ETF嚴(yán)選|券商板塊中報(bào)亮點(diǎn)紛呈，高景氣度券商ETF（512000）午后放量漲近3%

31日午后，券商指數(shù)盤(pán)中直線放量拉升翻紅，一度漲近3%，日內(nèi)振幅超過(guò)4%，國(guó)投資本漲停，中信證券漲近7%，東吳證券漲超5%，中信建投、廣發(fā)證券漲幅居前，券商ETF(512000)快速拉升翻紅一度漲近3%，現(xiàn)漲2.2%，成交量超13億元!

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至14:30，滬深兩市成交額突破1.3萬(wàn)億元，其中滬市成交額6155億元，深市成交額6845億元，延續(xù)歷史第二長(zhǎng)萬(wàn)億成交記錄!

主力資金方面，截至目前券商板塊主力資金流入超34億元，高居104個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)第二!中信證券、國(guó)投資金流入資金居前!

市場(chǎng)成交量萬(wàn)億成為新常態(tài)，券商的業(yè)績(jī)必然有所保證。

截至8月30日，券商ETF(512000)50只成份股2021年半年報(bào)已經(jīng)全部披露完畢，其中39家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，增幅超過(guò)30%的有22家，自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為上半年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。收入和歸母凈利潤(rùn)前五的券商分別是：中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券，五大券商的業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)明顯，同比增長(zhǎng)近30%，尤其是公司的代銷(xiāo)業(yè)務(wù)普遍大幅增加。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)自2017年躍居為第一大占比的業(yè)務(wù)以來(lái)，已連續(xù)4年保持了營(yíng)收貢獻(xiàn)度第一的位置。

對(duì)于自營(yíng)收入大幅提升的原因，多家券商特別是頭部券商均有提到一個(gè)重要原因，即場(chǎng)外衍生品及公司創(chuàng)設(shè)的與股票、指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品估值隨股票市場(chǎng)行情變化而上升。

進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入占比平均水平為28.2%，已連續(xù)4年雄踞貢獻(xiàn)度第一的業(yè)務(wù)，但不同券商之間分化巨大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比平均為22.7%，為貢獻(xiàn)度第二的業(yè)務(wù)板塊。

信用業(yè)務(wù)營(yíng)收占比平均為10.6%，投行業(yè)務(wù)營(yíng)收占比平均為9.8%，資管業(yè)務(wù)營(yíng)收占比平均為6.1%。

一、自營(yíng)收入占比第一，各券商極度分化

2021年上半年，市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了較大分化。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名前十的券商分別為：中信證券(114.29億元)、中金公司(81.63億元)、華泰證券(71.91億元)、海通證券(67.89億元)、國(guó)泰君安(66.89億元)、招商證券(52.75億元)、申萬(wàn)宏源(46.35億元)、廣發(fā)證券(39.41億元)、國(guó)信證券(35.20億元)、中信建投(34.81億元)。

但從自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占整體營(yíng)收的比重排序，排名前十的券商分別為：中金公司(56.5%)、西南證券(51.0%)、天風(fēng)證券(46.1%)、山西證券(45.3%)、國(guó)聯(lián)證券(44.9%)、太平洋證券(40.9%)、財(cái)達(dá)證券(40.1%)、華泰證券(39.4%)、招商證券(36.8%)、東吳證券(34.2%)。由此可以看出部分中小券商自營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，較大程度上增厚了整體業(yè)績(jī)。

從前述表格中也可以看出，不少券商自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比顯著低于行業(yè)平均水平，如光大證券(10.2%)、浙商證券(11.4%)、中銀證券(11.8%)、方正證券(13.0%)、華林證券(13.9%)。

二、衍生品業(yè)務(wù)是券商自營(yíng)板塊的戰(zhàn)略高地

基于場(chǎng)外衍生業(yè)務(wù)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將有更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具選擇，利于實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)中性。該觀點(diǎn)也在多份券商的半年報(bào)中得到驗(yàn)證。

