，再創(chuàng)歷史新高。
灼識咨詢的資料顯示，2021年，按收入計(jì)，業(yè)內(nèi)前五大市場參與者占總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約占總市場份額的3.9%，行業(yè)排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，按2022年的收入計(jì)，凌雄科技的營收繼續(xù)保持行業(yè)第一。
筑高核心壁壘持續(xù)在千億藍(lán)海中“勇立潮頭”
DaaS行業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯看似簡單，但要想成為行業(yè)領(lǐng)軍者，其實(shí)門檻很高，整體業(yè)務(wù)運(yùn)營對資金、運(yùn)營效率和規(guī)模都有很高的要求。目前，DaaS行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，但受限于資金、技術(shù)等因素，企業(yè)規(guī)模普遍偏小。作為該行業(yè)的頭部玩家，凌雄科技憑借其獨(dú)特的發(fā)展模式以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的能力，成為我國DaaS行業(yè)唯一一家營收超過16億元的企業(yè)。
這一切都?xì)w功于凌雄科技近20年構(gòu)筑的行業(yè)核心壁壘。海通國際在首次覆蓋研報(bào)中指出，凌雄科技構(gòu)建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，IT設(shè)備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協(xié)同效應(yīng)且客戶粘性很高;二是完善且強(qiáng)大的回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈，對設(shè)備訂閱服務(wù)起到強(qiáng)支撐和協(xié)同效應(yīng);三是智能風(fēng)控體系對DaaS業(yè)務(wù)的開展至關(guān)重要，公司常年保持很低的壞賬率;四是戰(zhàn)略股東的強(qiáng)力支持。
以商業(yè)模式各業(yè)務(wù)內(nèi)在的協(xié)同效應(yīng)為例，達(dá)晨財(cái)智上海分公司總經(jīng)理黃躍衛(wèi)認(rèn)為，其一，設(shè)備回收業(yè)務(wù)不僅可讓其獲得豐富的廉價(jià)且可租賃的二手設(shè)備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設(shè)備品質(zhì)，降低故障率，提升毛利。第二，短租業(yè)務(wù)與長租業(yè)務(wù)相輔相成，可以提高庫存設(shè)備的周轉(zhuǎn)率和租賃效率。其三，IT技術(shù)運(yùn)維服務(wù)在提高單客貢獻(xiàn)率的同時(shí)又提升了企業(yè)服務(wù)體驗(yàn)。其四，資產(chǎn)管理SaaS平臺更是各類服務(wù)的導(dǎo)流入口。“各業(yè)務(wù)之間已經(jīng)形成完整的閉環(huán)，協(xié)同性得到充分的驗(yàn)證，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。”
陳利偉對此也深表認(rèn)同。他在對整個(gè)賽道不同玩家基本面進(jìn)行深入分析后認(rèn)為，凌雄科技全品類全棧式一條龍商業(yè)模式的完整性和壁壘更高。“到目前為止，凌雄科技的商業(yè)模式仍然具有獨(dú)特性。”
值得一提的是，與戰(zhàn)略股東的深度協(xié)同也為凌雄科技帶來了寶貴資源，與京東的深度協(xié)同，不僅給凌雄科技帶來了千萬級企業(yè)客戶的流量入口，也在倉儲管理、物流和配送服務(wù)方面也降低了凌雄科技的運(yùn)營成本。而與騰訊深度協(xié)同，不僅可以讓凌雄科技的DaaS解決方案惠及騰訊眾創(chuàng)空間所有入駐企業(yè)，還可以通過騰訊會議App，高效批量獲得企業(yè)客戶。此外，聯(lián)想不僅確保凌雄科技的供應(yīng)鏈需求得到優(yōu)先供應(yīng)和滿足，還通過共享聯(lián)想原廠設(shè)備+量身定制的尊享服務(wù)，從而提升企業(yè)客戶對凌雄科技的信任度和忠誠度。
“與戰(zhàn)投股東的持續(xù)深度協(xié)同，在進(jìn)一步促進(jìn)凌雄科技2022年業(yè)務(wù)可持續(xù)增長的同時(shí)，也進(jìn)一步鞏固和提升了凌雄科技的行業(yè)主導(dǎo)力。” 凌雄研究院相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
一個(gè)現(xiàn)實(shí)的情況是，我國DaaS市場目前的滲透度僅約5%，與歐美日市場平均50%以上的滲透度相比，還有千億級發(fā)展空間。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國DaaS市場預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1382億元規(guī)模。這也意味著整個(gè)行業(yè)還將持續(xù)釋放大量發(fā)展紅利。而凌雄科技不斷構(gòu)建更強(qiáng)大的生態(tài)服務(wù)圈，持續(xù)夯實(shí)和筑高核心壁壘，也勢必將不斷擴(kuò)大自身的市場份額，從而推動(dòng)我國DaaS行業(yè)的“馬太效應(yīng)”不斷強(qiáng)化。
“凌雄科技等行業(yè)頭部企業(yè)的上市，就是DaaS行業(yè)集中度提升的一個(gè)里程碑事件。”陳利偉表示。對此，黃躍衛(wèi)認(rèn)為，“行業(yè)壁壘決定了強(qiáng)者恒強(qiáng)，隨著規(guī)模擴(kuò)大，成本降低，獲取資金的能力增強(qiáng)，銷售網(wǎng)絡(luò)更廣，服務(wù)效率更高，信息化系統(tǒng)持續(xù)優(yōu)化，公司的核心競爭力也將穩(wěn)步提升，最終市場份額將集中在凌雄科技等主要頭部企業(yè)。”
海通國際研報(bào)認(rèn)為，如果中國IT設(shè)備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。
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