量化投資擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)，公募量化進(jìn)場求變革

2021年下半年以來，A股成交量持續(xù)攀升。截止9月17日，兩市成交額超過1.3萬億元人民幣(下同)，連續(xù)43個(gè)交易日突破萬億，輕松追平了2015年大牛市期間創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。

股市成交量的持續(xù)走高引起了對(duì)量化交易的關(guān)注，市場之上儼然出現(xiàn)了一股“量化投資熱”。

另有市場消息稱，“A股連續(xù)幾十個(gè)交易日成交額過萬億，中間有50%的交易量來自量化。”一時(shí)間輿論嘩然。此后，證監(jiān)會(huì)主席點(diǎn)名警惕“量化”副作用再次引發(fā)激烈討論。

值得注意的是，今年8月份，新增2家百億級(jí)量化私募，使得百億私募總數(shù)最新增至91家，創(chuàng)下歷史新高。

毋庸置疑，“量化私募”在投資界已經(jīng)火出圈了。與此同時(shí)，市場正引發(fā)一場關(guān)于公募量化革命的討論。

量化投資與主觀策略投資大為不同

實(shí)際上，量化投資并非新興事物，在華爾街已經(jīng)有超過40年的發(fā)展歷史，先后涌現(xiàn)了長期資本管理公司、橋水基金、文藝復(fù)興科技等業(yè)內(nèi)大名鼎鼎的量化投資基金巨頭，并曾締造了無比輝煌的歷史戰(zhàn)績。

對(duì)于投資者而言，一方面，量化投資充滿神秘性，外界知之不詳;另一方面，對(duì)量化投資趨之若鶩，吸引了一批又一批的投資信徒，這使得量化投資帶上某種“拜物教”的屬性。

那么，何為“量化投資”呢?與主觀策略投資又有什么不同呢?

實(shí)際上，“量化”本身只是一種處理數(shù)據(jù)和信息的方式，或者說是一種投資交易的手段、工具。

在二級(jí)市場上，“量化交易”指以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，利用計(jì)算機(jī)技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略，以期極大減少投資者情緒波動(dòng)的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策。

量化投資領(lǐng)域非常廣泛，可應(yīng)用于股票、期貨、期權(quán)等眾多市場。目前，量化投資以股票量化為主，量化指數(shù)增強(qiáng)和量化對(duì)沖是其最為常見的兩個(gè)類型。

量化指數(shù)增強(qiáng)策略指的是基于市場本身的投資收益，并從股票池中選取收益率更好的那部分股票做多，從而獲取超額收益。該策略在震蕩走高的慢牛背景下暴跌的可能性比較小，同時(shí)又可以保持穩(wěn)健風(fēng)格，這便是今年各量化機(jī)構(gòu)的中證500指數(shù)增強(qiáng)基金銷售火爆的重要原因。

至于量化對(duì)沖概念，聽起來很高大上，玄乎又玄，其實(shí)基本道理并不復(fù)雜。它指的是，做多收益比市場更強(qiáng)的那些股票的同時(shí)，想辦法做空更差的那部分股票，在這個(gè)過程中可以成功消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于股票組合的影響，從而鎖定多空之間的收益差。

本質(zhì)上說，量化交易是以最大化地降低投資者情緒波動(dòng)為目的，但目前絕大多數(shù)公募基金都是主觀投資類型。

二者最顯著的區(qū)別在于，主觀型公募基金在做投資決策時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)參考宏觀、基本面、技術(shù)面等各種數(shù)據(jù)，其投資決策最終必然受到基金經(jīng)理個(gè)人主觀認(rèn)知、風(fēng)格和偏好的影響，而量化投資以數(shù)學(xué)模型替代了人為的主觀判斷。

經(jīng)過多年的發(fā)展，量化投資已經(jīng)越來越被世人接受，公募基金主觀投資策略也在自我變革中試圖與量化投資融合升級(jí)。

量化投資混沌初開與淬煉迭代

與國外較早發(fā)展量化投資不同的是，國內(nèi)引進(jìn)步伐較遲。其中，量化私募發(fā)展很快，量化投資在公募基金里發(fā)展則較為緩慢。

2004年，光大保德信推出了國內(nèi)最早的量化基金產(chǎn)品--光大保德信量化股票( 360001)。

隨后，在公募領(lǐng)域引入量化概念開始逐漸風(fēng)靡，嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化、長盛量化等一系列量化投資基金接踵面世。而真正將量化投資帶入國內(nèi)資本市場還是在6年后。

