財(cái)通資管曹劍飛：A股估值體系正在發(fā)生變化

（原標(biāo)題：財(cái)通資管曹劍飛：A股估值體系正在發(fā)生變化）

⊙記者 周宏

過去一年，A股市場(chǎng)狀況與以往大不相同。藍(lán)籌股易漲難跌、題材股漸漸邊緣化，股市波動(dòng)率大幅降低、投資風(fēng)格完全變換。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士討論頗多，對(duì)市場(chǎng)的展望也莫衷一是。

在財(cái)通資管曹劍飛眼中，這輪行情反映的是金融大勢(shì)的變化。在監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、融資政策收緊的大環(huán)境下，A股市場(chǎng)的估值體系、思維體系和投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

股市風(fēng)格中期難改

年初創(chuàng)業(yè)板的反彈，導(dǎo)致市場(chǎng)又在熱議市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)切換回中小創(chuàng)。對(duì)此，曹劍飛認(rèn)為，股市風(fēng)格中期很難改變。

他認(rèn)為，此輪A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，源于一年多前融資政策的變化，“討論市場(chǎng)風(fēng)格的變化，要明了其轉(zhuǎn)換的機(jī)理和動(dòng)因?！?/p>

當(dāng)時(shí)，有三大政策先后發(fā)布，其一是再融資新規(guī)，拉長(zhǎng)融資間隔至18個(gè)月，限制非公開股份發(fā)行股份規(guī)模，從嚴(yán)控制借殼上市等。其二是股權(quán)減持新規(guī)。其三是IPO常態(tài)化發(fā)行。

尤其是再融資政策的收緊，對(duì)于以往中小盤個(gè)股“烏鴉變鳳凰”式的外向型發(fā)展之路影響甚大，對(duì)中小盤個(gè)股的估值體系產(chǎn)生較大壓力。

“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，一個(gè)企業(yè)連續(xù)3年利潤(rùn)增速超過20%是很罕見的，大概只有5%的概率。這意味著，大部分中小企業(yè)如果不借力重組并購，很難邁過利潤(rùn)從幾千萬元到幾億元這道檻。”

前述三道政策形成的“政策組合拳”，使得市場(chǎng)偏愛的“高成長(zhǎng)故事”就此成為明日黃花，由高成長(zhǎng)“愿景”支撐的高估值也難以為繼，低估值藍(lán)籌股的吸引力開始凸顯。

曹劍飛認(rèn)為，如今的金融大勢(shì)決定了市場(chǎng)資金會(huì)持續(xù)從講故事的題材股，流向有穩(wěn)健基本面的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)股。

防范風(fēng)險(xiǎn)是大局

站在更高的角度俯視這個(gè)市場(chǎng)，A股市場(chǎng)只是中國金融大棋局的一環(huán)。

曹劍飛認(rèn)為，回顧過去幾年的金融行業(yè)和金融市場(chǎng)，最大的體會(huì)是，全面防范風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為整個(gè)中國金融體系一個(gè)階段內(nèi)的中心任務(wù)。

尤其是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，一行三會(huì)針對(duì)各金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)，持續(xù)推出強(qiáng)化監(jiān)管的措施，態(tài)度鮮明、步驟清晰，有條不紊。

在這種環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)原有不夠穩(wěn)健的、不夠合規(guī)的、隱含風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)都將進(jìn)入清理整頓階段。風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例過高、資本不夠雄厚、核心業(yè)務(wù)能力不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，面臨業(yè)務(wù)遭壓縮的窘境。最終，行業(yè)可能會(huì)有一個(gè)兼并整合的階段。

曹劍飛認(rèn)為，從政策力度和行業(yè)影響力看，這一輪金融體系防范風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，或許不會(huì)亞于上世紀(jì)九十年代中期、本世紀(jì)初的兩次金融機(jī)構(gòu)綜合治理的影響力。

無論是金融業(yè)還是非金融業(yè)都將出現(xiàn)市場(chǎng)份額向龍頭集中的趨勢(shì)。A股市場(chǎng)價(jià)值化、長(zhǎng)期化的特征，A股投資者機(jī)構(gòu)化、國際化的趨勢(shì)，更多地是這個(gè)大格局變遷演繹之下的映射。

堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)導(dǎo)向

曹劍飛認(rèn)為， A股市場(chǎng)未來幾年的投資選擇標(biāo)準(zhǔn)就是“價(jià)值成長(zhǎng)導(dǎo)向”，即回歸深度基本面研究，挖掘內(nèi)生性確定增長(zhǎng)。

“擇股方面，從大盤、小盤的角度出發(fā)已不夠準(zhǔn)確，關(guān)鍵還要看有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，能否抵抗周期和政策的考驗(yàn)并脫穎而出、持續(xù)成長(zhǎng)?！?/p>

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