研報(bào)稱資產(chǎn)負(fù)債新規(guī)或助推上市險(xiǎn)企估值提升

（原標(biāo)題：研報(bào)稱資產(chǎn)負(fù)債新規(guī)或助推上市險(xiǎn)企估值提升）

近日，保監(jiān)會正式發(fā)布了《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管辦法（征求意見稿）》（下稱《資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管辦法》）。據(jù)此，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理綜合評級結(jié)果將分為A、B、C、D四大類，并接受差異化監(jiān)管措施。

分析人士認(rèn)為，《資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管辦法》將進(jìn)一步強(qiáng)化馬太效應(yīng)，提升行業(yè)集中度，有助于提升上市險(xiǎn)企等大型險(xiǎn)企在投資端的業(yè)績，預(yù)計(jì)2018年上市險(xiǎn)企的估值進(jìn)一步提升。海通證券研報(bào)也指出，上市險(xiǎn)企的利潤與內(nèi)含價(jià)值（EV）均已進(jìn)入了確定性較強(qiáng)的中長期增長階段，資產(chǎn)負(fù)債新規(guī)實(shí)施后，“利差改善+價(jià)值轉(zhuǎn)型+集中度提升”的邏輯不變，估值提升空間仍較大。

錯(cuò)配暗藏大風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理，是指保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)偏好和其他約束條件下，持續(xù)對資產(chǎn)和負(fù)債相關(guān)策略進(jìn)行制訂、執(zhí)行、監(jiān)控和完善的過程。

“資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配既包括期限錯(cuò)配，也包括收益率和負(fù)債成本的錯(cuò)配?！鄙虾Ｒ患覊垭U(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人張晨（化名）表示。

他進(jìn)一步闡述道，在期限錯(cuò)配方面，如果大量長錢短用，即負(fù)債久期長、資產(chǎn)久期短，險(xiǎn)企不僅面臨新增保險(xiǎn)資金的投資壓力，還面臨到期資金再投資的壓力，若是市場上缺乏充足的優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)，投資壓力大，投資收益不確定風(fēng)險(xiǎn)大，可能面臨利差損，影響險(xiǎn)企長期穩(wěn)定經(jīng)營；如果大量短錢長用，即負(fù)債久期短、資產(chǎn)久期長，險(xiǎn)企則可能面臨較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)，無法及時(shí)獲得充足資金或無法及時(shí)以合理成本獲得充足資金，以支付到期債務(wù)或履行其他支付義務(wù)。也正因如此，流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)是償二代的核心監(jiān)管指標(biāo)之一，也是壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制的重要內(nèi)容。

在收益率和負(fù)債成本錯(cuò)配方面，部分中小險(xiǎn)企為了沖保費(fèi)規(guī)模，高成本搶占市場業(yè)務(wù)，導(dǎo)致負(fù)債成本高企，而在投資端只能冒險(xiǎn)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，一旦投資收益上不去，則可能導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致退保率增加，從而加大流動性風(fēng)險(xiǎn)。

對此，保監(jiān)會在此次發(fā)布《資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管辦法》之前就已經(jīng)進(jìn)行了長時(shí)間的醞釀。4月份，保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管 維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的通知》指出，近一時(shí)期，在利率環(huán)境復(fù)雜、資產(chǎn)配置難度大的背景下，少數(shù)保險(xiǎn)公司發(fā)展模式激進(jìn)，資產(chǎn)與負(fù)債嚴(yán)重錯(cuò)配，存在較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)隱患；5月份發(fā)布的《關(guān)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板 構(gòu)建嚴(yán)密有效保險(xiǎn)監(jiān)管體系的通知》提出，要加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，研究制定保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)定，建立定量評估、定性評估和壓力測試等規(guī)則；7月份發(fā)布的《關(guān)于征求對保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則意見及開展行業(yè)測試的通知》明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理有關(guān)監(jiān)管規(guī)則，并要求險(xiǎn)企建立資產(chǎn)負(fù)債管理回溯機(jī)制。12月15日，保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，并明確將在2018年正式發(fā)布實(shí)施。

D類公司限制申報(bào)新產(chǎn)品

根據(jù)最新發(fā)布的《資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管辦法》，資產(chǎn)負(fù)債管理能力不同的公司將受到不同的監(jiān)管政策。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理綜合評級結(jié)果將分為A、B、C、D四大類，A類公司將被鼓勵(lì)先行先試，而D類公司將受到限制性監(jiān)管措施。分析人士認(rèn)為，該辦法的實(shí)施將進(jìn)一步倒逼部分險(xiǎn)企調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展保障型業(yè)務(wù)，同時(shí)也將對行業(yè)格局產(chǎn)生影響，優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是上市險(xiǎn)企的優(yōu)勢將更為明顯。

對A類公司，監(jiān)管部門將適當(dāng)給予資金運(yùn)用范圍、模式、比例以及保險(xiǎn)產(chǎn)品等方面的政策支持，鼓勵(lì)資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況好、管理能力高、經(jīng)營審慎穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司先行先試。

對D類公司，監(jiān)管部門則可能采取以下監(jiān)管措施：責(zé)令調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，限制業(yè)務(wù)范圍或增長速度；在一定期限內(nèi)禁止申報(bào)新產(chǎn)品；責(zé)令調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或交易對手，限制資金運(yùn)用形式或比例；限制董事和高級管理人員的薪酬水平；責(zé)令調(diào)整公司負(fù)責(zé)人及有關(guān)管理人員。

同時(shí)，值得注意的是，對資產(chǎn)負(fù)債管理能力評估結(jié)果為低的公司，監(jiān)管部門將不予備案其股權(quán)投資能力、不動產(chǎn)投資能力和衍生品運(yùn)用能力，禁止其開展重大股票投資和上市公司收購。

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