投資長路悟道 行穩(wěn)致遠為宗——訪華寶基金權益投資總監(jiān)曾豪

正在如火如荼進行中的東京奧運會賽事，讓人見識了世界級一流選手的完美呈現(xiàn)或巔峰對決。

乒乓球等球類運動中，奪冠的選手往往在激烈搏殺中展現(xiàn)出更為全面豐富的技法，更強大的防守能力，最終笑到最后;百米短跑、鉛球等田徑項目中，中國選手為著夢想而不懈奮斗、矢志不渝勇往直前的事跡，也在國人心中引起久久共鳴。

(一)“真豪”的寶藏基金

在華寶基金，曾豪也是這樣一位攻防兼優(yōu)、意在長遠的全能型選手，同事們開玩笑時會說，華寶曾豪“真豪”。

曾豪現(xiàn)任華寶基金權益投資總監(jiān)(董事總經理)及權益投資二部總經理，同時身兼華寶先進成長、華寶研究精選、華寶競爭優(yōu)勢三只混合型基金的基金經理，其中華寶先進成長基金自他接手管理以來，已成為華寶基金主動權益投資陣營中的“寶藏基金”。

最近公募基金二季報披露已整體落下帷幕，華寶先進成長基金(240009)2021年上半年投資回報為14.29%，超越業(yè)績基準近11個百分點，而據(jù)東方財富Choice的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年全體混合型基金的平均收益率為6.99%。此外，過去兩年，華寶先進成長基金奉獻了127.54%的回報，過去三年，147.82%，均大幅超越了業(yè)績基準的表現(xiàn)。同時，若看業(yè)績排名，華寶先進成長基金近三年以及曾豪從業(yè)以來的業(yè)績，在同類偏股混合型基金中均排在前1/5。

查看華寶先進成長基金近三年的凈值走勢，是一條相當漂亮的曲線，凈值在略微波折中不斷上揚，與基金的業(yè)績基準、滬深300、中證500等大盤指數(shù)之間的超額收益持續(xù)擴大。在基金客戶和銷售渠道面前，這樣的業(yè)績表現(xiàn)相當具有說服力。截至2021年7月2日，銀河證券也為華寶先進成長基金三年期業(yè)績表現(xiàn)給出了“五星”最高評級。

(二)信仰企業(yè)核心競爭力的進攻者

在履新華寶基金權益投資總監(jiān)、權益投資二部總經理之前，曾豪尚擔任著公司研究部總經理的職務，在繁忙的管理工作之余，曾豪也會靜下心來思考、總結自己的投資理念與風格。

“簡潔點來說就是‘高成長、低回撤’吧!”曾豪以一貫的爽快風格對我們說道。

這也符合工作中的各方合作伙伴對于曾豪的認知，包括銀行、互聯(lián)網等銷售渠道，包括基金持有人，以及第三方的基金研究、評價機構等。

要成長就要強進攻，攻防兼優(yōu)中主動進攻的那一面，必須有所作為、銳意進取，結合近年來A股結構化行情演繹越來越強烈的局面來看，上半年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已大幅跑贏主板，權益投資基金經理對于“高成長”的追求無疑是每個人身上都背負的動力和壓力。

今年第二季度時，曾豪在華寶先進成長基金的組合配置中，大幅減持了部分已經走過復蘇階段的周期股，新增了一批市場對于行業(yè)景氣度高度看好的個股，主要分布在新能源車、AR/VR、軍工電子、半導體等“黃金賽道”中。不過，曾豪對于熱點風口、黃金賽道的追求，沒有那么地趨向極致，與賽道卡位相比，他更看重的是二級市場交易的個股背后，其“企業(yè)核心競爭力”的表現(xiàn)。

深厚的行業(yè)研究積淀，以及投資實戰(zhàn)的反復錘煉，讓曾豪對于“企業(yè)核心競爭力”有過全面深入的思考，它可能表現(xiàn)在企業(yè)“護城河”如收入/利潤的持續(xù)性、特許權、技術優(yōu)勢等，可能表現(xiàn)為公司良好的治理結構，同時也可能體現(xiàn)在經營性現(xiàn)金流、ROE這些財務指標的耀眼表現(xiàn)上。的確，對于企業(yè)的研究和資產定價，這是一個很深的話題。按曾豪的體會來看，要甄選擁有核心競爭力的景氣行業(yè)龍頭公司，可以按照這樣三個維度來選擇：綜合成本最低、產品力最強、服務力最好。

