寧德時(shí)代：前有埋伏，后有追兵

撰文 | 茜? ?茜

編輯 | 李信馬

題圖 | IC Photo

“寧王”的業(yè)績(jī)沒(méi)有一點(diǎn)懸念。

近日，寧德時(shí)代發(fā)布2022年Q3財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，該季度寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入973.7億元，同比增長(zhǎng)232.5%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)94.2億元，同比增長(zhǎng)188.42%。

圖片來(lái)源：寧德時(shí)代財(cái)報(bào)

今年前三個(gè)季度，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)就已經(jīng)超過(guò)去年全年的凈利潤(rùn)總和。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前三個(gè)季度，寧德時(shí)代營(yíng)收2103.4億元，同比增長(zhǎng)186.7%，凈利潤(rùn)175.9億元，同比增長(zhǎng)127%。相比之下，2021年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為159億元。

貨幣資金方面，截至2022年Q3，寧德時(shí)代貨幣資金達(dá)到1585.89億元，較去年全年增長(zhǎng)78%。財(cái)報(bào)顯示，因業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)、股權(quán)融資籌集的資金到位，貨幣資金相應(yīng)增加。

因參股公司凈利潤(rùn)提升相應(yīng)增加投資收益。寧德時(shí)代2022年前三個(gè)季度投資收益為27.45億元，較去年同期猛增2145.7%。

從財(cái)務(wù)各項(xiàng)主要數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)看，寧德時(shí)代表現(xiàn)無(wú)可指摘。無(wú)論是單季度總營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，2022年Q3均達(dá)到了2019年Q4以來(lái)的最高點(diǎn)。寧德時(shí)代財(cái)報(bào)公布后的第一個(gè)工作日，10月24日，寧德時(shí)代開(kāi)盤(pán)后股價(jià)小幅度攀升。

但是，放大觀察周期，資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代持審慎態(tài)度。今年年初以來(lái)，寧德時(shí)代股價(jià)不斷下跌，相較于最高點(diǎn)690.95元人民幣，已經(jīng)蒸發(fā)近四成。

寧德時(shí)代K線圖 ? 圖片來(lái)源：Wind

其實(shí)，從2021年開(kāi)始，寧德時(shí)代的不少股東開(kāi)始減持。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，僅2021年Q2，寧德時(shí)代股東戶數(shù)就環(huán)比減少了近26%。

這說(shuō)明，資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的高股價(jià)、高市值有所擔(dān)憂。此外，行業(yè)原材料上漲，海外市場(chǎng)的不確定性，新技術(shù)價(jià)值優(yōu)勢(shì)未形成，動(dòng)力電池行業(yè)門(mén)檻降低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈都造成資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代愈發(fā)冷淡。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車(chē)技術(shù)研究院院長(zhǎng)張翔對(duì)表示：“很多車(chē)企都在自己造電池，兩三年前，與別的企業(yè)相比，寧德時(shí)代領(lǐng)先較多，但現(xiàn)在動(dòng)力電池廠家增多，韓、日本企業(yè)進(jìn)入到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代與競(jìng)爭(zhēng)者差距減少，投資者們認(rèn)為寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)正在減少?！?/p>

01.

龍頭地位穩(wěn)固的背后，隱憂重重

當(dāng)然，得益于規(guī)模效應(yīng)，寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率連續(xù)五年穩(wěn)居全球第一。

2022年1-8月全球動(dòng)力電池廠商市占率排名?圖片來(lái)源：韓國(guó)SNE Research

據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究公司SNE Research的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-8月，全球動(dòng)力電池總裝機(jī)容量達(dá)到287.6GWh，同比增長(zhǎng)78.7%。其中，寧德時(shí)代繼續(xù)穩(wěn)坐全球第一寶座，累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)100GWh大關(guān)，達(dá)到102.2 GWh，超過(guò)去年全年的96.7GWh。市占率再次攀升至35.5%，較去年同期增長(zhǎng)5.9%。

寧德時(shí)代與第二名韓國(guó)LG能源解決方案差距在拉大，LG以39.4 GWh位居第二，市占率為13.7%。比亞迪緊隨其后，從去年開(kāi)始，比亞迪裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，今年1-8月同比增長(zhǎng)192.3%，達(dá)到36.5 GWh，市占率12.7%。

