混業(yè)監(jiān)管來了：央行資管征求意見稿開啟新征程

2017年11月17日央行發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，這是繼2014年12()銀監(jiān)會《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》后，資產管理業(yè)務監(jiān)管辦法再次征求意見。

不同的是此次是由人民銀行發(fā)布《征求意見稿》，可見央行在資產管理業(yè)務管理方面的地位已上升到一個新的高度與層次。

另外，從央行發(fā)布來看，監(jiān)管部門顯然已意識到資產管理業(yè)務混業(yè)經營的實質，其存在的多層嵌套、監(jiān)管套利、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題已引起監(jiān)管的重視。

與2017年2月市場流出的《規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》相比，在細節(jié)方面略有差異，2月份流出版本共30條，這一篇有29條，但具體內容邏輯嚴密，也更加嚴謹細致。

一、《征求意見稿》的主要監(jiān)管意圖

從監(jiān)管目標上分析，監(jiān)管的主要意圖有五個。

1、響應了黨中央與中央金融工作會議的要求。

本《征求意見稿》響應了中央金融工作會議及十九大報告中關于金融工作的要求。

十九大報告中要求金融系統(tǒng)“增強金融服務實體經濟能力”、“促進多層次資本市場健康發(fā)展”、“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”、“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。

本征求意見稿中，關于統(tǒng)一資產管理業(yè)務監(jiān)管標準等要求等，明確響應了黨中央與中央金融工作會議的要求。

2、有效防范了系統(tǒng)性金融風險，對影子銀行等內容進行了控制

由于資產管理業(yè)務被認為是影子銀行的最重要組成部分，在控制資產管理業(yè)務監(jiān)管套利等方面進行規(guī)范，將有效防控系統(tǒng)性金融風險。

3、混業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管協(xié)調問題

著力強調資產管理業(yè)務監(jiān)管部門的微觀監(jiān)管即各監(jiān)管部門在監(jiān)管各種類資產管理機構出現(xiàn)的業(yè)務交叉風險要進行宏觀審慎和統(tǒng)籌協(xié)調，特別是對跨監(jiān)管部門協(xié)調和跨區(qū)域協(xié)調。

4、顯示金融去杠桿的決心

監(jiān)管機構金融去杠桿的決心很大，《征求意見稿》中多次提到多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，顯示了自2016年以來金融去杠桿思路的延續(xù)。

5、落實脫虛向實

對資管行業(yè)的強監(jiān)管顯示了繼續(xù)金融支持實體經濟，落實脫虛向實的決心，避免資金脫實向虛，在金融體系內部自我循環(huán)。

二、對金融市場與金融機構的影響

由于2017年初市場上曾經流出過《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》，市場對此已有預期，預計對股市、債市及金融機構的影響將在可控范圍內。

但該文件將對整個資產管理行業(yè)的格局、未來盈利模式將產生深遠影響，某些措施在投資過渡期需抓緊落地，否則資產管理機構的利差將較難維持。

幸運的是，大部分商業(yè)銀行在去年《征求意見稿》流出之后，對相關業(yè)務已進行調整。

特別是在三三四檢查等重點對資管同業(yè)業(yè)務進行了合規(guī)、風控的考核，資管業(yè)務已開始按照上篇《征求意見稿》開始進行整改落實，并取得部分成效。

三、《征求意見稿》的撰寫層次

《征求意見稿》全文，分為八個層次，包括二十九條規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務指導意見的內容，厘清了許多長期困擾資產管理行業(yè)的問題與難點。

對內容中包含的八個方面，我們總結了八個關鍵詞：

原則、界定、投資者、金融機構職責、公私募區(qū)別、風險、新情況、監(jiān)管。

原則：第一條對《指導意見》的基本原則進行界定；

界定：第三條、第三條、第四條對資產管理業(yè)務和資產管理產品的定義、分類進行了界定和厘清。特別指出了資產管理產品包括“私募產品”。

投資者：第五條、第六條主要是對合格投資者、投資者教育方面的界定，主要在傳遞和以往政策一致的“打破剛性兌付”等資產管理理念。

金融機構職責：第七條、第八條、第九條對金融機構的職責進行了界定，主要是金融機構及資管從業(yè)人員資質要求、金融機構受托管理職責和投資者保護、金融機構產品代銷職責進行了分析；