因此，在布局高景氣行業(yè)之外，曾豪會花更多的精力在自下而上的個股選擇、行業(yè)龍頭的選擇上，他的風格，與目前基金市場上一種更傾向高集中度重倉部分行業(yè)、部分個股，相對淡化擇時的方式，形成了明顯的差異定位;曾豪一直希望，能夠通過更為均衡地投資成長，實現(xiàn)行穩(wěn)致遠的效果。有時，曾豪甚至認為，在傳統(tǒng)一些行業(yè)總量變化不大的周期性領域，也可能存在較好的投資機遇，因為行業(yè)已經呈現(xiàn)寡頭或者寡頭競爭的格局，龍頭公司可以在行業(yè)下降期練內功，降本增效，在恢復期又迅速出擊，擴大份額，由此帶來企業(yè)競爭力及盈利的進一步擴大。

(三)行穩(wěn)致遠，煉就業(yè)界口碑

相對均衡的風格，也讓曾豪在基金的回撤控制上，表現(xiàn)十分優(yōu)秀、亮眼。

翻看華寶先進成長基金2021年的二季報，截至今年中期，基金的前十大重倉股，分別來自于消費電子、芯片、新能源、建筑裝飾、化工、醫(yī)藥生物、食品飲料等不同細分行業(yè)，包括了紫光國微、億緯鋰能、諾德股份、萬華化學、凱萊英等多項細分領域的明星龍頭，其中，持倉比例最高的?？低暎蓟鹳Y產比例略超6%，其余均在5%以下，不少重倉股資產占比在3%左右。

通過分散持倉，基金投資組合的相關度得以降低，當市場調整來臨，或者結構性行情發(fā)生變化時，基金凈值也避免了過度的大起大落。在此之外，曾豪也會根據(jù)市場形勢、行業(yè)景氣轉變等，適當作一些行業(yè)輪動，這對于控制凈值回撤也有裨益。

均衡持倉、擇時、輪動，這對于基金經理的挑戰(zhàn)是不小的，往往需要全市場的視野、深厚的行業(yè)積淀，對市場變化深刻的理解等，才能做好。還好，曾豪的研究底蘊，所擁有的深厚研究資源，讓公司內外，及業(yè)界的合作伙伴，都對他的厚積薄發(fā)抱有信心。

曾豪在證券領域的行業(yè)研究經驗自他碩士畢業(yè)后加入中信證券開始，一直延續(xù)到2015年他離職加入華寶基金。當時，他曾任中信證券執(zhí)行董事兼首席分析師，并摘獲2013年全國十大金融青年崗位標兵稱號，此外，他曾創(chuàng)造了榮獲2012-2014年“新財富”最佳分析師“三連冠”(非金屬建材行業(yè))的佳績，交出了一份令業(yè)界非常信服的能力證明書。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年上半年，華寶先進成長基金的最大回撤低于同類平均近4個百分點(同類基金按二級分類，指偏股混合型基金);曾豪管理該基金以來，基金的回撤控制(最大回撤)也在全市場排名前6%。此外，自曾豪2021年12月?lián)稳A寶先進成長基金的基金經理以來，在A股市場歷次下行沖擊中，該基金均表現(xiàn)出較優(yōu)秀的下行風險控制能力。例如，在市場下行期內，基金月度業(yè)績與市場基準(滬深300指數(shù))月度業(yè)績對比，勝率達到100%，與基金比較基準(新上證綜指)月度業(yè)績對比，勝率超90%。(數(shù)據(jù)來源：招商證券，市場下行期分別為2018年2-4月、6月、8月、10月、12月，2019年5月、8月、11月，2020年1-3月、5月)。

