定增產(chǎn)品擴(kuò)容 “掘金”難度增大

文丨中國(guó)證券報(bào)

11月30日訊，近年來(lái)，定增市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，已超越IPO成上市公司融資主要手段。與定增相關(guān)的各類(lèi)公私募基金也迅速擴(kuò)容，成為重要投資產(chǎn)品類(lèi)別。不過(guò)，隨著大量資金涌入及定增監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，定增折價(jià)率不斷下滑，不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“躺著掙錢(qián)”已成過(guò)往，未來(lái)“掘金”定增方式將發(fā)生深刻變革。

資金大量涌入

隨著定增市場(chǎng)快速發(fā)展至萬(wàn)億元規(guī)模，大量資金涌入這一市場(chǎng)，各類(lèi)圍繞定增的投資產(chǎn)品迅猛增長(zhǎng)。2007年起，私募定增產(chǎn)品發(fā)行呈遞增態(tài)勢(shì)，尤其是近三年更是呈爆發(fā)式發(fā)展。

公募基金參與定增的熱情持續(xù)升溫，除專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品外，近兩年也發(fā)行不少公募基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年參與公募定增基金發(fā)行的基金管理人只有國(guó)投瑞銀、前海開(kāi)源、泓德、財(cái)通、九泰等5家公司的6只產(chǎn)品。截至目前，涉足定增業(yè)務(wù)的基金管理人已多達(dá)16家的24只產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)“基金募集申請(qǐng)行政許可受理及審核情況”顯示，目前還有融通、中歐、創(chuàng)金合信等3家公司申報(bào)定增類(lèi)公募產(chǎn)品，且有多家基金公司人士透露正在準(zhǔn)備申報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。

投資環(huán)境生變

隨著參與投資者數(shù)量快速增長(zhǎng)，以及定增監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致定增供應(yīng)項(xiàng)目減少，市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，定增項(xiàng)目折價(jià)“安全墊”被大幅壓縮。

申萬(wàn)宏源分析師林瑾表示，2016年6月至9月競(jìng)價(jià)項(xiàng)目平均折價(jià)率僅8.52%，同比下滑62.61%;定價(jià)項(xiàng)目平均折價(jià)率27.04%，同比下滑45.43%。在今年以來(lái)的震蕩格局中，定增預(yù)案公告在二級(jí)市場(chǎng)形成的股價(jià)助推作用明顯下降，定增投資者在積極參與的同時(shí)多了一份理性。不同項(xiàng)目之間認(rèn)購(gòu)熱度分化明顯，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分項(xiàng)目則少人問(wèn)津，再加上監(jiān)管層鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行的政策引導(dǎo)，2016年定增發(fā)行折價(jià)率不斷下滑。隨著折價(jià)率的明顯下滑，2016年發(fā)行定增浮動(dòng)收益率隨之下滑。2016年前三季度競(jìng)價(jià)發(fā)行項(xiàng)目浮動(dòng)收益率呈快速下滑之勢(shì)，6月至9月已降至平均12.97%，不過(guò)浮動(dòng)收益勝率卻大體平均保持80%高位平穩(wěn)，相比去年定增一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下滑。

對(duì)于折扣率下滑，不少投資機(jī)構(gòu)都感慨，定增市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，定增標(biāo)的參差不齊，篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的難度加大，過(guò)往參與定增“躺著賺錢(qián)”將成為過(guò)去，未來(lái)“掘金”定增市場(chǎng)的方式將發(fā)生巨大變化。

財(cái)通基金有關(guān)人士認(rèn)為，隨著門(mén)檻提高，資金增多，折扣縮窄，定增投資環(huán)境將發(fā)生改變，新進(jìn)入的中小型機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸感受到壓力，而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)愈加明顯。首先，定增項(xiàng)目單體規(guī)模仍在擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度一年期定增項(xiàng)目平均起點(diǎn)1.9億元，單體規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)參與機(jī)構(gòu)資金實(shí)力提出更高要求。不少機(jī)構(gòu)由于資金實(shí)力與平臺(tái)規(guī)模限制，只能在小規(guī)模定增項(xiàng)目中角逐，組合不夠分散，難免遭遇“黑天鵝”。其次，隨著資金大量涌入，項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)難度提高，部分機(jī)構(gòu)不惜以市價(jià)甚至溢價(jià)中標(biāo)，報(bào)價(jià)經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)情緒感知能力也顯得越發(fā)重要。再者，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的競(jìng)逐激烈，能否從產(chǎn)業(yè)資本角度前瞻判斷投資價(jià)值，尋找具有投資者預(yù)期差及業(yè)績(jī)彈性的項(xiàng)目尤為重要。

廣發(fā)睿吉定增主題擬任基金經(jīng)理王小罡表示，今年以來(lái)定增折價(jià)率收窄，未來(lái)基金操作中將更加注重精選alpha較高的定增項(xiàng)目，從實(shí)施定向增發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境和上市公司基本面情況出發(fā)，深入研究定增項(xiàng)目所處行業(yè)的生命周期、主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利水平、資本負(fù)債結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理水平等，以及定向增發(fā)項(xiàng)目目的、定向增發(fā)項(xiàng)目類(lèi)別、定向增發(fā)對(duì)象結(jié)構(gòu)，多層面地分析備選定向增發(fā)項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的公司業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，分析定向增發(fā)項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)的影響。

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