疫情籠罩下的A股：開市展望

春節(jié)前最后一個(gè)交易日，A股在疫情發(fā)酵的影響下遭遇重挫，隨后閉市進(jìn)入春節(jié)假期，在此期間美股、港股等受沖擊明顯（見圖1）。

其中，標(biāo)普500和納斯達(dá)克分別下跌3.01%和2.68%；恒生指數(shù)下跌5.72%，創(chuàng)一個(gè)半月新低；和中國(guó)經(jīng)濟(jì)綁定較深的韓國(guó)、日本，股市下挫明顯，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌5.66%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.48%；對(duì)A股開市走向有指向性作用的富時(shí)A50期貨下跌7.04%，創(chuàng)6個(gè)月新低。

可見，肺炎疫情不僅影響我們的生活，同時(shí)也繃緊了全球資本市場(chǎng)的神經(jīng)。

隨著A股開市臨近，外盤提前反映避險(xiǎn)情緒，世界衛(wèi)生組織將新型冠狀病毒肺炎列為“國(guó)際公共衛(wèi)生緊急事件”，A股市場(chǎng)將做出怎樣的反應(yīng)，投資者該如何應(yīng)對(duì)，本文將依據(jù)非典時(shí)期和其他地區(qū)疫情發(fā)生后資本市場(chǎng)的反應(yīng)給出一些建議，供各位讀者參考。

總體影響

首先來看歷次疫情對(duì)資本市場(chǎng)的影響。從下圖2、3、4可以看出，在疫情發(fā)生初期和高峰期，資本市場(chǎng)確實(shí)受到了比較大的沖擊，但在隨后的1-3個(gè)月內(nèi)均出現(xiàn)了比較明顯的反彈。

本次疫情的起因、發(fā)展、社會(huì)影響等與2003年非典有很多相似之處，對(duì)資本市場(chǎng)的影響也可借鑒（見圖5）。非典時(shí)期，因初期沒有受到足夠的重視，資本市場(chǎng)的恐慌情緒并未蔓延，在階段性回調(diào)后出現(xiàn)了春季躁動(dòng)行情，上證綜指一季度上漲了11%，并在疫情進(jìn)入全面爆發(fā)前達(dá)到最高點(diǎn)；在疫情嚴(yán)峻時(shí)期，上證綜指出現(xiàn)了顯著地回調(diào)，累計(jì)下跌7%。

回顧2003年非典時(shí)期，短期來看，疫情不同階段的沖擊對(duì)A股市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生明顯的（7%左右）、短暫的（7個(gè)交易日左右）負(fù)面影響，隨后將進(jìn)入盤整或者反彈期；中期來看，隨著疫情的結(jié)束，二季度GDP的明顯下滑逐漸影響到資本市場(chǎng)，A股進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的下跌周期，下跌幅度達(dá)13%；長(zhǎng)期來看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)除了季度性回落外，并未出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，整體疫情期間貨幣政策維持穩(wěn)定，保持流動(dòng)性寬松，從而未改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，因此拉長(zhǎng)周期來看，疫情對(duì)于A股指數(shù)的影響相對(duì)較小。

對(duì)照當(dāng)前新冠疫情的發(fā)展情況，春節(jié)期間人員的大幅流動(dòng)已經(jīng)基本確定了疫情的高發(fā)期將集中在2月1日-2月15日，預(yù)計(jì)將在4-5月份達(dá)到高峰。短期來看，相較于非典時(shí)期，本次疫情國(guó)家調(diào)控及時(shí)高效，國(guó)民警惕性與自我隔離意識(shí)較強(qiáng)，有助于縮短疫情的傳播與爆發(fā)時(shí)間；但本次疫情的嚴(yán)峻性也超過了非典，截止1月28日，新型冠狀病毒確診人數(shù)已超過了2003年非典的確診人數(shù)，后續(xù)不確定性仍大。因此，預(yù)計(jì)本次疫情的發(fā)酵與市場(chǎng)消化將會(huì)明顯快于非典時(shí)期，A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)“回調(diào)時(shí)間短、幅度深”的特點(diǎn)。

