以時間換空間 選股型基金經理“潛伏式”布局

文丨中國證券網 安仲文

11月28日訊，2016年，A股市場復雜且多變。以選股為特點的基金經理，面臨著空前壓力。業(yè)績落后考驗著他們的耐心和承受力。這些投資者的策略是，強化上市公司實地調研，布局確定性機會，用時間換空間。

雞蛋放在一個籃子里?

對于A股未來行情的判斷，上海一位私募基金經理指出，明年一季度全球經濟數據向好可能超預期，機構資金對周期股很有興趣。例如鋼鐵，冬季消費淡季過去后，價格可能還會漲，市場處在低迷和恐慌心理下，中間商囤貨少，需求一上來，漲價可能一觸即發(fā)。

而對于價值股的投資，上述基金經理認為這需要通過時間來換空間，這也是中長線投資者最喜歡的，同時保險公司等大量必須投出去的錢，也會選擇低估值穩(wěn)健品種。

但成長股的投資近期卻面臨艱難的選擇。由于成長股面臨業(yè)績驗證以及估值回落的大趨勢，機構資金在成長股上很難獲得賺錢效應，而前述所提到的周期股以及制造業(yè)的企業(yè)反而獲得資金的青睞，導致了偏好成長股的基金經理面臨較大的業(yè)績壓力。

“堅守成長股的人越來越稀缺。”深圳一位基金公司人士認為，當下應該是壓力和機會并存的時候。壓力是稍微漲，拋盤就很重，大小非和套牢盤都有，機會來自于真正優(yōu)秀品種，既然2016年都跌不下去了，那2017年估值切換后更不會跌了，如果下跌，就成了儲備2017年的大好機會。

但必須承認的是，成長股如果出現反彈需要強有力的資金面支撐，目前的周期股或低估值藍籌的行情主要還是場內資金主導，由于資金分布不均導致了市場行情的嚴重分化，成長股的人氣被嚴重分流。

大摩華鑫基金公司也判斷，時間已經進入11月末，市場即將步入年底收官階段。短期來看場外資金大規(guī)模入市意愿依舊不足，市場難現大幅上漲的行情，貨幣超發(fā)導致的“資產荒”現象依舊存在。前期以大宗商品為代表的周期產品漲幅較大，繼續(xù)沖高難度較大。不過受供給側改革影響，周期性行業(yè)盈利改善的前景更為明朗，出現大幅下跌的空間也相對較小。行情延續(xù)震蕩格局的可能性較大，成長股缺乏顯著的反彈機會。

“切忌將雞蛋放在同一個籃子里。”大摩華鑫基金公司人士認為，在當前資產荒背景下通過合理的資產配置做到有意識的分散風險是至關重要的，這樣無論是哪一類資產引發(fā)可能的系統性調整風險都能被降至最低，幫助組合整體呈現出東邊不亮西邊亮的態(tài)勢。

但是擅長投資成長股的基金經理可能并不習慣投資風格的分裂性——將雞蛋放在不同的籃子里，雖然市場行情的現實選擇是殘酷的，在2016年的行情中，似乎越是有基本面的公司，可能表現越差，而越是題材性的品種，可能表現越好。

“成長股在震蕩市中并不占優(yōu)勢，我們堅信估值合理的成長股可以持續(xù)跑贏市場。但就某一季度而言，無法判斷。”南方基金投資總監(jiān)史博接受本報采訪時坦言，成長股問題在于：第一，對于未來成長性的預期可能隨著時間的推移不斷變化;第二，現階段，很多從主題角度看非常性感的成長股靜態(tài)估值依然很高。

另外，他認為，成長股一般是在大牛市里大幅跑贏市場平均表現，但在震蕩市中并非一定占優(yōu)。因為成長股的基本面也在隨著經濟基本面的轉型改革而慢慢蓄勢，經營績效很難大幅超脫經濟基礎而出現全面重大改善。

因此，在市場缺乏資金流入以及成長股被預期太多的背景下，市場資金反而關注那些被預期較少、本身機構資金布局少的題材性品種。深圳一家基金公司人士分析當下行情時認為，目前又有些重復去年底的場景：炒股權變更、實際控制人轉讓，這和去年炒并購重組、炒高送轉預期、舉牌都是一個套路。

“短期主要還是圍繞拋盤壓力小的這些題材，基本面扎實的由于機構和套牢盤多，上漲乏力。”上述人士向《上海證券報》記者指出，題材炒作會不會也同去年一樣，在今年年底將累計的泡沫像年初的熔斷一樣，釋放擠壓一下，并且把整體都帶下來?這種短期情緒性的東西不好把握，但能確定的是，如果真有這種釋放，應該是真正一輪堅實的底部。

事實上，很多公私募基金經理也都直言當下投資困難重重，獲取收益阻力大，因為從資金角度，下半年的題材炒作，只適合短線小資金博弈，機構組合投資很難有收益，進一步耗掉了投資者最后的耐心，可能是最后資金攔也攔不住地流出。