在排名前六名廠商的中，只有寧德時(shí)代、比亞迪、松下在增長(zhǎng)，包括LG能源、SK On、三星SDI裝機(jī)量均在下滑。

但這不意味著，寧德時(shí)代可以安枕無(wú)憂。

首先，受到行業(yè)上游原材料價(jià)格上漲，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)成本、存貨驟然增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2022年1-9月，寧德時(shí)代的營(yíng)收成本達(dá)到1704.8億元，增長(zhǎng)220.58%；存貨達(dá)到790.3億元，較去年全年增長(zhǎng)96.58%。

受此影響，今年前三個(gè)季度寧德時(shí)代毛利率分別是14.48%、21.85%、19.3%，凈利率分別為4.06%、11.97%、10.23%。三季度的毛利率、凈利率較于去年同期的27.9%、13.04%，分別環(huán)比下降30.9%、21.5%。

投資電話會(huì)議上，寧德時(shí)代董事會(huì)秘書(shū)兼副總經(jīng)理蔣理表示，盡管與大部分客戶確定價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，但毛利率仍受到原材料和產(chǎn)能利用率等因素影響。此外，Q2包含一部分之前的價(jià)格追溯調(diào)整的影響，Q2毛利率和Q3不直接可比。

其實(shí)，從去年上游原材料漲價(jià)開(kāi)始，寧德時(shí)代就動(dòng)態(tài)調(diào)整了動(dòng)力電池價(jià)格。當(dāng)時(shí)，多家媒體披露，一輛裝有寧德時(shí)代電池的新能源汽車(chē)電池成本或總共上漲兩萬(wàn)元人民幣。

眾所周知，動(dòng)力電池占據(jù)一輛新能源汽車(chē)成本大頭，高達(dá)40%-60%。制造出成本更低的動(dòng)力電池與新能源汽車(chē)，一直是車(chē)企們的聚焦點(diǎn)。

2022世界動(dòng)力電池大會(huì)上，廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪公開(kāi)抱怨動(dòng)力電池價(jià)格昂貴，“電池廠商把所有利潤(rùn)拿走了，廣汽一直在給寧德時(shí)代打工”。

彭博社曾披露，寧德時(shí)代與特斯拉合作時(shí)，特斯拉CEO埃隆·馬斯克與寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群討論最多的即是成本。據(jù)彭博社報(bào)道，寧德時(shí)代向特斯拉提供的動(dòng)力電池成本或比市場(chǎng)上同類(lèi)電池低20%左右。

除了技術(shù)、產(chǎn)能等因素以外，可以預(yù)見(jiàn)，成本控制能力或?qū)⒊蔀槲磥?lái)動(dòng)力電池行業(yè)廠商的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。

盡管過(guò)去幾年，寧德時(shí)代通過(guò)布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括鋰鈷鎳原材料等資源，以及上游材料設(shè)備，提升議價(jià)能力，通過(guò)與車(chē)企合資，深入滲透至產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，以達(dá)到對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的全面布局。

寧德時(shí)代內(nèi)部人士也曾對(duì)表露過(guò)，對(duì)寧德時(shí)代優(yōu)異的成本控制能力，以及上游原材料對(duì)其成本影響波動(dòng)較小而引以為傲，并認(rèn)為比亞迪等國(guó)內(nèi)廠商對(duì)寧德時(shí)代不構(gòu)成任何威脅，即“不在同一個(gè)維度”。

但實(shí)際上，成本控制是動(dòng)力電池行業(yè)企業(yè)，共同面對(duì)的難題，也是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。曾毓群在接受彭博社采訪時(shí)也表示，更具創(chuàng)新力，更好的性能、更具成本效益，是擊敗對(duì)手的唯一方式。

寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱公開(kāi)表示，2022年寧德時(shí)代雖然沒(méi)有虧本，但在盈利的邊緣掙扎，非常痛苦，利潤(rùn)往哪里走，可以想象。

吳凱所說(shuō)的利潤(rùn)往哪里走，或許除了來(lái)自上游原材料產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)侵蝕，還有來(lái)自周邊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。

行業(yè)人士普遍認(rèn)為，動(dòng)力電池技術(shù)壁壘并不高，除了海外企業(yè)LG能源、松下等，國(guó)內(nèi)包括比亞迪，以及二三線動(dòng)力電池企業(yè)，如中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)和蜂巢能源的競(jìng)爭(zhēng)力不容小覷。

