財通資管曹劍飛：A股估值體系正在發(fā)生變化

（原標題：財通資管曹劍飛：A股估值體系正在發(fā)生變化）

⊙記者 周宏

過去一年，A股市場狀況與以往大不相同。藍籌股易漲難跌、題材股漸漸邊緣化，股市波動率大幅降低、投資風格完全變換。對此，業(yè)內(nèi)人士討論頗多，對市場的展望也莫衷一是。

在財通資管曹劍飛眼中，這輪行情反映的是金融大勢的變化。在監(jiān)管環(huán)境趨嚴、融資政策收緊的大環(huán)境下，A股市場的估值體系、思維體系和投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

股市風格中期難改

年初創(chuàng)業(yè)板的反彈，導致市場又在熱議市場風格是否會切換回中小創(chuàng)。對此，曹劍飛認為，股市風格中期很難改變。

他認為，此輪A股市場風格轉(zhuǎn)向藍籌股，源于一年多前融資政策的變化，“討論市場風格的變化，要明了其轉(zhuǎn)換的機理和動因?！?/p>

當時，有三大政策先后發(fā)布，其一是再融資新規(guī)，拉長融資間隔至18個月，限制非公開股份發(fā)行股份規(guī)模，從嚴控制借殼上市等。其二是股權(quán)減持新規(guī)。其三是IPO常態(tài)化發(fā)行。

尤其是再融資政策的收緊，對于以往中小盤個股“烏鴉變鳳凰”式的外向型發(fā)展之路影響甚大，對中小盤個股的估值體系產(chǎn)生較大壓力。

“從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，一個企業(yè)連續(xù)3年利潤增速超過20%是很罕見的，大概只有5%的概率。這意味著，大部分中小企業(yè)如果不借力重組并購，很難邁過利潤從幾千萬元到幾億元這道檻?！?/p>

前述三道政策形成的“政策組合拳”，使得市場偏愛的“高成長故事”就此成為明日黃花，由高成長“愿景”支撐的高估值也難以為繼，低估值藍籌股的吸引力開始凸顯。

曹劍飛認為，如今的金融大勢決定了市場資金會持續(xù)從講故事的題材股，流向有穩(wěn)健基本面的藍籌股和績優(yōu)股。

防范風險是大局

站在更高的角度俯視這個市場，A股市場只是中國金融大棋局的一環(huán)。

曹劍飛認為，回顧過去幾年的金融行業(yè)和金融市場，最大的體會是，全面防范風險已經(jīng)成為整個中國金融體系一個階段內(nèi)的中心任務。

尤其是中央經(jīng)濟工作會議之后，一行三會針對各金融市場和機構(gòu)，持續(xù)推出強化監(jiān)管的措施，態(tài)度鮮明、步驟清晰，有條不紊。

在這種環(huán)境下，金融機構(gòu)原有不夠穩(wěn)健的、不夠合規(guī)的、隱含風險的業(yè)務都將進入清理整頓階段。風險業(yè)務比例過高、資本不夠雄厚、核心業(yè)務能力不強的機構(gòu)，面臨業(yè)務遭壓縮的窘境。最終，行業(yè)可能會有一個兼并整合的階段。

曹劍飛認為，從政策力度和行業(yè)影響力看，這一輪金融體系防范風險的行動，或許不會亞于上世紀九十年代中期、本世紀初的兩次金融機構(gòu)綜合治理的影響力。

無論是金融業(yè)還是非金融業(yè)都將出現(xiàn)市場份額向龍頭集中的趨勢。A股市場價值化、長期化的特征，A股投資者機構(gòu)化、國際化的趨勢，更多地是這個大格局變遷演繹之下的映射。

堅持價值成長導向

曹劍飛認為， A股市場未來幾年的投資選擇標準就是“價值成長導向”，即回歸深度基本面研究，挖掘內(nèi)生性確定增長。

“擇股方面，從大盤、小盤的角度出發(fā)已不夠準確，關(guān)鍵還要看有沒有核心競爭力，能否抵抗周期和政策的考驗并脫穎而出、持續(xù)成長。”

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