“量化”1.0：股指期貨推出昭示量化投資元年

嚴(yán)格說來，2010年是國內(nèi)的量化投資元年，中國第一個(gè)股指期貨合約標(biāo)的--滬深300股指期貨同期正式問世了。這意味著國內(nèi)資本市場多空均可操作，極大促進(jìn)了國內(nèi)量化投資的發(fā)展。

同時(shí)，一批遠(yuǎn)在華爾街機(jī)構(gòu)的海歸派看準(zhǔn)了國內(nèi)巨大的市場和機(jī)會(huì)，紛紛回國創(chuàng)業(yè)，成立了國內(nèi)的第一批量化機(jī)構(gòu)。

2010年，賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院訪問助理教授袁宇回國成立鳴石投資，開啟了量化對(duì)沖產(chǎn)品在國內(nèi)的早期探索;2011年，曾在摩根斯坦利擔(dān)任量化基金的基金經(jīng)理任思泓從中金離職，創(chuàng)立金锝資產(chǎn);2012年，清華計(jì)算機(jī)博士王琛從華爾街知名的量化基金千禧年回國，成立九坤投資......短短幾年內(nèi)，包括銳天、靈均、明汯等一批國內(nèi)量化私募頭部機(jī)構(gòu)先后成立。

在此期間，量化投資開始集中在國內(nèi)私募界被實(shí)踐。但因投資門檻較高、市場缺乏宣傳、強(qiáng)監(jiān)管等因素，量化私募第一次迎來發(fā)展歷史上的巨浪洗禮，不少量化基金因此遭遇大幅回撤，甚至清盤。

“量化”2.0：走出低谷迎春天

2016年到2017年的“量化小年”期間，又成立一批代表性量化私募，2018年量化私募迎來一次小高光時(shí)刻。

九坤投資、幻方量化、銳天投資和致誠卓遠(yuǎn)等四家量化私募，通過高換手策略，非基本面量化選股獲得Alpha，以高頻價(jià)量交易博取較高收益，規(guī)模擴(kuò)充迅速。因而圈內(nèi)出現(xiàn)“北九坤，南幻方”、“四大天王”等說法。

2018年下半年開始，依靠中高頻的私募廣泛遇到容量上限和策略有效性問題?！八拇筇焱酢敝挥谢梅搅炕J天投資兩家規(guī)模超過百億元，這意味著九坤投資和致誠卓遠(yuǎn)“掉隊(duì)”。量化私募的洗牌還在繼續(xù)。

2020年下半年，國內(nèi)慢牛行情逐漸顯現(xiàn)，居民財(cái)富管理理念的也得到了廣泛普及，隨之助推了量化私募業(yè)的跨越式發(fā)展。明汯投資表現(xiàn)最為突出，此前景林資產(chǎn)從百億到千億資產(chǎn)規(guī)模用了14年，高毅資產(chǎn)用了五年，而明汯投資只用了不到一年。

“量化”3.0：量化投資規(guī)模破萬億

伴隨著2021年A股成交量的一路高歌猛進(jìn)，量化與私募也在互相成就之下，迎來了3.0的發(fā)展階段，國內(nèi)量化投資已經(jīng)初具規(guī)模。

中信證券研報(bào)顯示，結(jié)合中國基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類私募管理資產(chǎn)總規(guī)模正式邁過“1萬億”關(guān)口，量化私募5年暴增10倍!量化類私募占私募行業(yè)總規(guī)模的比例攀升到21%。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月10日，國內(nèi)百億量化私募達(dá)到了20家，且部分量化私募規(guī)模達(dá)到了500億元之上。

這20家百億量化私募今年內(nèi)業(yè)績?nèi)繛檎?，平均收益均跑贏大盤。在不區(qū)分投資策略的情況下，今年1-8月份，在業(yè)績前五的百億私募中，純量化私募占據(jù)四席，分別為鳴石投資、天演資本、世紀(jì)前沿資產(chǎn)、金戈量銳。

(圖表來源：私募排排網(wǎng))

在今年的震蕩行情中，量化投資與主觀策略投資業(yè)績分化嚴(yán)重，量化私募的收益穩(wěn)定性和續(xù)性明顯好于重倉傳統(tǒng)價(jià)值股的主觀多頭私募。

經(jīng)歷十年發(fā)展，當(dāng)前，量化投資無論在因子挖掘還是策略組合，競爭都逐漸激烈，越來越多的量化私募將AI運(yùn)用到實(shí)盤中，投資策略也逐漸轉(zhuǎn)向高中低頻結(jié)合。