比如，比亞迪市占率持續(xù)攀升，與全球第二LG能源相差無(wú)幾。相較于寧德時(shí)代業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，比亞迪優(yōu)勢(shì)在于業(yè)務(wù)形態(tài)豐富，更涉及新能源汽車(chē)整車(chē)制造。

再比如，中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科與車(chē)企廣汽集團(tuán)、大眾等深度綁定，還通過(guò)低價(jià)策略搶奪市場(chǎng)。中創(chuàng)新航招股書(shū)披露，2019-2021年其動(dòng)力電池單價(jià)分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh、0.65元/Wh。2019-2021上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷(xiāo)售單價(jià)分別為0.96元/Wh、0.89元/Wh、0.79元/Wh。

顯然，低價(jià)策略是奏效的，SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，中創(chuàng)新航全球排名第六，位于國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)動(dòng)力電池廠商第一名。

第二梯隊(duì)動(dòng)力電池廠商來(lái)勢(shì)洶洶，帶給寧德時(shí)代的壓力顯而易見(jiàn)。中創(chuàng)新航、蜂巢能源先后與寧德時(shí)代在專(zhuān)利、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域產(chǎn)生糾紛。

BNEF分析師Daixin Li認(rèn)為，寧德時(shí)代的成功主要?dú)w功于中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，未來(lái)隨著中國(guó)以外電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，寧德時(shí)代未來(lái)能否保持領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，將更多取決于海外市場(chǎng)。

的確，過(guò)去五年，依托于政策導(dǎo)向，如對(duì)高能量密度電池、高續(xù)航車(chē)型更加傾斜，寧德時(shí)代得以迅速崛起。但近兩年，隨著補(bǔ)貼退坡，國(guó)家新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼政策將于2022年年底終止；白名單消失，政策鼓勵(lì)海外動(dòng)力電池廠商投資、設(shè)廠，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。

寧德時(shí)代不但要面對(duì)國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)廠商，還需要應(yīng)對(duì)來(lái)自LG能源、SK On、三星SDI、松下等外企的競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)人士普遍認(rèn)為，寧德時(shí)代與LG能源、三星SDI、松下等廠商在技術(shù)維度上，沒(méi)有本質(zhì)的差異，只有戰(zhàn)略層面的差距。

相比于海外車(chē)企，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)車(chē)企，因動(dòng)力電池廠商眾多而選擇范圍更多。此外，未來(lái)無(wú)論是從供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管控，還是出于成本考量，與多家電池廠商合作，甚至自己研發(fā)動(dòng)力電池以控制成本，把關(guān)鍵利潤(rùn)掌握在手中，一定是汽車(chē)行業(yè)的大勢(shì)所趨。

包括特斯拉、寶馬、奔馳、福特，以及吉利、廣汽等國(guó)內(nèi)多家車(chē)企紛紛投資設(shè)廠，或自研動(dòng)力電池，或通過(guò)資本方式間接參與動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，以削弱頭部動(dòng)力電池廠商議價(jià)權(quán)。

國(guó)內(nèi)必定不會(huì)出現(xiàn)一家獨(dú)食市場(chǎng)、一家獨(dú)大的狀況。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必愈加激烈，反觀海外市場(chǎng)，則充滿各種不確定性。

02.

海外市場(chǎng)是關(guān)鍵

張翔認(rèn)為，過(guò)去寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積累起大量?jī)?yōu)勢(shì)，但面對(duì)車(chē)規(guī)要求更高的國(guó)際市場(chǎng)，寧德時(shí)代經(jīng)驗(yàn)欠缺。并且，寧德時(shí)代以往發(fā)展過(guò)快，困于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)暇全面發(fā)力海外市場(chǎng)。

SNE Research數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月，SK On市占率增長(zhǎng)主要依托于韓國(guó)系車(chē)企，如現(xiàn)代、起亞的推動(dòng)，三星SDI、LG能源則主要依靠奧迪、寶馬、大眾、福特、特斯拉等歐美車(chē)企的訂單。

盡管，寧德時(shí)代合作車(chē)企也涉及日系、韓系、歐美等廠商。但其國(guó)際化程度，以及全球化布局能力尚有欠缺，相比于LG能源、松下等在歐美市場(chǎng)也不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

早在2017年，三星SDI、LG能源、SK On就紛紛在歐洲建廠，今年4月，寧德時(shí)代才拿下位于德國(guó)的首個(gè)海外工廠電芯生產(chǎn)許可，8月，宣布在匈牙利建設(shè)歐洲第二座工廠。