中期來看，去年三季度A股整體盈利出現(xiàn)企穩(wěn)甚至弱復(fù)蘇趨勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期四季度乃至今年一季度將會(huì)改善，但從目前全國(guó)各地均不同程度的延后了企業(yè)復(fù)工時(shí)間來看，一季度盈利情況不容樂觀，這將產(chǎn)生盈利預(yù)期差，從而帶動(dòng)A股市場(chǎng)整體下行；估值水平在2019年大幅抬升后，當(dāng)前難有上升空間，且在資金面流出與情緒弱化的預(yù)期下，估值有大幅下行的可能，因此A股一季度將難有春季躁動(dòng)行情，反而有可能出現(xiàn)戴維斯雙殺。

長(zhǎng)期來看，本次疫情對(duì)于A股指數(shù)的影響預(yù)計(jì)將會(huì)較小。整體來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與2003年大有不同，2003年中國(guó)剛加入WTO不久，正是經(jīng)濟(jì)快速騰飛的起點(diǎn)，而當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于下行周期；也正因?yàn)?003年剛加入WTO時(shí)間不長(zhǎng)，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性較弱，而當(dāng)前中國(guó)入世已久，與世界深度綁定。

在短期和中期內(nèi)，還需要考慮宏觀政策的對(duì)沖效應(yīng)。此次疫情可能促使中央出臺(tái)積極的貨幣政策和財(cái)政政策，例如對(duì)特定行業(yè)的稅收減免、補(bǔ)貼，乃至全面性的降準(zhǔn)/降息等，如果政策刺激超預(yù)期，將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來積極影響，從而對(duì)沖疫情的負(fù)面沖擊。

本次疫情期間的特殊性

2019年全年外資凈流入超過3500億元，北向資金全年成交額接近10萬億，占A股總成交額的7.6%左右，成為A股市場(chǎng)不可忽視的重要組成部分。除了明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)擴(kuò)容A股帶來大量的海外被動(dòng)投資金額外，A股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也吸引了不少主動(dòng)配置型資金的青睞。而自本次疫情在網(wǎng)絡(luò)上爆發(fā)后，外資持續(xù)大規(guī)模撤出，1月21日-1月23日三個(gè)交易日間，外資持續(xù)凈流出，累積高達(dá)196億。A股休市期間，外盤大幅下挫、擔(dān)憂疫情繼續(xù)蔓延的情況下，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好將明顯下降，預(yù)計(jì)A股開市后短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)外資大量離場(chǎng)的現(xiàn)象，對(duì)A股盤面造成一定的沖擊。

2020年是A股市場(chǎng)集中解禁期（見圖6），一季度解禁總金額高達(dá)1.17萬億，按照2019年約為10%的沖擊比例，一季度對(duì)A股市場(chǎng)的減持沖擊金額將超1000億；一月份解禁規(guī)模高達(dá)5408億，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的壓力。

大類資產(chǎn)配置分析

觀察2003年非典期間，各大類資產(chǎn)走勢(shì)不盡相同（見圖7）。股市中短期會(huì)受到較為明顯的沖擊，原油價(jià)格受沖擊程度更甚，在非典疫情期間，布倫特原油出現(xiàn)了31.4%的短期巨幅回調(diào)，持續(xù)時(shí)間約為一個(gè)半月，而后緩慢震蕩回升，究其原因，最主要是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期疫情將對(duì)重工業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊（事實(shí)也證明中國(guó)重工業(yè)在2003年2月-5月期間回落了8.1%），從而使得原油需求出現(xiàn)明顯萎縮。自今年1月20日以來，原油價(jià)格跌幅超過10%，預(yù)計(jì)仍未調(diào)整到位。

黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在非典疫情期間僅在疫情嚴(yán)峻時(shí)才出現(xiàn)了階段性上漲，上漲幅度約為15%，持續(xù)時(shí)間約為一個(gè)半月。自今年1月20日以來，黃金價(jià)格上漲接近1.5%，當(dāng)前英國(guó)脫歐靴子落地、中美第一階段貿(mào)易協(xié)議達(dá)成、美伊緊張情緒逐漸淡化，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將會(huì)更容易受到新冠疫情的影響，因此短期來看，當(dāng)前黃金的投資價(jià)值確定性較高。

非典疫情期間，債券指數(shù)穩(wěn)步上升，雖然2002年市場(chǎng)利率逐步走高，但因非典引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的擔(dān)憂，市場(chǎng)利率開始下行，而在4、5月份疫情高峰期，利率加速下行，10年期國(guó)債收益率從3.2%回落至2.85%左右；疫情結(jié)束后，為緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、物價(jià)上漲過快，政策面和資金面雙雙收緊，債市進(jìn)入熊市周期。因此，在疫情發(fā)酵期，建議重點(diǎn)關(guān)注利率債的投資機(jī)會(huì)。

總體來講，在非典疫情期間，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)延續(xù)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，并未受到明顯的沖擊。因此基本可以忽略疫情對(duì)房?jī)r(jià)的影響，預(yù)計(jì)當(dāng)前房?jī)r(jià)仍以穩(wěn)為主。

美股在非典疫情期間，并未受到明顯影響，不改上漲趨勢(shì)；而同樣受疫情影響較深的東南亞地區(qū)，除越南走勢(shì)與A股較為相似外，其他國(guó)家市場(chǎng)均未受到明顯沖擊。但如今中國(guó)入世已近20年，無論在供給端還是需求端，中國(guó)早已與世界深度綁定，因此此次疫情在影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的同時(shí)，也會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和全球的資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，春節(jié)期間全球資本市場(chǎng)的下跌就是明證，A股開盤如果重挫，短期內(nèi)也會(huì)帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)進(jìn)一步下挫。

A股行業(yè)分析

回顧2003年非典疫情期間各行業(yè)指數(shù)走勢(shì)（見表1），漲幅居前的行業(yè)為汽車、鋼鐵、傳媒、公用事業(yè)等，跌幅居前的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)等，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)明顯。縱觀漲幅靠前的行業(yè)，能看到2003年中國(guó)主要依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影子。

關(guān)注行業(yè)：

（1）醫(yī)藥生物：雖然在非典疫情期間，醫(yī)藥生物整體下跌2.68%，但在4月份的疫情發(fā)酵期，有明顯的超額收益；本次疫情發(fā)酵相較非典有所提前，此版塊在今年春節(jié)休市前兩個(gè)交易日下跌超過3.3%，建議持續(xù)關(guān)注回調(diào)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

（2）傳媒：為避免大規(guī)模人員聚集，今年春節(jié)檔電影院線全部下線，《囧媽》線上首播對(duì)線下院線產(chǎn)生極大的沖擊，應(yīng)警惕該細(xì)分子行業(yè)；線上視頻成為疫情期間的受益子行業(yè)，吞噬了線下的市場(chǎng)份額，短期將有明顯的超額收益。

（3）銀行：銀行當(dāng)前估值水平較低，股息率較高，在避險(xiǎn)情緒下可關(guān)注超額收益，及穩(wěn)定股息率帶來的市場(chǎng)偏好提升。

警惕行業(yè)：

（1）商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)：在非典疫情的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)下，今年春節(jié)人員流動(dòng)明顯減少，國(guó)民自主隔離的意愿強(qiáng)烈，不可避免的對(duì)這些行業(yè)產(chǎn)生沖擊。因電商發(fā)展迅速，紡織服裝板塊受沖擊程度預(yù)計(jì)較非典時(shí)期較小。

總結(jié)

A股開市臨近，建議關(guān)注黃金和利率債的短期投資機(jī)會(huì)；A股方面，建議短期以防守、結(jié)構(gòu)性投資為主，關(guān)注醫(yī)藥生物回調(diào)加倉(cāng)、線上傳媒、銀行等行業(yè)。

（本文由“蘇寧財(cái)富資訊”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院投資策略研究中心顧慧君、陸勝斌。）

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