疫情籠罩下的A股：開市展望

春節(jié)前最后一個交易日，A股在疫情發(fā)酵的影響下遭遇重挫，隨后閉市進入春節(jié)假期，在此期間美股、港股等受沖擊明顯（見圖1）。

其中，標普500和納斯達克分別下跌3.01%和2.68%；恒生指數(shù)下跌5.72%，創(chuàng)一個半月新低；和中國經(jīng)濟綁定較深的韓國、日本，股市下挫明顯，韓國綜合指數(shù)下跌5.66%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.48%；對A股開市走向有指向性作用的富時A50期貨下跌7.04%，創(chuàng)6個月新低。

可見，肺炎疫情不僅影響我們的生活，同時也繃緊了全球資本市場的神經(jīng)。

隨著A股開市臨近，外盤提前反映避險情緒，世界衛(wèi)生組織將新型冠狀病毒肺炎列為“國際公共衛(wèi)生緊急事件”，A股市場將做出怎樣的反應，投資者該如何應對，本文將依據(jù)非典時期和其他地區(qū)疫情發(fā)生后資本市場的反應給出一些建議，供各位讀者參考。

總體影響

首先來看歷次疫情對資本市場的影響。從下圖2、3、4可以看出，在疫情發(fā)生初期和高峰期，資本市場確實受到了比較大的沖擊，但在隨后的1-3個月內(nèi)均出現(xiàn)了比較明顯的反彈。

本次疫情的起因、發(fā)展、社會影響等與2003年非典有很多相似之處，對資本市場的影響也可借鑒（見圖5）。非典時期，因初期沒有受到足夠的重視，資本市場的恐慌情緒并未蔓延，在階段性回調(diào)后出現(xiàn)了春季躁動行情，上證綜指一季度上漲了11%，并在疫情進入全面爆發(fā)前達到最高點；在疫情嚴峻時期，上證綜指出現(xiàn)了顯著地回調(diào)，累計下跌7%。

回顧2003年非典時期，短期來看，疫情不同階段的沖擊對A股市場將會產(chǎn)生明顯的（7%左右）、短暫的（7個交易日左右）負面影響，隨后將進入盤整或者反彈期；中期來看，隨著疫情的結束，二季度GDP的明顯下滑逐漸影響到資本市場，A股進入長達4個月的下跌周期，下跌幅度達13%；長期來看，中國宏觀經(jīng)濟除了季度性回落外，并未出現(xiàn)趨勢性下跌，整體疫情期間貨幣政策維持穩(wěn)定，保持流動性寬松，從而未改變中國經(jīng)濟及資本市場的長期走勢，因此拉長周期來看，疫情對于A股指數(shù)的影響相對較小。

對照當前新冠疫情的發(fā)展情況，春節(jié)期間人員的大幅流動已經(jīng)基本確定了疫情的高發(fā)期將集中在2月1日-2月15日，預計將在4-5月份達到高峰。短期來看，相較于非典時期，本次疫情國家調(diào)控及時高效，國民警惕性與自我隔離意識較強，有助于縮短疫情的傳播與爆發(fā)時間；但本次疫情的嚴峻性也超過了非典，截止1月28日，新型冠狀病毒確診人數(shù)已超過了2003年非典的確診人數(shù)，后續(xù)不確定性仍大。因此，預計本次疫情的發(fā)酵與市場消化將會明顯快于非典時期，A股市場總體呈現(xiàn)“回調(diào)時間短、幅度深”的特點。

中期來看，去年三季度A股整體盈利出現(xiàn)企穩(wěn)甚至弱復蘇趨勢，市場預期四季度乃至今年一季度將會改善，但從目前全國各地均不同程度的延后了企業(yè)復工時間來看，一季度盈利情況不容樂觀，這將產(chǎn)生盈利預期差，從而帶動A股市場整體下行；估值水平在2019年大幅抬升后，當前難有上升空間，且在資金面流出與情緒弱化的預期下，估值有大幅下行的可能，因此A股一季度將難有春季躁動行情，反而有可能出現(xiàn)戴維斯雙殺。

長期來看，本次疫情對于A股指數(shù)的影響預計將會較小。整體來看，當前中國經(jīng)濟與2003年大有不同，2003年中國剛加入WTO不久，正是經(jīng)濟快速騰飛的起點，而當前我國經(jīng)濟正處于下行周期；也正因為2003年剛加入WTO時間不長，中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)動性較弱，而當前中國入世已久，與世界深度綁定。

在短期和中期內(nèi)，還需要考慮宏觀政策的對沖效應。此次疫情可能促使中央出臺積極的貨幣政策和財政政策，例如對特定行業(yè)的稅收減免、補貼，乃至全面性的降準/降息等，如果政策刺激超預期，將會對A股市場帶來積極影響，從而對沖疫情的負面沖擊。

本次疫情期間的特殊性

2019年全年外資凈流入超過3500億元，北向資金全年成交額接近10萬億，占A股總成交額的7.6%左右，成為A股市場不可忽視的重要組成部分。除了明晟、富時羅素、標普道瓊斯指數(shù)擴容A股帶來大量的海外被動投資金額外，A股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也吸引了不少主動配置型資金的青睞。而自本次疫情在網(wǎng)絡上爆發(fā)后，外資持續(xù)大規(guī)模撤出，1月21日-1月23日三個交易日間，外資持續(xù)凈流出，累積高達196億。A股休市期間，外盤大幅下挫、擔憂疫情繼續(xù)蔓延的情況下，外資的風險偏好將明顯下降，預計A股開市后短期內(nèi)會出現(xiàn)外資大量離場的現(xiàn)象，對A股盤面造成一定的沖擊。