對回撤控制的追求，與曾豪在多年證券研究生涯中培養(yǎng)起來的，對于企業(yè)內在真實價值的追求有關，也與曾豪的投資信念、個人理念有關。曾豪在學生時代曾經投資過基金，當時的虧損體驗讓他感覺很不是滋味。成為基金經理后，他曾在與路演和與持有人交流時真誠地表示，投資的真正目標是為客戶在中長期內帶來良好的回報，為此，他幾乎將“具有核心競爭力的企業(yè)”當成投資過程中的一種信仰，同時，也希望能夠通過控制基金凈值的回撤，來提升客戶的投資體驗，讓他們能分享到基金中長期內的投資回報。令人鼓舞的是，行穩(wěn)致遠的風格已成為從客戶到銷售渠道對于曾豪的重要認知，華寶先進成長基金閃耀的業(yè)績回報，也得到了市場的高度認同。

(四)學霸風的投資研究：追求性價比

曾豪是不折不扣的學霸，從外地考入上海交通大學，在校期間拿下材料科學與工程、國際金融學雙學士學位，同時也是材料科學與工程碩士，學霸的嚴謹認真、勤勉上進，在他身上可謂展現(xiàn)得淋漓盡致，另外還加上長期保持健身、跑步所帶來的陽光與活力。

華寶基金市場部門的員工對此較有體會，曾經在新基金發(fā)行期間，曾豪馬不停蹄地進行路演、拜訪交流，在勞累發(fā)燒僅休息一天后，他又立刻向同事們表示，自己已“滿血復活”，有工作任務都可盡量“砸過來”，這份高度敬業(yè)的工作態(tài)度贏得了紛紛點贊。

曾豪的全力以赴、精益求精，一以貫之地反映在他的投資操作中?！白非笸顿Y的性價比”是他經常強調的一句話，如何體會這句話，或許要看到曾豪對市場追蹤、考察的步步深入，或許也體現(xiàn)為他對投資標的業(yè)績與估值上匹配度的反復琢磨。

回顧2021年二季度華寶先進成長基金的投資操作時，曾豪表示，這一階段，基金在投資上更下沉于選股，不拘泥于賽道大小和絕對龍頭，配置了一些能享受到行業(yè)高速成長的小市值公司，其中就包括在新能源板塊業(yè)績改善幅度較大，但資產還處于被低估狀況的公司。此外，曾豪也在考察著利率上行預期對于部分核心資產估值的壓制，例如一些消費類股票。

“目前來看，上輪核心資產普遍的最大下跌幅度，對應的正好是美債10年期收益率在1.7%左右。但我們認為未來半年，美債仍有10年期收益率突破2%，所以核心資產如果景氣度無法超預期，后面應該會有更低的抄底機會?！痹肋@樣指出。

(五)掘金成長共享果實

7月以來，政策的調整，部分行業(yè)預期變化的沖擊不斷，股市也對這些變化作出了回應，出現(xiàn)了一些調整。2021年下半年，對于一批優(yōu)秀的基金經理而言，將又是充滿挑戰(zhàn)，同時也可能充滿希望的一個階段。

過往的投資管理中，曾豪在成長股、消費股、周期股這三大領域著力較多，在高景氣行業(yè)大的框架之下，他對于5G后應用、云計算、CDMO、物業(yè)、消費建材、化妝品、物聯(lián)網、免稅業(yè)這些細分子行業(yè)都鉆研較深，有時是把握市場風口，有時則是發(fā)掘“被市場遺忘的珍珠”，從投資性價比的角度，致力于讓投資者更好地分享中國市場高成長的機遇。

為此，或許風物長宜放眼量，是此時投資最大的定力。充滿銳氣的曾豪，已在華寶先進成長基金的管理上，交出了一份被業(yè)界贊譽為“單邊下跌市時嚴控波動，上漲市時跑出超額，結構上漲市時擴大勝利果實”的成績單，那么，憑借久經磨礪的扎實投研實力，以及行穩(wěn)致遠的胸襟與追求，未來或許有更大的藍圖等待他去描繪，而廣大的基民、持有人，也期待這樣一批優(yōu)秀的、脫穎而出的基金經理，能真正引領他們投身時代的洪流，分享中國經濟增長最具有成長性及持續(xù)性的甜美果實。

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