長期看好醫(yī)藥投資價(jià)值，恒生醫(yī)療ETF投資價(jià)值分析

“掘金ETF系列報(bào)告”旨在發(fā)掘具有潛在交易或配置價(jià)值的ETF/LOF基金。系列報(bào)告將對(duì)ETF/LOF基金跟蹤的指數(shù)進(jìn)行基本面、交易面等的定量分析，同時(shí)結(jié)合市場環(huán)境和基金特色分析基金的投資價(jià)值。本報(bào)告分析的基金為：博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF(場內(nèi)簡稱：恒生醫(yī)療ETF，交易代碼：513060)。

恒生醫(yī)療保健指數(shù)投資價(jià)值分析：

1、醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)一二線核心資產(chǎn)具備長期投資價(jià)值。GDP處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。我國當(dāng)前進(jìn)入人口結(jié)構(gòu)調(diào)整重要時(shí)期，醫(yī)藥長期受益，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常多且大多處于初級(jí)階段，未來成長潛質(zhì)高。

2、多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥板塊持續(xù)高景氣。人口老齡化加速而至，醫(yī)療相關(guān)需求空間廣闊，同時(shí)可選(健康消費(fèi)梯次升級(jí))與剛需(疾病譜變遷)共振驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)從2014-2015年“假百花齊放”走到了2021年的“真百花齊放&龍頭”時(shí)代，長期成長性確定。

3、指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健行業(yè)，成立以來超額收益顯著。從歷史走勢(shì)來看，指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)良，自成立以來超額收益顯著。從行業(yè)分布來看，指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健行業(yè)，在醫(yī)療保健概念各細(xì)分領(lǐng)域都有覆蓋，指數(shù)風(fēng)格偏中大市值，一致預(yù)期凈利潤呈現(xiàn)高速增長趨勢(shì)，未來成長可期。

博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF投資價(jià)值分析：

1、博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF(場內(nèi)簡稱：恒生醫(yī)療ETF，交易代碼：513060)，于2021年3月29日上市。基金緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。

2、全市場唯一恒生醫(yī)療保健ETF。恒生醫(yī)療保健指數(shù)為配置港股市場醫(yī)療保健行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長公司提供了分散化的“一站式”解決方案，而恒生醫(yī)療ETF則為投資者提供了配置恒生醫(yī)療保健指數(shù)的方案。

3、基金管理公司博時(shí)基金管理有限公司具有豐富的ETF產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。截至2021年7月23日，基金共管理ETF基金22只，相關(guān)聯(lián)接基金10只，ETF規(guī)模已達(dá)約289.58億元。其ETF產(chǎn)品線覆蓋廣泛，提供全方位被動(dòng)投資工具。

4、跟蹤指數(shù)當(dāng)前具有獨(dú)特投資價(jià)值。恒生醫(yī)療保健指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健細(xì)分概念成長型公司，指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)良，相對(duì)寬基指數(shù)和中信醫(yī)藥指數(shù)超額收益顯著。指數(shù)風(fēng)格偏中大市值，從一致預(yù)期凈利潤來看，指數(shù)2021年有望迎來業(yè)績高速增長期，未來成長可期。

1. 醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值分析：長期成長性確定，堅(jiān)定看好

1.1. 投資面：醫(yī)藥板塊是長跑中的佼佼者

1.1.1. 醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)一二線核心資產(chǎn)具備長期投資價(jià)值

為什么醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)一二線核心資產(chǎn)具備長期投資價(jià)值?逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來的資產(chǎn)荒將長期持續(xù)存在，醫(yī)藥核心資產(chǎn)及二線資產(chǎn)的行情并沒有結(jié)束。

(1)GDP處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。另外我國進(jìn)入人口結(jié)構(gòu)調(diào)整重要時(shí)期，醫(yī)藥長期受益。市場對(duì)于醫(yī)藥估值容忍度在中長期維度會(huì)變得更高，持續(xù)超越歷史估值溢價(jià)率。

(2)政策(供給側(cè)改革和支付端變革)誘導(dǎo)的淘汰賽帶來的醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒依然在持續(xù)，各路長線資金入市、居民資產(chǎn)權(quán)益化依然是長趨勢(shì)，醫(yī)藥核心資產(chǎn)高估值溢價(jià)只會(huì)波動(dòng)不會(huì)消失。

