中歐基金王培：四大因素導(dǎo)致A股調(diào)整，龍頭公司正向價值線靠攏

最近A股市場大幅震蕩，很多投資者對如何進(jìn)行基金投資深感迷茫。在中歐基金投資總監(jiān)王培看來，四大因素導(dǎo)致了A股本輪牛年以來的持續(xù)調(diào)整。在市場風(fēng)格短期切換的情境下，出現(xiàn)了非理性的快速下跌。從跌幅看，大多數(shù)龍頭公司正在逐漸向價值線靠攏。以下為互動實(shí)錄。

提問1：請問王培老師，春節(jié)前持續(xù)上漲的強(qiáng)勢品種在節(jié)后快速下跌，而一些中小盤股票震蕩上漲，你認(rèn)為是哪些原因造成的?

王培：我們認(rèn)為市場近期走勢主要由以下幾個原因造成：首先，A股市場長期處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的投資框架內(nèi)，而該投資框架主要針對經(jīng)濟(jì)衰退模型而言。大量投資者集中在醫(yī)藥、食品飲料、以及代表新興產(chǎn)業(yè)的新能源等板塊上面，資金較為集中。在流動性收緊預(yù)期下，會集中產(chǎn)生估值下殺，這也是最近此類板塊跌幅較大的原因之一。第二，受海外市場影響導(dǎo)致。美股近期連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，尤其是在美國十年國債利率快速突破1.5%后，大家對海外的流動性收緊預(yù)期變得一致，導(dǎo)致市場對未來通脹預(yù)期抬升，因而短期出現(xiàn)快速下跌，這是一個誘因。再次，機(jī)構(gòu)投資者在過去幾年逐步成熟，市場中機(jī)構(gòu)資金占比提升速度很快，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，尤其是頭部的公募和私募基金公司資金規(guī)模上升幅度較大。在此背景下，疊加投資者的投資范圍相對較窄，一旦形成一致預(yù)期會導(dǎo)致下跌速度很快。這也體現(xiàn)出我們的投資人缺乏對沖工具，在市場風(fēng)格不利的時候，大多通過激烈的方式來調(diào)倉或者減倉。第四，如果疊加基金贖回預(yù)期，很可能進(jìn)入一個負(fù)向循環(huán)過程。大多數(shù)投資者經(jīng)歷的投資周期較短，如果遇到不可預(yù)測的風(fēng)險，會做出非理性決策。此外，本次形成一致預(yù)期的時間較短，基本在春節(jié)假期及其后的短期內(nèi)。春節(jié)前，A股公司出現(xiàn)二八分化，尤其是高估值公司出現(xiàn)連續(xù)上漲，大量小股票出現(xiàn)下跌，市場中位股票收益在-10%左右，而目前，市場結(jié)構(gòu)變化明顯，在機(jī)構(gòu)重倉股大幅下跌的情形下大量中小股票節(jié)后實(shí)現(xiàn)了正收益。

提問2：請問王培老師，經(jīng)歷此番震蕩之后，你認(rèn)為市場將以何種方式達(dá)到新的平衡?

王培：當(dāng)前，在市場風(fēng)格短期切換的情境下，出現(xiàn)了非理性的快速下跌。從跌幅看，大多數(shù)龍頭公司正在逐漸向他本身所具備的價值線靠攏。由于過去一年很多公司大幅上漲后，距離其內(nèi)在價值相對較遠(yuǎn)，因此推測市場本輪下跌無論從時間抑或空間上都需要一定的修正。

我們判斷，未來市場將通過兩種方式找回重心。或者通過快速下跌的方式找到每個公司的價值線，或者通過2到3個季度消化目前的估值水平，等待價值線上移。

現(xiàn)階段，大金融和低估值板塊在機(jī)構(gòu)投資者中屬于低配水平，在風(fēng)格切換的過程中，會有部分資金進(jìn)行結(jié)構(gòu)的再平衡，雖然比例不一定很高，但當(dāng)此類現(xiàn)象在短期內(nèi)出現(xiàn)后，亦會助漲助跌。此外，還需要警惕有業(yè)績止損線的產(chǎn)品在下跌至止損線后被動止損所導(dǎo)致的非理性行為演化成流動性風(fēng)險的可能。

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