金融科技的中國之路：發(fā)展方向與應(yīng)用前景

導(dǎo)讀

國內(nèi)金融資源供需之間產(chǎn)生的較大錯配裂口，導(dǎo)致貨幣資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，在不同的金融機(jī)構(gòu)之間相互拆借和交叉代持，而進(jìn)入不了實體經(jīng)濟(jì)。金融科技在解決金融空轉(zhuǎn)的問題上，則具有得天獨厚的優(yōu)勢。

正文

當(dāng)前，金融科技成為整個金融業(yè)與監(jiān)管層共同關(guān)注的熱點。背后折射的不僅是對互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長”后的技術(shù)覺醒和監(jiān)管反思，還有中國金融體系下特有的制度內(nèi)涵。要更加廣闊和深遠(yuǎn)理解中國的金融科技發(fā)展之路，必須將第四次技術(shù)革命與當(dāng)前中國的金融市場化、金融深化、金融全球化聯(lián)系在一起，在技術(shù)和制度兩個層面上下求索，方能找到其中的演化路徑和內(nèi)在邏輯，從而找到金融科技在中國的發(fā)展方向和應(yīng)用前景。

如何理解互聯(lián)網(wǎng)金融的“中國式”繁榮

一個需要注意的現(xiàn)象是，互聯(lián)網(wǎng)在中國金融體系掀起的熱潮，在歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)并沒有如此明顯地出現(xiàn)過?？陀^來說，技術(shù)是中性的，但如果在不同的國家有不同的表現(xiàn)，一般來說原因應(yīng)該是存在制度屬性的差異。中美之間的制度差異在哪里？主要體現(xiàn)在管制的差異以及由此造成的交易成本差異上。由于中國市場經(jīng)濟(jì)不完善，無論實體經(jīng)濟(jì)還是金融市場都存在著廣泛的管制，衍生出各種管制成本，構(gòu)成了交易成本的主要部分。這些交易成本不僅是顯性的各種稅和費(fèi)，還有隱性的各種無法用財務(wù)計量的行政成本。尤其是一項交易可能走很多部門蓋章審批，其消耗的時間成本相比顯性的稅費(fèi)還要高昂的多。而在線上，相關(guān)行政方面的管制成本很低，或有的交易摩擦和交易成本相較傳統(tǒng)交易模式來說也較低，大大提升了交易效率。

因此，過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的快速生長，一方面是為了規(guī)避線下的管制成本而進(jìn)行的線上遷移。從這個角度來看其繁榮原因，技術(shù)屬性的因素少一些，制度屬性的因素相對更多一些。比如余額寶，2013年的天弘基金是虧損的，但被阿里巴巴收購后，短短半年內(nèi)規(guī)模就能達(dá)到四五千億元。這樣的規(guī)模，傳統(tǒng)的中小銀行至少需要十幾甚至幾十年的時間才能實現(xiàn)。而在僅僅4年前的2013年，國內(nèi)規(guī)模超過五千億的銀行還不到20家。原因就是這些“互聯(lián)網(wǎng)銀行”沒有嚴(yán)格的監(jiān)管約束，如資本充足率、貸存比、合意貸款規(guī)模、存貸款利率等的約束。正是這種寬松的“自由化”環(huán)境，造就了過去一段時期互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的快速發(fā)展和繁榮。這種線上線下差異形成的體制套利機(jī)會，在金融制度相對完善的美國是沒有的，因此也沒有出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融這種過度的繁榮。

可見，中國互聯(lián)網(wǎng)金融的演化邏輯，主要是基于線上線下的制度比較優(yōu)勢。

從本質(zhì)看金融科技演變的內(nèi)在邏輯

從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技，從形形色色的概念到求真務(wù)實的應(yīng)用，表明這些年金融機(jī)構(gòu)在實踐過程中正逐步變得成熟、理性。從頂層設(shè)計的層面來看，監(jiān)管層的關(guān)注點正在從金融創(chuàng)新、金融自由化，轉(zhuǎn)向防范系統(tǒng)性風(fēng)險以及推動金融更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。2017年中央工作會議和各部委工作會議、全國金融工作會議以及黨的十九大，都把防范系統(tǒng)性風(fēng)險放到了首要位置。雖然政策層過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的試錯容忍度很高，允許一部分先行者先試，但當(dāng)這種新興的金融力量生長到一定程度，逐漸靠近或觸及系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，就會引發(fā)監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范越來越嚴(yán)格。最近兩年，從P2P、第三方支付到第三方理財，都開始了不同程度的規(guī)范、整肅和清理，嚴(yán)監(jiān)管成為未來的大趨勢。那么，從互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)向金融科技，應(yīng)該說政策層意志在其中發(fā)揮了外生力量的作用。

