公募基金FOF帶你穿越牛熊 兩大支撐齊發(fā)力

文丨中國經(jīng)濟網(wǎng)(北京)

11月25日訊，F(xiàn)OF可以通過選擇不同投資策略、主題的基金間接投資到不同的項目，最大化分散風險，幫助投資者穿越市場牛熊，收獲時間帶來的紅利。

FOF并非簡單的新產(chǎn)品，而是投研體系升級換代的系統(tǒng)工程，包括基金風格規(guī)劃與管理、研究團隊組織、單一產(chǎn)品定位、產(chǎn)品線全方位布局等諸多內(nèi)容。

面對漲漲跌跌的市場，基金投資免不了會有這樣的煩惱：買了去年收益最高的股票型基金，可今年債券型基金大漲;買了軍工基金，它卻投給了消費行業(yè)，甚至剛買完基金，基金經(jīng)理就離職了……歸根結(jié)底，傳統(tǒng)基金產(chǎn)品缺乏大類資產(chǎn)配置能力，信息不對稱、投資風格不穩(wěn)、策略單一，還是在“靠天吃飯”。

隨著日前《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》正式發(fā)布、首批公募FOF基金經(jīng)理從業(yè)資格考試開始，F(xiàn)OF基金經(jīng)理注冊登記也將陸續(xù)展開，這意味著有望打破傳統(tǒng)基金“靠天吃飯”的公募FOF產(chǎn)品已經(jīng)箭在弦上。FOF產(chǎn)品究竟憑什么能夠成為穿越投資周期的利器?

兩大支撐齊發(fā)力

FOF即基金中基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，F(xiàn)OF應當將80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他公開募集的基金份額，F(xiàn)OF管理人、托管人不得對FOF的管理費、托管費以及銷售費雙重收費，并且FOF的基金經(jīng)理不得同時兼任其他基金的基金經(jīng)理。

之所以FOF發(fā)展迎來良機，與國內(nèi)公募基金市場18年的成長密不可分。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至今年9月底，我國公募基金產(chǎn)品數(shù)量達3415只，超過滬深兩市上市公司總數(shù)。一方面，新基金發(fā)行增速提升，月度平均新發(fā)基金從約30只猛增至約70只，日趨豐富的成品類型給潛在的FOF管理人廣泛的選擇;另一方面，基金優(yōu)秀業(yè)績的延續(xù)更加困難。2012年至2015年，排名前20位的基金產(chǎn)品在第二年內(nèi)有約18只產(chǎn)品跌出前20位，有約10只基金跌至總業(yè)績榜后半?yún)^(qū)。

實際上，在瞬息萬變的市場上，包括金融機構(gòu)在內(nèi)的大多數(shù)投資者根本無暇在龐大的泛基金產(chǎn)品市場鉆研。“公募FOF能解決普通投資者在投資基金時面臨的兩大挑戰(zhàn)，即大類資產(chǎn)配置和基金投資標的選擇。從資產(chǎn)配置角度看，國內(nèi)部分普通投資者已具有大類資產(chǎn)配置的概念、意識和需求，僅缺乏構(gòu)建投資組合的能力。”前海開源投資總監(jiān)聶守華說。

FOF最大的特點正是多資產(chǎn)、多策略投資。博時基金副總裁王德英認為，按照定位FOF產(chǎn)品一般分為功能型、輪動型、絕對收益型以及精選型FOF。功能型FOF是通過多資產(chǎn)配置，實現(xiàn)比較明確的特定投資目標;輪動型FOF根據(jù)市場變化，通過各類資產(chǎn)、行業(yè)、風格和大小盤的輪動，來實現(xiàn)風險可控情況下的高收益;而精選型FOF是通過某一個風格、行業(yè)、主題的基金優(yōu)選，為部分機構(gòu)及特定客戶達到投資目的。

從產(chǎn)品類別看，已經(jīng)諳熟國內(nèi)主動管理類權(quán)益產(chǎn)品、固收產(chǎn)品的基金公司，要做好FOF投資，還需要在“多元化”“分散化”和“專業(yè)化”等方面努力提升海外資產(chǎn)配置、指數(shù)產(chǎn)品配置能力。在上投摩根基金國際投資部總監(jiān)張軍看來，多元化是指配置的資產(chǎn)之間相關(guān)性要盡可能低。一個FOF產(chǎn)品投資的市場越多、投資的資產(chǎn)類別越多，組合起來的產(chǎn)品獨特性越強，與單一公募基金的差異也就越大。若投資策略間存在低相關(guān)性或負相關(guān)性，將會改善組合的風險波動。