2020年是A股市場集中解禁期（見圖6），一季度解禁總金額高達1.17萬億，按照2019年約為10%的沖擊比例，一季度對A股市場的減持沖擊金額將超1000億；一月份解禁規(guī)模高達5408億，會對A股市場產(chǎn)生一定的壓力。

大類資產(chǎn)配置分析

觀察2003年非典期間，各大類資產(chǎn)走勢不盡相同（見圖7）。股市中短期會受到較為明顯的沖擊，原油價格受沖擊程度更甚，在非典疫情期間，布倫特原油出現(xiàn)了31.4%的短期巨幅回調(diào)，持續(xù)時間約為一個半月，而后緩慢震蕩回升，究其原因，最主要是因為市場預期疫情將對重工業(yè)產(chǎn)生強烈沖擊（事實也證明中國重工業(yè)在2003年2月-5月期間回落了8.1%），從而使得原油需求出現(xiàn)明顯萎縮。自今年1月20日以來，原油價格跌幅超過10%，預計仍未調(diào)整到位。

黃金作為避險資產(chǎn)在非典疫情期間僅在疫情嚴峻時才出現(xiàn)了階段性上漲，上漲幅度約為15%，持續(xù)時間約為一個半月。自今年1月20日以來，黃金價格上漲接近1.5%，當前英國脫歐靴子落地、中美第一階段貿(mào)易協(xié)議達成、美伊緊張情緒逐漸淡化，預計黃金價格將會更容易受到新冠疫情的影響，因此短期來看，當前黃金的投資價值確定性較高。

非典疫情期間，債券指數(shù)穩(wěn)步上升，雖然2002年市場利率逐步走高，但因非典引發(fā)市場對經(jīng)濟恢復的擔憂，市場利率開始下行，而在4、5月份疫情高峰期，利率加速下行，10年期國債收益率從3.2%回落至2.85%左右；疫情結束后，為緩解國內(nèi)經(jīng)濟過熱、物價上漲過快，政策面和資金面雙雙收緊，債市進入熊市周期。因此，在疫情發(fā)酵期，建議重點關注利率債的投資機會。

總體來講，在非典疫情期間，國內(nèi)房價延續(xù)穩(wěn)步上升態(tài)勢，并未受到明顯的沖擊。因此基本可以忽略疫情對房價的影響，預計當前房價仍以穩(wěn)為主。

美股在非典疫情期間，并未受到明顯影響，不改上漲趨勢；而同樣受疫情影響較深的東南亞地區(qū)，除越南走勢與A股較為相似外，其他國家市場均未受到明顯沖擊。但如今中國入世已近20年，無論在供給端還是需求端，中國早已與世界深度綁定，因此此次疫情在影響國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場的同時，也會對世界經(jīng)濟和全球的資本市場產(chǎn)生沖擊，春節(jié)期間全球資本市場的下跌就是明證，A股開盤如果重挫，短期內(nèi)也會帶動全球資本市場進一步下挫。

A股行業(yè)分析

回顧2003年非典疫情期間各行業(yè)指數(shù)走勢（見表1），漲幅居前的行業(yè)為汽車、鋼鐵、傳媒、公用事業(yè)等，跌幅居前的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)等，結構性的投資機會明顯。縱觀漲幅靠前的行業(yè)，能看到2003年中國主要依靠投資拉動經(jīng)濟增長的影子。

關注行業(yè)：

（1）醫(yī)藥生物：雖然在非典疫情期間，醫(yī)藥生物整體下跌2.68%，但在4月份的疫情發(fā)酵期，有明顯的超額收益；本次疫情發(fā)酵相較非典有所提前，此版塊在今年春節(jié)休市前兩個交易日下跌超過3.3%，建議持續(xù)關注回調(diào)的加倉機會。

（2）傳媒：為避免大規(guī)模人員聚集，今年春節(jié)檔電影院線全部下線，《囧媽》線上首播對線下院線產(chǎn)生極大的沖擊，應警惕該細分子行業(yè)；線上視頻成為疫情期間的受益子行業(yè)，吞噬了線下的市場份額，短期將有明顯的超額收益。

（3）銀行：銀行當前估值水平較低，股息率較高，在避險情緒下可關注超額收益，及穩(wěn)定股息率帶來的市場偏好提升。

警惕行業(yè)：

（1）商業(yè)貿(mào)易、交通運輸、休閑服務：在非典疫情的經(jīng)驗教訓下，今年春節(jié)人員流動明顯減少，國民自主隔離的意愿強烈，不可避免的對這些行業(yè)產(chǎn)生沖擊。因電商發(fā)展迅速，紡織服裝板塊受沖擊程度預計較非典時期較小。

總結

A股開市臨近，建議關注黃金和利率債的短期投資機會；A股方面，建議短期以防守、結構性投資為主，關注醫(yī)藥生物回調(diào)加倉、線上傳媒、銀行等行業(yè)。

（本文由“蘇寧財富資訊”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院投資策略研究中心顧慧君、陸勝斌。）

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