(3)醫(yī)藥與其他行業(yè)不一樣，很多其他行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)態(tài)的競爭期，龍頭和非龍頭差距巨大，但醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常多且增速特別快，企業(yè)大部分都處于成長早期，這個(gè)時(shí)候很多企業(yè)還不是真正意義上的龍頭，但都具備成為未來龍頭的潛質(zhì)和可能性。因此，醫(yī)藥本質(zhì)上是一線賽道和二線賽道、一線龍頭和二線龍頭都有機(jī)會(huì)的行業(yè)。

1.1.2. 2021Q2公募基金重倉醫(yī)藥倉位持續(xù)超配，龍頭配置結(jié)構(gòu)分化

2021Q2公募基金重倉醫(yī)藥持續(xù)超配，倉位環(huán)比略有提升。2021Q2，全基金重倉醫(yī)藥倉位為13.00%，環(huán)比+0.72個(gè)百分點(diǎn);非醫(yī)藥主題主動(dòng)型基金重倉醫(yī)藥倉位為9.88%，環(huán)比+0.70個(gè)百分點(diǎn);醫(yī)藥主題基金重倉醫(yī)藥倉位為93.01%，環(huán)比-1.72個(gè)百分點(diǎn);A股醫(yī)藥市值占比10.37%，環(huán)比+1.07個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為：A股醫(yī)藥市值占比、全基金重倉的醫(yī)藥倉位、非醫(yī)藥主題主動(dòng)型基金重倉的醫(yī)藥倉位同比提升幅度相近，反映了2021Q2公募基金重倉醫(yī)藥主動(dòng)配置程度變化不大，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)跑贏全行業(yè)平均水平。

1.2. 基本面：多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥板塊持續(xù)高景氣投資面

1.2.1. 人口老齡化加劇，醫(yī)療相關(guān)需求空間廣闊

人口老齡化加速而至，趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。1)老年人口規(guī)模龐大，我國60歲及以上人口有2.6億人，其中65歲及以上人口1.9億人;2)老齡化進(jìn)程明顯加快，2010-2020年，60歲及以上人口占比上升5.44個(gè)百分點(diǎn)，其中65歲及以上人口占比上升4.63個(gè)百分點(diǎn)，與上個(gè)十年相比上升幅度分別提高2.51和2.72個(gè)百分點(diǎn)。人口老齡化是社會(huì)發(fā)展重要趨勢(shì)(日韓等亞洲發(fā)達(dá)國家老齡化更為嚴(yán)重)，也或?qū)⒊蔀榻窈筝^長一段時(shí)期我國的基本國情，可能帶來未來養(yǎng)老負(fù)擔(dān)的加重與政府支出的提升，但同時(shí)與之匹配的老年產(chǎn)品服務(wù)消費(fèi)也有望加速發(fā)展。

勞動(dòng)力人口規(guī)模仍在，新生兒數(shù)量有所下降。1)我國16-59歲勞動(dòng)年齡人口8.8億人，占比63.4 %%，較2 010 年下降 6.8個(gè)百分點(diǎn)，但從絕對(duì)規(guī)模來講勞動(dòng)力資源仍然充沛，同時(shí)我國人口平均年齡為 38.8 歲(美國對(duì)應(yīng)為 3 8 歲)，總體 看依然年富力強(qiáng)。2 )根據(jù)七人普初步匯總結(jié)果 2 020 年我國出生人口數(shù)量 1 200 萬人左右，相比前兩年 有所下降 2020 年我國育齡婦女總和生育率 1.3 ，處于較低水平，或?qū)⒊蔀?未來持續(xù)需要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。

1.2.2. 可選(健康消費(fèi)梯次升級(jí))與剛需(疾病譜變遷)共振驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容