另一方面，從金融發(fā)展和科技進(jìn)步的自身規(guī)律或內(nèi)生力量來看，也有演變的內(nèi)驅(qū)力在其中。任何一項新生技術(shù)的發(fā)明和應(yīng)用，都需要經(jīng)歷一段去偽存真、回歸本源的過程。中國這樣一個巨大的經(jīng)濟(jì)體、金融體，每時每刻都產(chǎn)生著大量數(shù)據(jù)和新的客戶體驗及場景需求，這些數(shù)據(jù)包括產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)、稅收數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)以及各種非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，就像巨大的寶藏需要科學(xué)的分析方法去挖掘、變廢為寶。但是，過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻生長，并沒有做好這些應(yīng)該做的事情，包括構(gòu)建好數(shù)據(jù)的底層架構(gòu)、打好大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)等，因此這些寶藏還比較原始和粗放。這個使命需要內(nèi)涵更深、范疇更廣的金融科技來完成，讓大數(shù)據(jù)分析、移動金融、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等能夠以更加立體化、多維度的技術(shù)體系，承載起金融文明演化的工具職能。

正視金融科技對傳統(tǒng)金融的替代

在金融科技的體系里，監(jiān)管套利的動機(jī)正逐漸淡化，技術(shù)應(yīng)用的目的不斷強(qiáng)化。尤其是近一兩年，區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)平臺等發(fā)展非常迅速，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大對金融科技的投入和應(yīng)用。金融科技要發(fā)揮真正、持久的生命力，必須回歸技術(shù)革命的工具本質(zhì)?？傮w來看，金融科技對傳統(tǒng)金融模式的沖擊主要體現(xiàn)在三個方面。

一是效率的替代。傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢在于規(guī)模、重資產(chǎn)和穩(wěn)定的運(yùn)轉(zhuǎn)體制，但是在效率、迭代和創(chuàng)新方面存在較大的體制性約束。金融科技要突破的是傳統(tǒng)金融的效率約束，無論是以往的信息自動化、電子銀行，還是當(dāng)前的數(shù)據(jù)銀行、直銷銀行、智能投顧、區(qū)塊鏈、金融云計算，實際上都是在效率上下功夫。以智能投顧來說，這種基于大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)算法，能夠完成以往需多個經(jīng)驗豐富的投顧人員才能完成的工作，節(jié)約了大量人力成本，且合規(guī)風(fēng)險較小，極大提高了金融作業(yè)的效率。還有銀行采用區(qū)塊鏈實現(xiàn)對票據(jù)和供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控，效率得到幾倍甚至十幾倍的提高，這是傳統(tǒng)的以穩(wěn)定為主的金融機(jī)構(gòu)難以望其項背的。

二是交易的替代。金融科技正在創(chuàng)造一個自交易、自會計、自清算的時代。比如有基金公司通過區(qū)塊鏈和算法建立自己的托管系統(tǒng)，而不再需要委托銀行完成托管業(yè)務(wù)等。在區(qū)塊鏈的范式下，交易即核算，會計成為實時過程。交易行為與核算、會計連在一塊，傳統(tǒng)的會計、托管和核算都將消失。從前瞻性的意義來說，區(qū)塊鏈將消滅一切以規(guī)則為依據(jù)的行業(yè)。自交易所的趨勢正在醞釀。如果技術(shù)成熟，應(yīng)用通道打開，區(qū)塊鏈可以為每個微信群進(jìn)行交易，會計、核算、清算，都可以不依賴某個權(quán)威中心而全部自我完成。在這個意義上，未來的量化對沖、券商的規(guī)模交易等，都將被人工智能和某種算法替代，而且這些人工智能和算法本身有迭代能力，能夠根據(jù)場景和環(huán)境變化自我進(jìn)化，實現(xiàn)對組合和交易規(guī)模限制的突破。

三是貨幣的替代。貨幣最本質(zhì)的職能是交易媒介，財富貯藏和價值尺度則是衍生出來的職能。金融科技時代，非紙幣化是必然的趨勢。從歷史來看，貨幣的演化需要過程，從實物貨幣到信用貨幣到數(shù)字貨幣，本身就是進(jìn)化的過程。對貨幣的替代，實際上是對貨幣職能的替代，只要某種算法可以取代貨幣的功能，那么完全的貨幣替代就會成為可能。如果法定的紙幣缺乏信用錨，沒有規(guī)則的濫發(fā)超發(fā)，造成通貨膨脹，那么貨幣的替代和競爭就會發(fā)生。如果在某種算法下，既能解決通脹，又能滿足交易的需求，那么這種貨幣就具有競爭力。