公私募區(qū)別：第十條到第十二條對公募和私募區(qū)別、投資限制及鼓勵、信息披露等方面進行了監(jiān)管界定。其中特別值得關注的是在第十一條中明確禁止資產管理產品直接或間接投資于“商業(yè)銀行信貸資產”。

風險：第十三條到第二十一條主要是對資產管理業(yè)務風險的監(jiān)管要求。這也是本次《指導意見》中最為重要的部分，其中明確了較多長期困擾資產管理業(yè)務風險的監(jiān)管問題與難點。公司治理、托管、資金池、資產組合管理、資本金、打破剛性兌付、統(tǒng)一負債、分級產品設計、消除多層嵌套等九個方面對資產管理業(yè)務的風險進行了厘清。

新情況：第二十二條到第二十三條主要對資產管理業(yè)務的新情況進行規(guī)定，首次提出了智能投顧、關聯(lián)交易。

監(jiān)管：第二十四條到第二十九條主要對監(jiān)管分工、統(tǒng)計制度進行分類。

四、文件的主要關鍵點

1、確立資產管理的定義

各類型持牌金融機構發(fā)行的資管產品均屬于資管業(yè)務，ABS業(yè)務除外。金融機構不得承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，不得開展表內資管業(yè)務。

提出資產管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，不得承諾保本保收益，估計商業(yè)銀行表外業(yè)務風險管理指引（去年底征求意見）也會出臺，這里的變化是出現(xiàn)兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。

2、明確資管產品的分類標準：公募與私募

資管產品根據(jù)募集方式不同分為公募產品和私募產品兩大類，根據(jù)投資性質不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強化“合適的產品賣給合適的投資者”理念。

3、降低影子銀行與流動性風險

引導資管業(yè)務回歸本源，資管產品投資非標準化債權類資產應當遵守金融監(jiān)督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準，避免淪為變相的信貸業(yè)務。

關于對資金池的表述在原先的四大特征中去掉了“期限錯配”，變?yōu)椤皾L動發(fā)行、集合運作、分離定價”，加大了對期限錯配流動性風險管理的要求，金融機構應加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產品和投資資產的期限匹配。

4、打破剛性兌付

準確界定了剛性兌付的定義，提出懲處措施，但強調未按照勤勉盡責原則造成投資者損失的，應承擔賠償責任。資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，金融機構開展資管業(yè)務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

5、統(tǒng)一杠桿率要求：控制資管產品杠桿

結合當前的行業(yè)監(jiān)管標準，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。

對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

同類產品適用統(tǒng)一的杠桿率上限。開放式公募產品杠桿率不超140%，封閉式公募產品、私募產品不超過200%。持有人不得以所持有的資管產品質押融資，放大杠桿。

6、抑制多層嵌套、通道、非標業(yè)務

金融機構不得為其他機構的資管產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產管理產品可以投資一層資管產品，所投資產品不得再投資其他資管產品（公募證券投資基金除外）。

同時，對非標投資業(yè)務部分引用了2013年8號文，如不得提供直接或間接、顯性或隱性的擔?；蚧刭彸兄Z，但對于限額管理沒有引用，估計可能會在后續(xù)的細則中對額度有所調整。

7、切實加強監(jiān)管協(xié)調實現(xiàn)實質混業(yè)監(jiān)管

強化資管業(yè)務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統(tǒng)計制度。

8、合作機構、互聯(lián)網金融、智能投顧

對于合作機構，要求不得提供通道服務，僅允許一層嵌套（公募基金除外），同時要求受托機構是具有專業(yè)投資能力和資質的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機構，這里的機構應該不包括私募機構。

另外，對投顧提出要求，即具有專業(yè)資質的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構（包括私募機構）。

同時，智能投顧業(yè)務提出了明確的監(jiān)管要求，開展相關業(yè)務，需應經監(jiān)管部門許可取得相應資質，并報備模型參數(shù)和配置邏輯。

而且對互聯(lián)網金融平臺宣傳銷售理財提出管理要求。

五、文件的亮點細節(jié)

另外，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》其中還有一些亮眼的細節(jié)，主要是：

大幅提高了對合格投資者家庭金融資產的標準，從100萬提升至500萬；

強調金融機構要向投資者傳遞“打破剛性兌付”的理念；

增加了對金融機構及資管從業(yè)人員的資質要求；

按不同類型的資管產品，細化了產品信息披露的具體要求；

同時，明令禁止非金融機構從事資管業(yè)務；

對資管業(yè)務的過渡期截止至2019年6月30日。

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