另外，今年海外市場(chǎng)變數(shù)不斷，寧德時(shí)代全球化進(jìn)程受阻。

2022年8月，美國(guó)簽署《通脹削減法案》，該法案對(duì)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼進(jìn)行了明確規(guī)定，涉及車(chē)輛組裝地，組裝車(chē)輛價(jià)格，動(dòng)力電池及其原材料來(lái)源，以及動(dòng)力電池零部件生產(chǎn)地和組裝比例均需要滿足規(guī)定的條件。

比如，車(chē)輛組裝地需在美國(guó)；動(dòng)力電池電池活性材料等要求2024年前不低于50%；2024-2025年不低于60%；2029年需要達(dá)到100%北美制造或組裝......達(dá)不到要求意味著無(wú)法獲得補(bǔ)貼。

隨后，寧德時(shí)代暫緩北美建廠計(jì)劃?！昂Ｍ庹呱系淖枇?，對(duì)寧德時(shí)代影響很大?！睆埾枵f(shuō)。

相比于寧德時(shí)代對(duì)赴美建廠的遲疑，國(guó)內(nèi)第二梯度廠商赴美建廠更加堅(jiān)決。據(jù)悉，國(guó)軒高科因早前就已獲得美國(guó)客戶訂單，承諾向其提供總量不低于200GWh的磷酸鐵鋰電池，其中，赴美建廠在合作框架協(xié)議中。

背靠美國(guó)大客戶，落地北美市場(chǎng)的不只國(guó)軒高科一家。今年3月，遠(yuǎn)景動(dòng)力與梅賽德斯-奔馳達(dá)成合作，遠(yuǎn)景動(dòng)力將為奔馳SUV車(chē)型EQS和EQE提供動(dòng)力電池。

同時(shí)，遠(yuǎn)景動(dòng)力宣布在北美肯塔基州建設(shè)第二家動(dòng)力電池工廠。10月，遠(yuǎn)景動(dòng)力又與寶馬達(dá)成合作，將在2026年起為寶馬新一代車(chē)型提供圓柱電池，遠(yuǎn)景動(dòng)力還將在北美南卡羅萊納州建設(shè)第三家電池工廠。

據(jù)了解，遠(yuǎn)景動(dòng)力位于美國(guó)田納西的工廠已經(jīng)運(yùn)營(yíng)9年，遠(yuǎn)景動(dòng)力在全球計(jì)劃及已建成13家電池生產(chǎn)基地。

不同于國(guó)軒高科通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈原材料的管控落地北美市場(chǎng)，遠(yuǎn)景動(dòng)力則通過(guò)高端汽車(chē)市場(chǎng)切入北美市場(chǎng)。

換句話說(shuō)，《通脹削減法案》要求補(bǔ)貼車(chē)輛價(jià)格轎車(chē)低于5.5萬(wàn)美元，SUV低于8萬(wàn)美元。遠(yuǎn)景動(dòng)力服務(wù)的車(chē)企客戶車(chē)型，汽車(chē)單價(jià)不在此限制范圍之內(nèi)。

相比之下，寧德時(shí)代無(wú)論在汽車(chē)低端市場(chǎng)，還是高端市場(chǎng)上，受到來(lái)自國(guó)內(nèi)二三線廠商的蠶食，海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。

在磷酸鐵鋰、三元鋰電池現(xiàn)有路徑下，成本更低的新技術(shù)、新解決方案或是寧德時(shí)代的“唯一解”。

財(cái)報(bào)顯示，2022年1-9月，寧德時(shí)代累計(jì)研發(fā)投入105.8億元，同比增長(zhǎng)130.18%。今年6月，寧德時(shí)代發(fā)布第三代CTP麒麟電池，體積利用率突破72%，能量密度達(dá)255Wh/kg，實(shí)現(xiàn)1000公里續(xù)航。麒麟電池首批或最先搭載于極氪、問(wèn)界等知名度一般的新能源車(chē)企上。

此外，2021年，寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池后，其如何規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化尚為未知數(shù)。“寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)在顯而易見(jiàn)地減少，即使是通過(guò)一種全新的技術(shù)路線顛覆市場(chǎng)，也有難度，未來(lái)一定是多種電池技術(shù)并存的市場(chǎng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)說(shuō)。

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