剛性需求角度：非剛需萬金油用藥時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，展望未來3-5年，抗腫瘤、糖尿病/肥胖相關(guān)、心臟病、阿爾茲海默癥藥物等剛需強(qiáng)烈的藥品/器械有望迎來更大的發(fā)展。疾病譜變遷蘊(yùn)含產(chǎn)業(yè)發(fā)展大變革的前瞻性脈絡(luò)：從國內(nèi)外歷史情況看，疾病譜的變遷將很大程度決定醫(yī)藥需求的變化，也是引導(dǎo)醫(yī)藥研發(fā)及企業(yè)戰(zhàn)略布局，甚至醫(yī)藥投資的重要線索。近30年全球最暢銷藥品榜單中的熱門，由1990年的高血壓藥物到2000年的降血脂、抗抑郁藥物，再到近些年的自身免疫疾病、抗腫瘤藥物，均可以從疾病譜的變遷數(shù)據(jù)中提前看出端倪。1990年至2017年，我國居民25大死亡原因中，心臟病(缺血性及高血壓性)、癌癥(肺癌，胃癌，食道癌，結(jié)腸癌，乳腺癌等)，阿爾茲海默癥和糖尿病的YLL(生命損失率)排名提升明顯;在2017導(dǎo)致中國人群死亡和傷殘調(diào)整壽命年(DALY)十大主要危險(xiǎn)因素中，超重和肥胖(+185%)所占比例變化最大。

可選需求角度：健康消費(fèi)升級(jí)帶來可選消費(fèi)梯次爆發(fā)，從中擇優(yōu)而選：隨著2008-2019年我國高凈值人群(資產(chǎn)1000萬以上)數(shù)量從28萬以近20% CAGR 增加至220萬，全國居民人均醫(yī)療保健支出占比從2013年的6.9%提升至2019年的8.8%，健康消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)已經(jīng)勢(shì)不可擋;在選擇具體收益細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，自主支付能力及占比、消費(fèi)意愿強(qiáng)度及決策容易度是需要重點(diǎn)考慮的三大要素，單純老齡化并非理想的消費(fèi)升級(jí)方向，中青年女性及青少年兒童是更佳的第一順位的消費(fèi)升級(jí)人群，對(duì)應(yīng)的醫(yī)美、減肥、生長激素、疫苗、眼科、過敏(脫敏制劑)細(xì)分領(lǐng)域有望釋放巨大潛能。

1.2.3. 各細(xì)分子行業(yè)百花齊放，優(yōu)質(zhì)賽道景氣度高

從上市公司角度看，行業(yè)已經(jīng)從2014-2015年“假百花齊放”走到了2021年的“真百花齊放&龍頭”時(shí)代：

1)2005-2010年，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)享受醫(yī)保擴(kuò)容紅利，制藥企業(yè)成為市場主導(dǎo)。

2)2010-2015年，醫(yī)藥行業(yè)野蠻擴(kuò)張的尾聲階段，醫(yī)療服務(wù)、器械等方向逐漸開始快速發(fā)展。

3)2015-2021年，醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性分化，非藥標(biāo)的百花齊放，截至2021年5月，醫(yī)藥市值前20位非藥已超半壁江山，其中新晉4大CXO品牌，生物制品占據(jù)8家，此外，排名前五中三個(gè)為非藥。

從港股上市公司角度看，新生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、制藥科技創(chuàng)新已經(jīng)霸榜港股市值前十。1)2005-2015年，港股龍頭(市值排名前10，如下圖)以制藥企業(yè)為主，其中包括石藥、中國生物制藥等BigPharma常年上榜。2)2015-2021年5月，港股醫(yī)藥同樣經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性分化，醫(yī)藥商業(yè)慢慢退出十強(qiáng)，代表新生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭阿里健康和京東健康進(jìn)入十強(qiáng)，CXO公司業(yè)因?yàn)榻陙淼目焖侔l(fā)展占據(jù)4席，剩下雖然還是制藥業(yè)務(wù)為主，但是我們可以欣喜的看到，幾乎都是具備系統(tǒng)性創(chuàng)新能力的Big Pharm。

以醫(yī)療器械為例，全球醫(yī)療器械行業(yè)蓬勃興起，中國處于高速發(fā)展期。

全球市場：發(fā)達(dá)國家增速趨穩(wěn)，藥械比接近1:1。全球醫(yī)療器械市場規(guī)模2017-2024年平均增速約 6%，遠(yuǎn)高于整體藥品市場規(guī)模增速的2-3%。

