春節(jié)前最后一個交易日,A股在疫情發(fā)酵的影響下遭遇重挫,隨后閉市進入春節(jié)假期,在此期間美股、港股等受沖擊明顯(見圖1)。
其中,標普500和納斯達克分別下跌3.01%和2.68%;恒生指數(shù)下跌5.72%,創(chuàng)一個半月新低;和中國經(jīng)濟綁定較深的韓國、日本,股市下挫明顯,韓國綜合指數(shù)下跌5.66%,日經(jīng)225指數(shù)下跌2.48%;對A股開市走向有指向性作用的富時A50期貨下跌7.04%,創(chuàng)6個月新低。
可見,肺炎疫情不僅影響我們的生活,同時也繃緊了全球資本市場的神經(jīng)。
隨著A股開市臨近,外盤提前反映避險情緒,世界衛(wèi)生組織將新型冠狀病毒肺炎列為“國際公共衛(wèi)生緊急事件”,A股市場將做出怎樣的反應,投資者該如何應對,本文將依據(jù)非典時期和其他地區(qū)疫情發(fā)生后資本市場的反應給出一些建議,供各位讀者參考。
總體影響
首先來看歷次疫情對資本市場的影響。從下圖2、3、4可以看出,在疫情發(fā)生初期和高峰期,資本市場確實受到了比較大的沖擊,但在隨后的1-3個月內(nèi)均出現(xiàn)了比較明顯的反彈。
本次疫情的起因、發(fā)展、社會影響等與2003年非典有很多相似之處,對資本市場的影響也可借鑒(見圖5)。非典時期,因初期沒有受到足夠的重視,資本市場的恐慌情緒并未蔓延,在階段性回調(diào)后出現(xiàn)了春季躁動行情,上證綜指一季度上漲了11%,并在疫情進入全面爆發(fā)前達到最高點;在疫情嚴峻時期,上證綜指出現(xiàn)了顯著地回調(diào),累計下跌7%。
回顧2003年非典時期,短期來看,疫情不同階段的沖擊對A股市場將會產(chǎn)生明顯的(7%左右)、短暫的(7個交易日左右)負面影響,隨后將進入盤整或者反彈期;中期來看,隨著疫情的結束,二季度GDP的明顯下滑逐漸影響到資本市場,A股進入長達4個月的下跌周期,下跌幅度達13%;長期來看,中國宏觀經(jīng)濟除了季度性回落外,并未出現(xiàn)趨勢性下跌,整體疫情期間貨幣政策維持穩(wěn)定,保持流動性寬松,從而未改變中國經(jīng)濟及資本市場的長期走勢,因此拉長周期來看,疫情對于A股指數(shù)的影響相對較小。
對照當前新冠疫情的發(fā)展情況,春節(jié)期間人員的大幅流動已經(jīng)基本確定了疫情的高發(fā)期將集中在2月1日-2月15日,預計將在4-5月份達到高峰。短期來看,相較于非典時期,本次疫情國家調(diào)控及時高效,國民警惕性與自我隔離意識較強,有助于縮短疫情的傳播與爆發(fā)時間;但本次疫情的嚴峻性也超過了非典,截止1月28日,新型冠狀病毒確診人數(shù)已超過了2003年非典的確診人數(shù),后續(xù)不確定性仍大。因此,預計本次疫情的發(fā)酵與市場消化將會明顯快于非典時期,A股市場總體呈現(xiàn)“回調(diào)時間短、幅度深”的特點。
中期來看,去年三季度A股整體盈利出現(xiàn)企穩(wěn)甚至弱復蘇趨勢,市場預期四季度乃至今年一季度將會改善,但從目前全國各地均不同程度的延后了企業(yè)復工時間來看,一季度盈利情況不容樂觀,這將產(chǎn)生盈利預期差,從而帶動A股市場整體下行;估值水平在2019年大幅抬升后,當前難有上升空間,且在資金面流出與情緒弱化的預期下,估值有大幅下行的可能,因此A股一季度將難有春季躁動行情,反而有可能出現(xiàn)戴維斯雙殺。
長期來看,本次疫情對于A股指數(shù)的影響預計將會較小。整體來看,當前中國經(jīng)濟與2003年大有不同,2003年中國剛加入WTO不久,正是經(jīng)濟快速騰飛的起點,而當前我國經(jīng)濟正處于下行周期;也正因為2003年剛加入WTO時間不長,中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)動性較弱,而當前中國入世已久,與世界深度綁定。
在短期和中期內(nèi),還需要考慮宏觀政策的對沖效應。此次疫情可能促使中央出臺積極的貨幣政策和財政政策,例如對特定行業(yè)的稅收減免、補貼,乃至全面性的降準/降息等,如果政策刺激超預期,將會對A股市場帶來積極影響,從而對沖疫情的負面沖擊。
本次疫情期間的特殊性
2019年全年外資凈流入超過3500億元,北向資金全年成交額接近10萬億,占A股總成交額的7.6%左右,成為A股市場不可忽視的重要組成部分。除了明晟、富時羅素、標普道瓊斯指數(shù)擴容A股帶來大量的海外被動投資金額外,A股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也吸引了不少主動配置型資金的青睞。而自本次疫情在網(wǎng)絡上爆發(fā)后,外資持續(xù)大規(guī)模撤出,1月21日-1月23日三個交易日間,外資持續(xù)凈流出,累積高達196億。A股休市期間,外盤大幅下挫、擔憂疫情繼續(xù)蔓延的情況下,外資的風險偏好將明顯下降,預計A股開市后短期內(nèi)會出現(xiàn)外資大量離場的現(xiàn)象,對A股盤面造成一定的沖擊。
