詳解私募投資八大策略

導(dǎo)語：目前私募基金已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。伴隨著私募基金的快速發(fā)展，私募的投資策略也在一步步的成長、成熟，想在這個市場中闖蕩，了解這些投資策略是很有必要的。

11月15日訊 截止2015年12月31日，全國在運行期的陽光私募基金產(chǎn)品數(shù)量共15182只，管理資產(chǎn)規(guī)模達1.73萬億元，而到了2016年9月底，中國基金業(yè)協(xié)會登記私募基金管理人17710家，備案私募基金41230只，認繳規(guī)模8.57萬億元……，不到一年的時間，私募基金規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式的發(fā)展。從2004年第一只陽光私募產(chǎn)品的發(fā)行，深圳中小板市場設(shè)立，開啟了私募證券和私募股權(quán)(VC/PE)市場的先河，到今天私募基金已成為我國多層次資本市場的重要組成部分，并且隨著監(jiān)管的逐步規(guī)范和嚴格，從業(yè)人員能力的不斷提升，私募基金在我國必將持續(xù)帶來令人欣喜的表現(xiàn)。

伴隨著私募基金的快速發(fā)展，私募的投資策略也在一步步的成長、成熟，在14年業(yè)內(nèi)統(tǒng)計私募的投資策略還是5種，目前業(yè)內(nèi)大多認同八大策略的說法，也并不是憑空增加了3種策略，而是原本被歸為一類的某些策略被越來越廣泛的應(yīng)用，到了可以進一步細分的階段而引起的，這也表明私募的策略本身也尚在發(fā)展階段，也可以預(yù)見隨著私募的繼續(xù)快速發(fā)展，它的策略還會被進一步細分。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士對陽光私募行業(yè)的跟蹤以及對投顧投資策略的研究，目前我國私募基金行業(yè)的投資策略可大致分為股票策略、事件驅(qū)動策略、相對價值策略、管理期貨策略、宏觀策略、債券策略、組合基金策略、復(fù)合策略八種，也就是報道中常見的“八大策略”，下面就給大家詳細梳理一下這八大策略：

一、股票策略

股票策略以股票為主要的投資標的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略。股票策略對股市漲跌及市場熱度最為敏感，該類基金平均表現(xiàn)基本與大盤同漲跌。目前我國，約有近七成的私募基金采用該策略，是被運用最多的策略。

股票策略通常細分為股票多頭、股票多空以及行業(yè)基金三種：

1)股票多頭

純股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于看好某些股票，在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益的投資方式。該策略的投資盈利主要是通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。

2)股票多空

2010年以來，隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。

具體而言，基金經(jīng)理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合;同時，通過融券賣空股票或者直接賣空股指期貨等方法來建立相應(yīng)的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風(fēng)險外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。

3)行業(yè)基金

顧名思義，是指基金組合的持倉股票集中在某一行業(yè)，如從容醫(yī)療系列基金，主要投向醫(yī)療器械行業(yè)。

代表機構(gòu)：

北京地區(qū)：淡水泉投資、拾貝投資

上海地區(qū)：景林資產(chǎn)、重陽投資

深廣地區(qū)：展博投資、宏流投資

其他地區(qū)：中瑞合銀投資、敦和投資

二、事件驅(qū)動

事件驅(qū)動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。

事件驅(qū)動策略又可細分為定向增發(fā)、并購重組、投資新股、大宗交易、熱點題材、突發(fā)事件，目前以定向增發(fā)型基金為主。

1）定向增發(fā)

私募基金通過主動參與上市公司定增項目，拿到了“團購價格”，有折價優(yōu)勢，不過，通常會面臨募資周期與定增項目周期不匹配的情況。另外，由于定增投資者會有12個月的持股鎖定期，定增策略的基金相對于股票類的基金流動性較差，因此，參加定向增發(fā)存在一定的市場風(fēng)險。

2）并購重組

該策略是通過事先介入具備并購重組概念的股票，等待消息曝光、股價上漲后再適時退出獲利，業(yè)內(nèi)使用該策略最典型的機構(gòu)就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底以來，偏好重組股的風(fēng)格明顯，其重倉股中總是不乏重組概念。

3）投資新股

目前，私募基金不被允許使用全部資產(chǎn)申購新股，且現(xiàn)在IPO仍處在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶爾的選擇。不過相信隨著A股IPO的重啟，打新股可能會重新被重視起來。

4)大宗交易

目前的大宗交易市場主要是套利交易，除少數(shù)機構(gòu)投資者之間換倉外，大部分交易屬于套利交易。大宗交易套利基金就是通過大宗交易平臺大量購買上市大小非股東，然后在集合競價的交易平臺快速賣出，利用兩個交易平臺成交差價獲取套利空間的基金。

5）熱點題材

熱點驅(qū)動是指由熱點題材引發(fā)的短期市場投資機會，即俗稱的“炒概念”，例如政府頒布相關(guān)政策形成行業(yè)利好、公司出現(xiàn)并購重組等事件等，均會對市場預(yù)期產(chǎn)生重大影響，帶動相關(guān)個股的大幅上漲。雖然熱點驅(qū)動是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只會用小部分的資金去偶爾參與。

6）突發(fā)事件

突發(fā)事件會帶來短暫的套利機會，如股票指數(shù)成分股調(diào)整、上市公司的重要公告、行為金融等。例如，當(dāng)滬深300指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整時，由于跟蹤指數(shù)的基金也會隨即調(diào)倉，因此可做多被調(diào)進指數(shù)的品種，做空被調(diào)出的品種。由于其發(fā)生頻率較低，加之容易觸發(fā)監(jiān)管部門對于內(nèi)幕交易的審查，因此也不是私募基金主流的投資策略。