中國市場：由于醫(yī)療器械行業(yè)起步較晚，目前處于市場擴(kuò)容和進(jìn)口替代的雙擊時(shí)代，市場規(guī)模整體處于高增長狀態(tài)(CAGR在15%以上)。

醫(yī)療器械與藥品不同，具有泛創(chuàng)新屬性：

創(chuàng)新性：學(xué)科交織，產(chǎn)品非均一性(對(duì)比仿制藥)，產(chǎn)品生命周期長。

服務(wù)屬性：治療領(lǐng)域復(fù)雜，治療方式千人千面(不同于藥品的同一靶點(diǎn))。大部分產(chǎn)品需要企業(yè)與醫(yī)生配合使用，維保要求高。

2. 恒生醫(yī)療保健指數(shù)投資價(jià)值分析

2.1. 指數(shù)歷史表現(xiàn)：成立以來超額收益顯著

恒生醫(yī)療保健指數(shù)(HSHCI)由恒生指數(shù)公司發(fā)布于2015年8月17日。指數(shù)選取恒生綜合指數(shù)中醫(yī)療保健行業(yè)公司，以反映在香港上市、主要經(jīng)營醫(yī)療保健業(yè)務(wù)公司的整體表現(xiàn)。

從歷史表現(xiàn)來看，恒生醫(yī)療保健指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)良，自成立日以來超額收益顯著。指數(shù)成立日為2015年8月17日，樣本期內(nèi)顯著跑贏恒生指數(shù)、滬深300和中證500。指數(shù)2020年以來超額收益顯著，自2020年起截至2021年7月22日，恒生醫(yī)療保健指數(shù)漲幅57.29%，遠(yuǎn)高于同期恒生指數(shù)、滬深300和中證500的-2.87%、24.07%和30.94%，指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)良。

2.2. 指數(shù)選股特征：港股醫(yī)療保健公司“一站式”配置

恒生醫(yī)療保健指數(shù)以恒生綜合指數(shù)為選樣空間，按照以下方法進(jìn)行成分股的選取以及權(quán)重的限制：

選樣方法：

任何按恒生行業(yè)分類系統(tǒng)歸類為醫(yī)療保健業(yè)(28)的恒生綜合指數(shù)成分股;

指數(shù)成分股數(shù)目并非固定也不設(shè)任何限制;

權(quán)重限制：

恒生醫(yī)療保健指數(shù)采用流通市值加權(quán)法計(jì)算，指數(shù)計(jì)算公式為：

其中，P_t為t日的實(shí)時(shí)價(jià)格，P_(t-1)為t-1日的收盤價(jià)格，IS為已發(fā)行股份數(shù)量，F(xiàn)AF為流通量調(diào)整系數(shù)，CF為比重上限系數(shù)。流通量調(diào)整系數(shù)和比重上限系數(shù)介于0和1之間，使得每只成分股的比重上限為10%，外國公司合計(jì)比重上限為5%。

從成分股行業(yè)分布來看，指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健各細(xì)分賽道公司。從恒生一級(jí)分類來看，指數(shù)100%權(quán)重聚焦醫(yī)療保健業(yè)，從恒生三級(jí)分類來看，指數(shù)33.39%聚焦于生物技術(shù)行業(yè)，49.12%聚焦于藥品行業(yè)，12.6%聚焦于醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)，4.89%聚焦于醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)行業(yè)。

2.3. 指數(shù)風(fēng)格特征：中大市值、高預(yù)期成長

恒生醫(yī)療保健指數(shù)成分股共63只，平均市值達(dá)723.21億元，指數(shù)有14只成分股市值超過1000億，占比達(dá)59.17%，500億-1000億市值區(qū)間個(gè)股為7只，累積占比達(dá)13.03%，100億-500億市值區(qū)間個(gè)股為35只，累積占比達(dá)26.19%，不達(dá)100億個(gè)股為7只，累積占比為1.61%，指數(shù)權(quán)重主要集中于中高市值龍頭公司。

