精銳的隱憂：2億利潤(rùn)赴美上市 線上拓展前景未明

（原標(biāo)題：2億利潤(rùn)赴美上市 精銳風(fēng)光下的隱憂）

2018年紐交所先后收到了兩家中國(guó)教育公司提交的IPO招股書。繼尚德機(jī)構(gòu)之后，精銳教育于3月初提交了IPO申請(qǐng)，計(jì)劃募集3億美元。目前精銳教育2017財(cái)年凈利潤(rùn)為2.43億元。透過(guò)好看的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，業(yè)界對(duì)精銳教育一對(duì)一的教學(xué)模式和多方出擊的戰(zhàn)略持審慎態(tài)度，一方面，一對(duì)一的教學(xué)模式難大規(guī)模復(fù)制；另一方面，以K12起家的精銳教育進(jìn)軍國(guó)際教育等領(lǐng)域缺乏基因。精銳教育將來(lái)能否靠上市募集的資金實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，沖進(jìn)第一陣營(yíng)，拭目以待。

轉(zhuǎn)向美股上市

精銳教育在3月3日向紐交所提交了IPO招股書，這在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)并不是非常意外的事情。早在2016年精銳教育曾和松花股份進(jìn)行資本重組，試圖登陸A股，結(jié)果交易雙方未能就交易最終價(jià)格及支付方式等條款達(dá)成一致，精銳教育進(jìn)軍A股受挫。

今年精銳教育選擇赴美上市，在業(yè)界看來(lái)和新《民辦教育促進(jìn)法》地方配套細(xì)則有關(guān)。新《民促法》自2017年9月實(shí)施，該法設(shè)置了3-5年的過(guò)渡期。新法落地的緩慢制約了教育企業(yè)A股上市。

據(jù)了解，精銳教育作為高端K12課后輔導(dǎo)服務(wù)商，創(chuàng)建于2007年，業(yè)務(wù)范圍覆蓋0-18歲的教育培訓(xùn)。目前精銳教育旗下有K12個(gè)性化培訓(xùn)精銳教育、少兒趣味數(shù)學(xué)品牌至慧學(xué)堂、中小學(xué)冬夏令營(yíng)品牌精銳學(xué)匯趣以及語(yǔ)文品牌精銳優(yōu)畢慧等子品牌。

據(jù)招股書顯示，2015、2016、2017財(cái)年（截至2017年8月31日），精銳教育的凈營(yíng)收分別為11億元、15億元、21億元，凈利潤(rùn)分別為5610萬(wàn)元、1.87億元、2.43億元。在最近扎堆美國(guó)上市的中國(guó)教育公司中，精銳教育的利潤(rùn)是非?？捎^的，對(duì)此，北京智教信息研究院院長(zhǎng)馬鐵鷹持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，她表示，精銳教育上市后的發(fā)展后勁有待觀察。

一對(duì)一教學(xué)模式快速擴(kuò)張慢

截至2017年11月30日，精銳教育在全國(guó)共有225家學(xué)習(xí)中心，分布在42個(gè)城市，員工人數(shù)為9023人次，其中大約一半為全職老師（4624人）。招股書中提到，新東方、好未來(lái)等公司是精銳教育的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。截至2017年11月底，好未來(lái)在全國(guó)38個(gè)城市共有579個(gè)學(xué)習(xí)中心。截至2017年8月31日，新東方學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)899家。精銳教育2017財(cái)年凈營(yíng)收21億元，而新東方、好未來(lái)2017財(cái)年總營(yíng)收分別為17.995億美元、10.431億美元，精銳教育和兩大巨頭的營(yíng)收和體量比還有不少差距。精銳教育能否借助美股上市沖進(jìn)第一陣營(yíng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)呢？

據(jù)招股書顯示，精銳教育在營(yíng)收構(gòu)成方面，K12學(xué)科輔導(dǎo)在2015財(cái)年、2016財(cái)年、2017財(cái)年?duì)I收分別為10.25億元、13.82億元、18億元，占總營(yíng)收比例分別為94.1%、90.4%、87.5%。據(jù)了解，精銳教育主打的K12學(xué)科輔導(dǎo)中，一對(duì)一個(gè)性化培訓(xùn)是針對(duì)小學(xué)三年級(jí)到高三的學(xué)生。

這種一對(duì)一的教學(xué)模式很容易使人聯(lián)想到學(xué)大教育，學(xué)大教育美股市場(chǎng)退市后回到國(guó)內(nèi)，2016年及2017年上半年是虧損狀態(tài)。從目前的發(fā)展來(lái)看，學(xué)大教育很難再擴(kuò)大規(guī)模?！昂蛯W(xué)大教育比，精銳教育的一對(duì)一有地利的因素?！逼孥E曼特CEO王文武分析，精銳教育在上海起家，后來(lái)逐漸拓展到華東地區(qū)。招股書顯示，精銳教育在上海的業(yè)務(wù)占2017財(cái)年總收入的66%。華東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高，對(duì)于精銳教育高定價(jià)的一對(duì)一服務(wù)接受度高，將來(lái)在南方市場(chǎng)精銳教育的市場(chǎng)空間很大。在北方市場(chǎng)，好未來(lái)、新東方有品牌優(yōu)勢(shì)，精銳教育拓展起來(lái)比較慢。精銳教育在北京的一對(duì)一課程，小學(xué)的定價(jià)每課時(shí)250元左右，而初中在280元左右。北京商報(bào)記者通過(guò)客服了解到，精銳教育的一對(duì)一課程個(gè)性化很強(qiáng)，價(jià)格跨度也較大，通過(guò)測(cè)試，根據(jù)學(xué)生的知識(shí)掌握水平、每周上課次數(shù)等因素來(lái)定價(jià)格。