然而，前述人士也向記者指出，目前一些資金量大、相對專業(yè)的機構，如新一輪的銀行理財資金，可能將緩慢入市。如果盈利效應顯現，資金進一步流入，尤其是如今的信息傳播速度，一切可能都比想象的快，在指數不見得漲的情況下，有些個股不知不覺從底部可能迅速就率先幾倍反彈了。

深圳一位私募明星基金經理強調，對于中長線價值投資者來說，對于既有盈利確定性(有底)又有性感因素(可遇見未來爆發(fā)性)的股票，下手起來可以毫不手軟。如果一個季度就翻番了，那再下手就不是很舒服了。2017年這個過程可能會像濃縮的2013年與2014年。

用時間換空間

顯而易見的是，潛伏式的布局可能是不少選股型基金經理在當下環(huán)境中普遍采取的策略，尤其是一些高倉位運作的公募基金經理更是認為當下需要用時間去把握確定性，而不是盲目跟風，在題材股上不斷地追漲殺跌。

博時品牌卓越基金、富國天惠等基金經理近期的操作思路均反映出上述操作邏輯。“如果選股脫離了基本面，很可能就變成在市場中‘裸泳’。盡管有些個股在有‘風’的時候可能獲得不錯的表現，一旦‘風’停了，這種缺乏基本面支撐的品種可能會給組合帶來損失。”博時基金經理周志超表示。他指出，當前的投資應更注重個股選擇，精選那些行業(yè)前景較好、預期差較大、估值有較大安全邊際的個股，并重倉持有。

高毅資產馮柳向記者坦言，在市場大幅波動時，最好的策略就是以不變應萬變。“我不去應對，就在里面不動，對我來說波動不是風險，雖然會影響心情和機動性，其實很多市場的風險都可以通過選股來化解，我大部分收益其實都是在熊市中完成的。”馮柳稱，投資上先把個股想清楚就好了，當然碰到2008年那樣的系統性熊市就會比較受傷，那年虧了60多個點，但即便重來一次我還是會選擇不躲避，這樣看上去有點蠢，但可讓我處于一個簡單的心理及思維環(huán)境中，降低投資的復雜度。很多人其實都是在各種糾結中錯過機遇卻沒有如愿規(guī)避掉相應的風險，市場的方向看似簡單但過程復雜，正是這種簡單與復雜結合的特點才會導致人們去做那些自以為聰明的舉動。只有承認自己不具備挑戰(zhàn)復雜的能力及心性，把系統性的損失當作理所應當的義務來面對，就能平靜安心下來做好個股，自然能夠更坦然地去面對波動及考驗，同時獲得超越他人的情緒與心智力量。

馮柳認為：“即便在一個階段內自己持有的股票不受到市場認可，也要保持耐心。在股票市場里時間是最不值錢的，方向和可能的變化才有價值，所以我不太追求效率，長時間的等待是一直以來的經歷，這并不影響回報，因為投資是復雜且多可能性的。”

圍繞確定性布局

基于上述因素，部分基金經理年底操作更加強調繼續(xù)收縮戰(zhàn)線，采取“抓大放小”強化對確定性較大的品種的集中持倉，對確定性小、風險較大的品種則進行戰(zhàn)略性的減持，尤其是題材股。正如基金經理所擔心的，市場可能在年底出現回調，而上周五市場對題材股的壓力測試或表明了這種苗頭。

“市場仍然非?？量蹋斍靶枰o盯那些確定性因素較強的品種。”深圳一家基金公司人士認為需要對部分確定性不足、可能存在某些挑戰(zhàn)和風險的股票進行減持操作。而在基金經理較為感興趣的確定性品種，部分基金公司也強化實地調研，如銀華基金、國泰基金近期調研了探路者，南方基金、華泰柏瑞基金近期調研了捷順科技等。

對于那些業(yè)績欠佳、基本面并不扎實的品種，部分基金經理在年底直接采取減持收縮的策略。深交所披露的信息顯示，兩家機構出現在優(yōu)博訊的賣出席位上，11月24日當天合計賣出該股超過7500萬元，而該股的買入席位則無機構現身。與此同時，機構在上周還減持了初靈信息、中際裝備等品種。

顯而易見的是，謹慎的采取抓大放小的策略源于市場機會的不足，部分基金公司人士也強調，一方面市場依舊會在震蕩中逐漸上行，而另一方面場外資金入市意愿依舊不強烈，指數短期內大幅上漲的概率不大，尤其是前期創(chuàng)業(yè)板中多數股票一直處于陰跌狀態(tài)，但是優(yōu)質成長股尤其是在2015年之前被機構較為認可的品種開始獲得資金的重新關注，如朗瑪信息、掌趣科技、銀之杰、同花順等前期基金較為關注公司可能重新受到資金關照。

安信基金專戶投資負責人張競的觀點實際上也反映了對確定性品種的堅守，張競向本報記者強調：“當下投資困難仍有，但相對樂觀”。 “我們耐心等待機會，當股票繼續(xù)打折售賣時，我們就應該不知疲倦地挖掘并買入。”他認為，在合適的價格區(qū)間買入持有，賺錢是大概率的事情。

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