代表機構(gòu)：

定向增發(fā)：景林資產(chǎn)、鼎鋒資產(chǎn)、理成資產(chǎn)

并購重組：千合資本、和熙投資

參與新股：證大投資(新股申購基金)

大宗交易：瑞安思考投資、世誠投資(大宗交易基金)

三、相對價值

相對價值策略一般為配對交易，也就是說，該策略同時涉及兩個具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當(dāng)這兩個資產(chǎn)(市場)之間的價格差變得充分大時，買入價格低的資產(chǎn)，賣出價格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價格差。

目前來看，相對價值策略可分為阿爾法策略、套利策略以及相對價值復(fù)合策略三類：

1)阿爾法策略

通過持有股票多頭組合，同時做空股指期貨，完全對沖掉股票組合的Beta暴露，達到完全的市場中性，該策略的收益主要來源于股票組合跑贏大盤指數(shù)的超額收益。

2)套利策略

其原理在于當(dāng)兩個或多個相關(guān)品種的價格出現(xiàn)定價錯誤后，在價格回歸的過程中，通過買入相對低估的品種，賣出相對高估的品種獲利。套利策略的收益空間最為確定，風(fēng)險最低。目前國內(nèi)采用套利策略的私募隊伍正在崛起，但更多套利的行為只會加快市場價格的糾正，且隨著市場越來越完善，套利的機會與空間也會逐漸縮小。

3)相對價值復(fù)合策略

該策略主要包含阿爾法策略、套利策略等。2015年下半年股指期貨受限，再加上市場長期處于負基差狀態(tài)，阿爾法策略及股指期現(xiàn)套利策略受阻。為了拓寬盈利空間，不少之前從事阿爾法策略和期現(xiàn)套利的私募機構(gòu)開始將投資范圍拓展至以阿爾法策略、套利策略等多種量化策略相結(jié)合的相對價值復(fù)合策略。

代表機構(gòu)：

阿爾法策略：系數(shù)投資、朱雀投資(阿爾法系列產(chǎn)品)

套利策略：和正投資、申毅投資、倚天閣投資

相對價值復(fù)合策略：雁豐投資(部分產(chǎn)品)、因諾投資(部分產(chǎn)品)

四、管理期貨

管理期貨策略涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據(jù)預(yù)判的價格走勢做出多空倉的操作。按照決策對計算機程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨。值得注意的是，2015年下半年股指期貨交易受限以來，商品期貨成為主要投資品種。商品期貨是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料類商品的期貨合約，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等期貨合約。

目前，市場上管理期貨策略私募基金多以私密的單賬戶形式存在，業(yè)績完整度及參考性欠佳，因而格上理財僅統(tǒng)計公開產(chǎn)品。2015年，受市場行情及股指期貨、程序化交易受限的影響，新增該策略基金251只，相較于2014年的431只有所下降。2015年，該策略基金平均收益27.13%，業(yè)績分化較大，累計收益首尾相差近500%，前1/4與后1/4平均收益相差超100%，其中主觀期貨策略相差超160%。

代表機構(gòu)：

主觀期貨：混沌投資、敦和投資

程序化期貨：富善投資(富善致遠系列基金)、淘利資產(chǎn)(淘利策略指數(shù)系列基金)

五、宏觀對沖

宏觀對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預(yù)判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前因國內(nèi)外匯、利率等金融衍生品品種稀缺，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經(jīng)理及投研團隊視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。隨著國內(nèi)金融市場的逐漸完善，私募管理人日益成熟，宏觀對沖策略將逐步進入發(fā)展快車道。

代表機構(gòu)：泓湖投資、梵基投資、從容投資(全天候系列)、樂瑞資產(chǎn)(樂瑞宏觀配置系列)

六、債券

債券策略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風(fēng)險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。

代表機構(gòu)：泓信投資、鵬揚投資、樂瑞資產(chǎn)

七、組合基金

組合基金主要分為FOF、MOM兩種形式。

FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，通常是由專業(yè)機構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。該策略的優(yōu)勢是可同時參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當(dāng)前發(fā)行組合基金的一般多是深入研究陽光私募基金行業(yè)的金融機構(gòu)，如信托、銀行、第三方理財?shù)?。目前國?nèi)組合基金多主要配置股票策略基金，投資回報與股票型私募基金漲跌趨同現(xiàn)象明顯，未能做到有效分散風(fēng)險，實現(xiàn)“長期獲取穩(wěn)健收益”的宗旨。未來FOF管理專業(yè)度、行業(yè)規(guī)范及監(jiān)管等的提升會加速組合基金的發(fā)展速度。

MOM(Manager of Manager)是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性，但由于中國市場的特殊性，也存在一定局限。

代表機構(gòu)：格上理財、新方程、融智、萬博兄弟

八、復(fù)合策略

隨著期貨品種的加入及對沖策略的普遍應(yīng)用，很多陽光私募機構(gòu)將多種投資策略結(jié)合使用，以期增加獲利空間。具體的操作模式因基金管理人的能力圈不同而有所差異。例如，混沌投資因兼具豐富的商品期貨和股票市場投資經(jīng)驗，其旗下混沌價值系列基金同時參與股票、商品期貨市場，在兩個相關(guān)性極低的領(lǐng)域進行復(fù)合投資。行業(yè)內(nèi)還有部分量化對沖基金將不同量化投資策略進行復(fù)合，如無花果投資，旗下基金投資策略包括阿爾法策略、程序化期貨;富善投資，旗下基金投資策略包括程序化期貨、阿爾法策略和套利策略。

代表機構(gòu)：

合晟資產(chǎn)、凱石益正資產(chǎn)、映雪投資

希望通過本文的介紹能給想在私募江湖闖蕩的朋友帶來一些幫助。(文/周生龍)

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