蹊蹺，為何1月新增信貸低于預(yù)期

文｜人民幣交易與研究mp

2月16日訊，情人節(jié)，央行公布了2017年1月份金融數(shù)據(jù)：

中國(guó)1月新增貸款2.03萬(wàn)億元，預(yù)期2.50萬(wàn)億元，前值1.04萬(wàn)億元;

1月社會(huì)融資規(guī)模增量3.74萬(wàn)億創(chuàng)歷史天量，預(yù)期3萬(wàn)億，前值由1.63萬(wàn)億元;

M2同比增長(zhǎng)11.3%，預(yù)期11.3%，前值11.3%; M1 同比增長(zhǎng)14.5%，

蹊蹺吧，春節(jié)前的各種市場(chǎng)傳言都指向一個(gè)標(biāo)靶：1月份的新增信貸規(guī)?？赡軙?huì)成為歷史新高，達(dá)到2.5萬(wàn)億元以上，甚至逼近3萬(wàn)億。但為何公布的數(shù)據(jù)卻與預(yù)期差距很大，背后會(huì)是什么樣的原因呢?

原因很簡(jiǎn)單，央媽眼看1月份的信貸數(shù)據(jù)剎不住車了，急急忙忙地通過(guò)窗口指導(dǎo)，硬是讓銀行把信貸數(shù)據(jù)壓下來(lái)。不信?下面的數(shù)據(jù)分析可以告訴你。

中金固收的報(bào)告指出，1月份2.03萬(wàn)億的貸款額，盡管低于此前市場(chǎng)預(yù)期的2.5萬(wàn)億以上，但這是壓縮后的結(jié)果，實(shí)際上1月前20天的貸款增量非常高。而證據(jù)就在于：表內(nèi)票據(jù)凈減少4521億，歷史上單月凈減少最大值;對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的貸款也有壓縮，凈減少2799億。

持這一觀點(diǎn)的方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平也提出，1月信貸雖低于預(yù)期和前值，但考慮到1月下旬以來(lái)的窗口指導(dǎo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求可能明顯恢復(fù)。

這話不假，從當(dāng)月的貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，上升較猛的主要是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，增量達(dá)到1.52萬(wàn)億，也是歷史上單月次高值，不少企業(yè)中長(zhǎng)期貸款都流向了基建領(lǐng)域和城投平臺(tái)。而且不少貸款發(fā)放的期限還比較長(zhǎng)，長(zhǎng)達(dá)10年以上，對(duì)城投平臺(tái)的吸引力很大，這也是地方債務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)后城投平臺(tái)減弱了對(duì)債券需求的重要因素。

商業(yè)銀行的人士就表示，去年個(gè)人信貸是需求主力，銀行為了在有限的額度內(nèi)滿足這一需求，不得已大量壓縮了基建類的貸款。今年開(kāi)年基建類貸款的需求真的很旺盛，如果不是央媽用力在1月份逼著向下壓，商業(yè)銀行肯定能擼起袖子創(chuàng)出天量，而且到現(xiàn)在窗口指導(dǎo)也沒(méi)有停過(guò)。

而居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)維持高位，顯示房貸的發(fā)放仍較快，一方面是去年積壓的房貸延到今年年初釋放，另一方面與近期三四線城市房地產(chǎn)銷量好于預(yù)期，房貸需求從一二線城市轉(zhuǎn)移到三四線城市有關(guān)。

值得重視的是，非金融公司中長(zhǎng)期貸款1.52萬(wàn)億，大幅高于上年同期的1.06萬(wàn)億，除了債券收益率大幅上升后企業(yè)融資轉(zhuǎn)向信貸的替代效應(yīng)外，可能跟地方政府換屆后投資沖動(dòng)、基建PPP發(fā)力、企業(yè)盈利恢復(fù)后企業(yè)設(shè)備開(kāi)支大增、出口好轉(zhuǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、實(shí)際貸款利率大幅下降等實(shí)際融資需求上升有關(guān)。在房市債市調(diào)控背景下，銀行增加了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款，資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)?rdquo;跡象。

招商證券分析師閆玲認(rèn)為，從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，PPP項(xiàng)目加速落地、以及政策性貸款投放推高企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模，當(dāng)月新增1.52萬(wàn)億元，占全部貸款的75%，為近兩年的新高;銀行主動(dòng)大幅壓縮短期票據(jù)融資，本月為-4521億元，這解釋了部分信貸低于預(yù)期的原因。此外，居民中長(zhǎng)期貸款增幅6293億元，盡管絕對(duì)規(guī)模暫時(shí)創(chuàng)新高，但在全部信貸占比從峰值的103%持續(xù)回落至31%。

盡管低于預(yù)期，但信貸投放仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，商業(yè)銀行貸款投放意愿強(qiáng)烈，顯示金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂(lè)觀，中長(zhǎng)期貸款期限拉長(zhǎng)，商業(yè)銀行期限錯(cuò)配加大。天風(fēng)固收高志剛、孫彬彬提示，要預(yù)防央行加大偏緊力度約束商業(yè)銀行投放行為，要謹(jǐn)防二者博弈之間帶來(lái)流動(dòng)性的頻繁波動(dòng)。

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