2020年是A股市場集中解禁期(見圖6),一季度解禁總金額高達1.17萬億,按照2019年約為10%的沖擊比例,一季度對A股市場的減持沖擊金額將超1000億;一月份解禁規(guī)模高達5408億,會對A股市場產(chǎn)生一定的壓力。
大類資產(chǎn)配置分析
觀察2003年非典期間,各大類資產(chǎn)走勢不盡相同(見圖7)。股市中短期會受到較為明顯的沖擊,原油價格受沖擊程度更甚,在非典疫情期間,布倫特原油出現(xiàn)了31.4%的短期巨幅回調(diào),持續(xù)時間約為一個半月,而后緩慢震蕩回升,究其原因,最主要是因為市場預期疫情將對重工業(yè)產(chǎn)生強烈沖擊(事實也證明中國重工業(yè)在2003年2月-5月期間回落了8.1%),從而使得原油需求出現(xiàn)明顯萎縮。自今年1月20日以來,原油價格跌幅超過10%,預計仍未調(diào)整到位。
黃金作為避險資產(chǎn)在非典疫情期間僅在疫情嚴峻時才出現(xiàn)了階段性上漲,上漲幅度約為15%,持續(xù)時間約為一個半月。自今年1月20日以來,黃金價格上漲接近1.5%,當前英國脫歐靴子落地、中美第一階段貿(mào)易協(xié)議達成、美伊緊張情緒逐漸淡化,預計黃金價格將會更容易受到新冠疫情的影響,因此短期來看,當前黃金的投資價值確定性較高。
非典疫情期間,債券指數(shù)穩(wěn)步上升,雖然2002年市場利率逐步走高,但因非典引發(fā)市場對經(jīng)濟恢復的擔憂,市場利率開始下行,而在4、5月份疫情高峰期,利率加速下行,10年期國債收益率從3.2%回落至2.85%左右;疫情結束后,為緩解國內(nèi)經(jīng)濟過熱、物價上漲過快,政策面和資金面雙雙收緊,債市進入熊市周期。因此,在疫情發(fā)酵期,建議重點關注利率債的投資機會。
總體來講,在非典疫情期間,國內(nèi)房價延續(xù)穩(wěn)步上升態(tài)勢,并未受到明顯的沖擊。因此基本可以忽略疫情對房價的影響,預計當前房價仍以穩(wěn)為主。
美股在非典疫情期間,并未受到明顯影響,不改上漲趨勢;而同樣受疫情影響較深的東南亞地區(qū),除越南走勢與A股較為相似外,其他國家市場均未受到明顯沖擊。但如今中國入世已近20年,無論在供給端還是需求端,中國早已與世界深度綁定,因此此次疫情在影響國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場的同時,也會對世界經(jīng)濟和全球的資本市場產(chǎn)生沖擊,春節(jié)期間全球資本市場的下跌就是明證,A股開盤如果重挫,短期內(nèi)也會帶動全球資本市場進一步下挫。
A股行業(yè)分析
回顧2003年非典疫情期間各行業(yè)指數(shù)走勢(見表1),漲幅居前的行業(yè)為汽車、鋼鐵、傳媒、公用事業(yè)等,跌幅居前的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)等,結構性的投資機會明顯。縱觀漲幅靠前的行業(yè),能看到2003年中國主要依靠投資拉動經(jīng)濟增長的影子。
關注行業(yè):
(1)醫(yī)藥生物:雖然在非典疫情期間,醫(yī)藥生物整體下跌2.68%,但在4月份的疫情發(fā)酵期,有明顯的超額收益;本次疫情發(fā)酵相較非典有所提前,此版塊在今年春節(jié)休市前兩個交易日下跌超過3.3%,建議持續(xù)關注回調(diào)的加倉機會。
(2)傳媒:為避免大規(guī)模人員聚集,今年春節(jié)檔電影院線全部下線,《囧媽》線上首播對線下院線產(chǎn)生極大的沖擊,應警惕該細分子行業(yè);線上視頻成為疫情期間的受益子行業(yè),吞噬了線下的市場份額,短期將有明顯的超額收益。
(3)銀行:銀行當前估值水平較低,股息率較高,在避險情緒下可關注超額收益,及穩(wěn)定股息率帶來的市場偏好提升。
警惕行業(yè):
(1)商業(yè)貿(mào)易、交通運輸、休閑服務:在非典疫情的經(jīng)驗教訓下,今年春節(jié)人員流動明顯減少,國民自主隔離的意愿強烈,不可避免的對這些行業(yè)產(chǎn)生沖擊。因電商發(fā)展迅速,紡織服裝板塊受沖擊程度預計較非典時期較小。
總結
A股開市臨近,建議關注黃金和利率債的短期投資機會;A股方面,建議短期以防守、結構性投資為主,關注醫(yī)藥生物回調(diào)加倉、線上傳媒、銀行等行業(yè)。
(本文由“蘇寧財富資訊”原創(chuàng),作者為蘇寧金融研究院投資策略研究中心顧慧君、陸勝斌。)
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