金融科技推動金融回歸服務(wù)本源

一方面，當(dāng)前傳統(tǒng)金融面臨的一個重大問題是資產(chǎn)荒；另一方面，實體經(jīng)濟(jì)有大量的融資需求卻得不到滿足。金融資源供需之間產(chǎn)生的較大錯配裂口，導(dǎo)致出現(xiàn)貨幣資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，在不同的金融機(jī)構(gòu)之間相互拆借和交叉代持，而進(jìn)入不了實體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。金融科技在解決金融空轉(zhuǎn)的問題上，則具有得天獨厚的優(yōu)勢。

首先，資產(chǎn)荒也好，金融空轉(zhuǎn)也好，產(chǎn)生這些問題的深層次原因都是因為信用的缺失。由于信用缺失，金融機(jī)構(gòu)不敢投資、無法定價，實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的融資需求得不到滿足。淘寶、天貓、螞蟻金服等，本質(zhì)上解決的都是傳統(tǒng)交易中的信用問題。實際上，每個人都有信用能力，但在信息不對稱的情況下，需要介質(zhì)來向其他人傳達(dá)。“螞蟻們”做的事情，就是通過讓個人沉睡在數(shù)據(jù)中的隱形信用轉(zhuǎn)化為可以被社會認(rèn)知的標(biāo)準(zhǔn)化信用，讓信用成為財富，給信用賦能，產(chǎn)生正向價值，也就是信用的資本化、價值化。

其次， 需要加深對"信用"這一概念的理解。信用，有信就要用。現(xiàn)在社會中的各種“套路”，都源于社會信用體系不夠完善。讓負(fù)信用的人獲益，對正信用的定價就會扭曲。長期以來，中國金融體系以間接融資為主，主要依靠銀行創(chuàng)造和識別信用。銀行創(chuàng)造信用主要依靠政府背書，識別信用的能力也主要限于抵押和擔(dān)保，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，抵押式信用就會出現(xiàn)問題。比如那些缺乏抵押資產(chǎn)的中小企業(yè)很難產(chǎn)生自己的信用，這樣就得不到傳統(tǒng)金融的服務(wù)。金融科技卻能夠通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、智能算法等技術(shù)，產(chǎn)生新的信用來替代缺失的抵押信用，解決中小企業(yè)和個人的信用缺失問題。

最后，金融脫實向虛的原罪并不在于資本和貨幣，而是金融體系出現(xiàn)了大量提供超額利潤的套利機(jī)會。錢進(jìn)不了實體的直接原因是相對于金融領(lǐng)域，實體經(jīng)濟(jì)賺錢不容易、風(fēng)險大。資本是逐利的，如果實體經(jīng)濟(jì)能產(chǎn)生合意的資產(chǎn)回報，根本不會產(chǎn)生這個問題。當(dāng)前資產(chǎn)配置有兩大趨勢，一是全球化，資金投放在海外；二是另類化，超越傳統(tǒng)的投資和資產(chǎn)配置模式，投放于對沖基金、藝術(shù)品等，兩者都沒有進(jìn)入國內(nèi)的實體經(jīng)濟(jì)。

分析這個問題，不能回避一個現(xiàn)象，就是中國金融領(lǐng)域有太多的套利空間和投機(jī)機(jī)會。背后的邏輯，又是金融領(lǐng)域各種管制導(dǎo)致的，如股票的一二級市場套利、利率匯率雙軌制套利、影子銀行的資本監(jiān)管套利等。更嚴(yán)重的是，資本市場可以幫助這些套利資金進(jìn)行資本化套現(xiàn)。金融科技在這種非均衡套利經(jīng)濟(jì)中則扮演了“終結(jié)者”的角色。技術(shù)進(jìn)步可以倒逼制度改進(jìn)，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是通過加速套利來消滅套利，讓金融領(lǐng)域的風(fēng)險定價回歸一價定律，即風(fēng)險調(diào)整后的收益率滿足社會一般利潤率，金融領(lǐng)域的資本回報率與實體經(jīng)濟(jì)投資相比不再具有較大的優(yōu)勢和誘惑力；二是通過大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等金融科技，創(chuàng)造信用以解決信息不對稱問題，幫助政策層解決套利產(chǎn)生的底層體制原因，從制度的基礎(chǔ)層面真正促進(jìn)金融的深化和市場化，而不僅僅是規(guī)模的粗放增長和邊界的無序擴(kuò)張。

從以上意義來看，第四次技術(shù)革命，正是加速中國金融體制改革的一個重大契機(jī)。

(作者趙建，系青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、山東省普惠金融研究院副院長、山東大學(xué)特聘研究生導(dǎo)師。。)

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融信息網(wǎng)采用此文僅在于向讀者提供更多信息，并不代表贊同其立場。

生成海報

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請進(jìn)一步核實，并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。