量化私募的崛起也給市場帶來了新的變化，目前主動(dòng)權(quán)益正在向量化靠攏。

公募量化求變革

量化投資時(shí)代已近，未來市場規(guī)模有望繼續(xù)提升，各類金融機(jī)構(gòu)也紛紛入場競爭。

據(jù)了解，從成交占比看，美國市場量化策略的成交占比達(dá)到40%，廣義量化的占比更是接近80%。中國的量化交易大概只有20%，對(duì)比之下，中國量化機(jī)構(gòu)才剛剛起步，仍有很大發(fā)展空間。

事實(shí)上量化投資在中國市場的總體規(guī)模依然相當(dāng)有限，特別是在公募基金規(guī)模中。

choice數(shù)據(jù)顯示，截止今年9月17日，將所有名稱中帶“量化”字眼的基金產(chǎn)品算在內(nèi)，在全部的公募基金產(chǎn)品中占比不足3%。

同時(shí)伴隨著中國金融開放力度的加大，包括貝萊德全球、TwoSiama等在內(nèi)的頂級(jí)公募量化外資已經(jīng)涌進(jìn)中國市場。行業(yè)“鯰魚”已經(jīng)到來，內(nèi)憂外患下，中國公募量化機(jī)構(gòu)背負(fù)著巨大的壓力。

匯安基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理陳欣在一場公開演講上表示，“對(duì)我們公募量化而言，已經(jīng)到了非常的嚴(yán)峻的局面?！?/p>

陳欣還稱，目前，公募量化有2條主要的“變革”道路：

(1)高頻因子的低頻化，盡管沒有私募做得那么極致，但卻是一條妥協(xié)之道;

(2)借鑒主動(dòng)基金經(jīng)理的思考邏輯，從多因子模型到多模型之路。

陳欣認(rèn)為，量化投資和主動(dòng)權(quán)益并非“水火不可交融”，而是可以做到“交相輝映”的。

具體來看，要重塑量化基金的市場形象，就需要把主動(dòng)基金的思考邏輯模型化，同時(shí)發(fā)揮量化投資廣度的優(yōu)勢(shì)，低頻量化仍然大有可為之處。

比如，挖掘主動(dòng)基金經(jīng)理的思考邏輯，主動(dòng)基金經(jīng)理的行為軌跡，開發(fā)出一批相互獨(dú)立的模型——有追求第一時(shí)效的加強(qiáng)版分析師預(yù)期模型;有基金公司獨(dú)門重倉股模型;也有優(yōu)秀基金經(jīng)理的持股模型等。

目前，各類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在量化投資的人才、算力等各方面開展競爭。

同行之間，量化人才內(nèi)卷也已經(jīng)悄然升級(jí)。

量化人才大戰(zhàn)和技術(shù)大戰(zhàn)已經(jīng)無可避免。不止公募，在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的時(shí)代浪潮下，期貨公司、券商等各類機(jī)構(gòu)均在高薪挖人，對(duì)研究和交易砸下重金。

在boss直聘上搜索“量化投資”字眼，范圍限定上海，就出現(xiàn)了超過250條招聘信息，涉及投資公司、證券、期貨、資管公司等，職位包括量化程序員、量化策略研究員、量化投資經(jīng)理等，多數(shù)職位月薪均過萬，并配套以全年16薪、18薪甚至24薪。

(圖表來源：boss直聘)

在量化算力層面，專業(yè)機(jī)房已經(jīng)成為業(yè)界標(biāo)配。

只有擁有強(qiáng)大的計(jì)算能力，才能不斷地超越市場，超越對(duì)手。據(jù)悉，幻方量化已經(jīng)于今年初正式交付使用第二代AI超級(jí)計(jì)算機(jī)“螢火二號(hào)”，其AI算力達(dá)到“螢火一號(hào)”的18倍，意味著其每秒運(yùn)算能力相當(dāng)于76萬臺(tái)個(gè)人電腦算力。

而在研究層面的方法論上，也已經(jīng)深入到行為金融學(xué)、市場微觀結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域，人工智能機(jī)器學(xué)習(xí)已經(jīng)廣泛應(yīng)用，并且在逐步加深。

量化市場之上的賽跑哨聲或許才剛剛響起。國內(nèi)公募量化機(jī)構(gòu)發(fā)展較為遲緩，不過仍有很大發(fā)展空間。隨著量化投資機(jī)構(gòu)在各個(gè)方面競爭的不斷深入，公募量化機(jī)構(gòu)需要主動(dòng)擁抱時(shí)代潮流，主動(dòng)自我變革，才能在資本市場中保持競爭優(yōu)勢(shì)。

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