降低波動率的重要手段是海外資產(chǎn)配置能力。以上投摩根基金全球多元配置基金為例，這只通過QDII進行FOF投資的公募基金產(chǎn)品，主要投資于多只摩根資產(chǎn)管理旗下公募基金。目前摩根資產(chǎn)的平臺上有超過500種投資策略，其所投資的市場可能涵蓋超過50種資產(chǎn)類別，涉及多種貨幣，不同策略間呈現(xiàn)的低相關(guān)甚至是負相關(guān)性——這是具有海外投研背景FOF產(chǎn)品的核心競爭力，在分散國內(nèi)市場投資風險方面大有裨益。

另一大支撐來自被動指數(shù)型基金對FOF的重要價值。正如部分基金公司內(nèi)部人士所言，未來會傾向于選擇外部ETF、寬基被動指基產(chǎn)品或者垂直領(lǐng)域的定制指數(shù)產(chǎn)品，作為FOF配置的重要標的。“青睞外部的被動型基金，主要基于不需做太多凈值調(diào)研、流動性更好，而且相關(guān)費率較低。從更長的時間軸看，絕大多數(shù)主動投資將無法戰(zhàn)勝被動投資。”一位基金公司內(nèi)部人士說。

被動指數(shù)型基金的規(guī)模增長也佐證了各大基金公司為公募FOF布局的考量。統(tǒng)計顯示，今年第三季度指數(shù)基金規(guī)模增長了439.90億元，而主動管理的股票型基金規(guī)模僅增長65.62億元。三季度開放式股票型基金規(guī)?？傆嫗?972.88億元，其中，指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)逼近5000億元。

系統(tǒng)工程須“接地氣”

“總體看，F(xiàn)OF并非簡單的新產(chǎn)品，而是投研體系升級換代的系統(tǒng)工程。它至少包括4方面內(nèi)容：基金風格的規(guī)劃與管理、研究團隊的組織、單一產(chǎn)品的定位、產(chǎn)品線的全方位布局。”華夏基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陽琨說。

這樣的布局還必須“接地氣”。博時基金副總裁王德英認為，針對中國市場，在FOF產(chǎn)品設(shè)計時，需考慮三點特定的市場環(huán)境：一是國內(nèi)投資者對基金投資的周期與美國等成熟市場相比較短，個人和機構(gòu)投資短期化是設(shè)計FOF產(chǎn)品時需考慮的重要因素;二是在FOF產(chǎn)品設(shè)計中需把控風險基線，根據(jù)風險從低到高依次設(shè)計產(chǎn)品系列。例如絕對收益型FOF屬于較低風險的一類;輪動型FOF的風險則相對較高，即對回撤的風險要求沒那么絕對;而目標風險型FOF介于二者之間，把風險及回撤控制在合理范圍內(nèi);三是設(shè)計FOF產(chǎn)品要考慮不同客戶需求。普通個人投資者的FOF產(chǎn)品可通過動態(tài)的資產(chǎn)配置實現(xiàn)更好的收益風險比，而高凈值客戶對收益相對穩(wěn)定的產(chǎn)品的配置需求更大。

“在實際運行中，F(xiàn)OF還要考慮投資效率、申贖成本、凈值披露效率、申贖效率和投資比例限制等多方面因素。”王德英說。

在投資效率方面，由于場外子基金申購贖回現(xiàn)金可用的時間為T+2日，對母基金的投資效率將造成影響。在申購贖回成本方面，場內(nèi)基金的流動性不足可能造成沖擊成本和規(guī)模限制。在凈值披露效率方面，由于FOF的凈值要根據(jù)其組合中基金的凈值計算出來，F(xiàn)OF的凈值披露可能會出現(xiàn)滯后。

事實上，未來公募FOF發(fā)展的挑戰(zhàn)并非僅僅在技術(shù)層面。聶守華表示，“海外比較成熟的大類資產(chǎn)配置方法在國內(nèi)的‘嫁接’會有部分問題。原因之一是海外各大類資產(chǎn)的投資品種比較豐富，大類資產(chǎn)的波動性差異不如國內(nèi)大類資產(chǎn)顯著，同時海外存在較多具有杠桿特性的衍生品標的可平衡資產(chǎn)間的波動率，而國內(nèi)這方面的工具顯然比較有限”。

不管怎樣，公募FOF即將入市，從數(shù)十家美國養(yǎng)老機構(gòu)過去20年的投資成績分析，大部分收益都來自于資產(chǎn)配置，而FOF產(chǎn)品正是在多元配置策略下應運而生的投資工具，說明FOF的投資前景可期。“資產(chǎn)管理行業(yè)總會經(jīng)歷券商時代—基金時代—FOF時代。”歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理郭弘仁說，“在股票種類還不多的時候，大家就直接自己買股票。后來股票數(shù)量太多時，大家就開始買基金，請專業(yè)人士幫忙選股票。當基金數(shù)量也越來越多的時候，大家就要買FOF產(chǎn)品。而這個邏輯擴大到各資產(chǎn)類別，結(jié)論依然適用。通過FOF基金產(chǎn)品來挑選優(yōu)秀的策略、投資團隊，實現(xiàn)真正意義上的資產(chǎn)配置”。

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