華安基金張序：多維度構(gòu)建自上而下的量化投資框架

華安事件量化驅(qū)動(dòng)、華安滬深300增強(qiáng)基金經(jīng)理張序

過去主流量化投研體系，是利用量化的數(shù)據(jù)處理優(yōu)勢(shì)，分析全市場(chǎng)股票的特點(diǎn)，通過增加研究廣度的方法，尋找全市場(chǎng)幾千只股票的投資機(jī)會(huì)。在2017年以前，小市值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)期，股票覆蓋面足夠廣能帶來不錯(cuò)超額投資收益，但隨著北上資金的入場(chǎng)，以及公募基金認(rèn)可度逐步提升，A股投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)的公司能夠獲得更高的估值溢價(jià)。相比股票研究的廣度，2017年以后研究的深度變得更為重要，這也是近幾年不少注重廣度的量化策略表現(xiàn)平淡的原因。

本質(zhì)上，量化投資和主動(dòng)投資的目標(biāo)比較一致，是選擇未來能跑贏市場(chǎng)的股票。量化投資的優(yōu)勢(shì)是能便利的覆蓋全市場(chǎng)股票，但不足之處是缺少像主動(dòng)投研一樣，對(duì)一個(gè)公司具有的深度理解。

3年前，我們開始思考如何去進(jìn)一步完善量化投資模式，不僅要重視研究的廣度，也要重視研究的深度，除了在市場(chǎng)中尋找阿爾法，也要更多去思考市場(chǎng)貝塔，目前已搭建出比較成熟的投資框架。

從投資收益進(jìn)行拆解，可以劃分為擇勢(shì)、風(fēng)格、行業(yè)、選股和交易五個(gè)部分，在不同時(shí)期，各部分帶來的超額收益各不相同，像2018年，擇勢(shì)的好壞能貢獻(xiàn)較大超額收益，近兩年受產(chǎn)業(yè)政策影響，行業(yè)與風(fēng)格選擇能貢獻(xiàn)較大超額收益。

我們投資框架是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)、選股以及基本面分析分別進(jìn)行定量研究，將投資收益拆分至每個(gè)環(huán)節(jié)，搭建了自上而下的量化投資體系。

近幾年里，也將該投資框架在不同類型基金產(chǎn)品中進(jìn)行實(shí)踐，一類是主動(dòng)量化型基金(華安事件驅(qū)動(dòng)量化)，一類是指數(shù)增強(qiáng)型基金(華安滬深300量化)，均具有不錯(cuò)的投資表現(xiàn)，也一定程度說明該框架能夠契合當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境。

通過該投資模式，我們判斷貨幣相對(duì)寬松的下半年，成長(zhǎng)風(fēng)格仍然具有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，從行業(yè)景氣維度出發(fā)，智能制造、上游材料以及軍工板塊獲得超額收益的可能性較大。

放眼未來，研究的廣度與深度均具有重要意義，通過構(gòu)建自上而下的投資體系，一方面幫助我們更深入地挖掘市場(chǎng)中的股票;另一方面利用好量化的數(shù)據(jù)處理優(yōu)勢(shì)，尋找全市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。量化投資在國(guó)內(nèi)起步較晚，我們需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境不斷進(jìn)階投資體系。

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