中信證券表示，公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)和柜臺(tái)產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步豐富;做市交易業(yè)務(wù)持續(xù)排名市場(chǎng)前列。股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)保持客戶(hù)群體廣泛、產(chǎn)品供給豐富、收益相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)形態(tài)。境外股權(quán)衍生品交易持續(xù)發(fā)展創(chuàng)新，交易覆蓋國(guó)際主流市場(chǎng)，為客戶(hù)提供跨時(shí)區(qū)的全球市場(chǎng)衍生品交易服務(wù)。

中金公司在解釋“投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)”同比大幅上升時(shí)表示，場(chǎng)外衍生品及本集團(tuán)創(chuàng)設(shè)的與股票、指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品估值隨股票市場(chǎng)行情變化而上升;及私募證券基金、貨幣基金等投資產(chǎn)生的收益大幅增加，同時(shí)，大宗商品及利率合約項(xiàng)下的衍生工具產(chǎn)生的收益也有所增長(zhǎng)。

申萬(wàn)宏源半年報(bào)中披露，2021年上半年，公司場(chǎng)外期權(quán)新增及存續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列，個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)份額迅速提升，跨境業(yè)務(wù)規(guī)模較上年末增長(zhǎng)超300%。衍生品具有豐富客戶(hù)服務(wù)、完善機(jī)構(gòu)投資者策略模式、優(yōu)化券商自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及收益率等多項(xiàng)特點(diǎn)，對(duì)于券商而言，金融衍生資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模高速增長(zhǎng)背景下，衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)力，或能持續(xù)助力公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，深化頭部券商和精品券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將會(huì)成為國(guó)內(nèi)券商未來(lái)普遍重點(diǎn)發(fā)力的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。

三、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比趨穩(wěn)，資管、投行營(yíng)收占比連續(xù)三年下滑

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這一曾經(jīng)的重頭業(yè)務(wù)，雖然早已錯(cuò)失了營(yíng)收占比第一的寶座，卻在近年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的過(guò)程中保持了對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)的穩(wěn)定度。

數(shù)據(jù)顯示，2018年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入在總營(yíng)收中的占比為23.9%，2019年大幅下降至19.2%，但2020年以來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比逐漸回升，2020年上市券商平均水平為23.6%。2021年上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比基本穩(wěn)定，小幅下降至22.7%。

隨著資管新規(guī)整改的持續(xù)推進(jìn)，券商大幅壓縮通道業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)面臨較大壓力，資管收入已連續(xù)三年半在總體營(yíng)收中的占比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，至2021年上半年已降至6.1%。

雖然注冊(cè)制改革為券商投行帶來(lái)了更多業(yè)務(wù)，但數(shù)據(jù)顯示，投行業(yè)務(wù)在總體營(yíng)收中的占比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，從2021年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，投行業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度不及信用業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度，行業(yè)平均水平僅為9.8%。

四、券商高景氣下持續(xù)被低估，近期調(diào)整多路資金持續(xù)低吸

近期多路資金流入券商板塊。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去7天，券商一哥中信證券獲得北上資金近13億元加倉(cāng)。過(guò)去兩周(8.16-8.30)東方財(cái)富區(qū)間融資買(mǎi)入額達(dá)125億元，東方證券、興業(yè)證券、中信證券、廣發(fā)證券分別獲融資買(mǎi)入98億元、77億元、65億元和56億元。

此外，相關(guān)ETF也成為資金逢低布局的有力抓手。近期券商板塊反復(fù)震蕩，大量資金流入券商ETF(512000)，上交所數(shù)據(jù)顯示，此前4個(gè)交易日券商ETF(512000)資金連續(xù)凈流入合計(jì)超14億元!

過(guò)去一周多以來(lái)(8.20-8.30)，券商ETF(512000)兩融余額也持續(xù)飆升，最新融資余額達(dá)19.56億元!杠桿資金持續(xù)逢跌加倉(cāng)!

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)(399975)，中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。

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