“我總覺(jué)得一對(duì)一是一種值得推敲的教學(xué)模式，名師是稀缺資源，而且學(xué)生只是在課后有時(shí)間接受輔導(dǎo)，名師利用率低，制約精銳教育向全國(guó)快速發(fā)展。將來(lái)一對(duì)六、一對(duì)八的小班課是個(gè)性化教學(xué)的發(fā)展趨勢(shì)?！盞12運(yùn)營(yíng)專家馬迎軍表示。據(jù)了解，精銳教育在做一對(duì)一個(gè)性化培訓(xùn)同時(shí)，也在探索一對(duì)三的小班課。

線上拓展前景未明

精銳教育在招股書中警示稱，互聯(lián)網(wǎng)的普及以及相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步，正在消除教育服務(wù)在時(shí)空方面的限制。因此，較小的公司或互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商，可能在PC或移動(dòng)端快速、經(jīng)濟(jì)地向大量學(xué)生提供服務(wù)和產(chǎn)品。這些原因使得精銳教育可能會(huì)感到壓力，以減少學(xué)費(fèi)或增加支出的方式應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，這可能導(dǎo)致收入和盈利能力下降。如果無(wú)法有效應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)失去市場(chǎng)份額，盈利能力可能會(huì)受到不利影響。

據(jù)了解，精銳教育2017年底正式公布了ALTS智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)。在功能上，該系統(tǒng)被分為了六大模塊，包括入學(xué)測(cè)評(píng)、導(dǎo)師匹配、教學(xué)行為線上可視化、線下學(xué)霸研習(xí)社服務(wù)、個(gè)性化專屬服務(wù)、家校溝通平臺(tái)等功能。該系統(tǒng)已經(jīng)與精銳線下的輔導(dǎo)、服務(wù)流程深度結(jié)合。

清科資本投資總監(jiān)何艷表示，圍繞教學(xué)練測(cè)評(píng)學(xué)習(xí)場(chǎng)景的產(chǎn)品，大多數(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在嘗試。純線上的企業(yè)對(duì)線下企業(yè)影響不大，關(guān)鍵問(wèn)題在于，哪家公司能夠找到適合自己線上和線下相結(jié)合的方案。馬迎軍認(rèn)為，精銳教育線上拓展需要系統(tǒng)積累3-5年的有效數(shù)據(jù)，這樣才有可能摸索出良性的運(yùn)營(yíng)模式。

幼小銜接是突破點(diǎn)

據(jù)招股書顯示，精銳教育學(xué)前教育在2015財(cái)年、2016財(cái)年、2017財(cái)年?duì)I收分別為5296萬(wàn)元、1.12億元、2.12億元，占總營(yíng)收比例分別為4.9%、7.4%、10.3%?！斑@樣的數(shù)字，對(duì)于精銳教育來(lái)說(shuō)是個(gè)驚喜，幼小銜接領(lǐng)域是精銳教育所擅長(zhǎng)的，‘二孩’政策放開(kāi)，學(xué)前教育發(fā)展迅猛，該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速拓展，提升精銳教育利潤(rùn)率指日可待?！?/p>

幼小銜接班，是指在幼兒即將進(jìn)入小學(xué)前的一個(gè)階段，為了能提前熟悉、適應(yīng)小學(xué)的學(xué)習(xí)、生活環(huán)境，而進(jìn)行的一種特殊教學(xué)課程。精銳教育的子品牌至慧學(xué)堂主營(yíng)業(yè)務(wù)為幼小銜接課程。

精銳教育創(chuàng)始人張熙說(shuō)，精銳教育要多方出擊，不僅向K12前端幼兒園拓展，還要向國(guó)際教育、素質(zhì)教育拓展。據(jù)了解，精銳教育的子品牌蘿卜來(lái)了主要做素質(zhì)教育業(yè)務(wù)。2016年底，精銳教育涉足國(guó)際教育，投資數(shù)千萬(wàn)元，與睿勵(lì)人生開(kāi)展北美初高中留學(xué)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。2017年3月精銳教育加碼學(xué)前教育，投資早幼教公司貝貝幫。談到精銳教育進(jìn)入學(xué)前教育、國(guó)際教育、素質(zhì)教育等領(lǐng)域，馬迎軍表示，精銳教育主做K12業(yè)務(wù)，在國(guó)際教育等領(lǐng)域缺乏基因，今后的拓展要根據(jù)自己的基因和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域來(lái)布局，對(duì)于不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，不妨以收并購(gòu)的方式涉足，在教研和管理等方面給對(duì)方以充分的空間。

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