從一致預(yù)期來看，恒生醫(yī)療保健指數(shù)未來將保持凈利潤的高速增長。指數(shù)2020年受疫情影響，凈利潤影響較大，但指數(shù)盈利能力恢復(fù)較為迅速，按照萬得一致預(yù)期凈利潤來看，指數(shù)2021年利潤有望躍升至630億元，2022年、2023年凈利潤增長率將分別為：29.54%、14.74%，指數(shù)未來成長可期。

3. 博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF投資價(jià)值分析

3.1. 博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF基本信息

恒生醫(yī)療ETF，交易代碼為513060，標(biāo)的指數(shù)為恒生醫(yī)療保健指數(shù)(HSHCI)?；鸪闪⒂?021年3月18日?；鹁o密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。

基金的基金經(jīng)理為萬瓊女士。萬瓊女士2004年起先后在中企動(dòng)力科技股份有限公司、華夏基金工作。2011年加入博時(shí)基金管理有限公司。歷任投資助理、基金經(jīng)理助理，基金經(jīng)理，當(dāng)前共管理基金15只。

3.2. 全市場唯一恒生醫(yī)療保健ETF

博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF是A股首只恒生醫(yī)療保健指數(shù)ETF，恒生醫(yī)療保健指數(shù)為配置港股醫(yī)療保健業(yè)務(wù)公司提供了“一站式”的解決方案，而恒生醫(yī)療ETF則為投資者提供了直接配置恒生醫(yī)療保健指數(shù)的方案。

從指數(shù)前十大重倉股來看，重倉股主要分布于生物技術(shù)、藥品和醫(yī)療保健設(shè)備等醫(yī)療保健概念細(xì)分行業(yè)，指數(shù)成分股一共63只，前十大重倉股累計(jì)占比達(dá)55.48%，指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健概念大市值核心資產(chǎn)龍頭公司，為投資者提供了投資港股醫(yī)療保健龍頭公司的便捷方案。

3.3. 管理人具有豐富ETF產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)

恒生醫(yī)療ETF的管理人為博時(shí)基金，其具有長期的ETF產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。截至2021年7月23日，基金共管理ETF基金22只，相關(guān)聯(lián)接基金10只，ETF規(guī)模已達(dá)約289.58億元，其ETF產(chǎn)品線覆蓋廣泛，提供全方位被動(dòng)投資工具。

3.4. 跟蹤指數(shù)當(dāng)前具有獨(dú)特投資價(jià)值

恒生醫(yī)療ETF跟蹤的恒生醫(yī)療保健指數(shù)目前也具有良好的投資價(jià)值：

1、醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)一二線核心資產(chǎn)具備長期投資價(jià)值。GDP處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差。我國當(dāng)前進(jìn)入人口結(jié)構(gòu)調(diào)整重要時(shí)期，醫(yī)藥長期受益，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常多且大多處于初級(jí)階段，未來成長潛質(zhì)高。

2、多因素驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥板塊持續(xù)高景氣。人口老齡化加速而至，醫(yī)療相關(guān)需求空間廣闊，同時(shí)可選(健康消費(fèi)梯次升級(jí))與剛需(疾病譜變遷)共振驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)從2014-2015年“假百花齊放”走到了2021年的“真百花齊放&龍頭”時(shí)代，長期成長性確定。

3、指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健行業(yè)，成立以來超額收益顯著。從歷史走勢(shì)來看，指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)良，自成立以來超額收益顯著。從行業(yè)分布來看，指數(shù)聚焦港股醫(yī)療保健行業(yè)，在醫(yī)療保健概念各細(xì)分領(lǐng)域都有覆蓋，指數(shù)風(fēng)格偏中大市值，一致預(yù)期凈利潤呈現(xiàn)高速增長趨勢(shì)，未來成長可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告從歷史統(tǒng)計(jì)的角度對(duì)特定基金產(chǎn)品、行業(yè)觀點(diǎn)進(jìn)行客觀分析，當(dāng)基金投資策略、市場環(huán)境、政策傾向發(fā)生變化時(shí)，不能保證統(tǒng)計(jì)結(jié)論的未來延續(xù)性。本報(bào)告不構(gòu)成對(duì)基金產(chǎn)品的推薦建議。

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