巨虧公司十年變遷史 “保殼”路各顯神通

文丨中國(guó)證券報(bào) 任明杰

2月14日訊，春節(jié)假期過后，上市公司2016年業(yè)績(jī)逐漸揭開神秘面紗。其中，石化油服、中海油服和中遠(yuǎn)?？?016年分別預(yù)虧160.8億元、117億元和99億元，暫時(shí)排在2016年A股公司虧損前列。2006年以來，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)換，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。2006年至2015年，每年虧損位居前列的上市公司也經(jīng)歷變遷。

周期行業(yè)公司虧損居前列

2006年至2015年，正是全球經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷下行周期，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。在此背景下，2006年至2015年，航運(yùn)、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)公司屢屢位居A股公司虧損前列。

其中，2009年、2011年和2012年，已更名為中遠(yuǎn)?？氐闹袊?guó)遠(yuǎn)洋虧損額分別高達(dá)75.41億元、104.49億元和95.59億元。2007年和2008年，中國(guó)遠(yuǎn)洋分別創(chuàng)造了190.85億元和108.30億元的高額利潤(rùn)。但是，隨著全球金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際航運(yùn)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，中國(guó)遠(yuǎn)洋巨輪再“擱淺”。

隨著2011年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能過剩周期，在位居虧損前列的公司中，鞍鋼股份、馬鋼股份、山東鋼鐵、安陽鋼鐵和華菱鋼鐵5家鋼鐵行業(yè)上市公司紛紛露面。在這一年，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了新世紀(jì)以來最困難的一年。

2015年，武鋼股份巨虧75.15億元。這一年，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)積重難返，有關(guān)方面最終以“壯士斷腕”的決心去產(chǎn)能。2016年初，中央明確了今后五年1億到1.5億噸的鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)，并于前10個(gè)月就完成了2016年4500萬噸的去產(chǎn)能目標(biāo)。同時(shí)，隨著價(jià)格回升，鋼鐵全行業(yè)復(fù)蘇，武鋼股份預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.06億元。

有色行業(yè)上市公司也時(shí)常位居虧損公司前列。2014年，中國(guó)鋁業(yè)虧損162.17億元。作為中國(guó)最大的氧化鋁和原鋁生產(chǎn)商，同時(shí)也是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商，中國(guó)鋁業(yè)也曾創(chuàng)造過輝煌。在2007年登陸A股的第一年里，中國(guó)鋁業(yè)便創(chuàng)造了102億元的凈利潤(rùn)，不過，隨著2008年7月后國(guó)際鋁價(jià)進(jìn)入下行周期，到了2009年中國(guó)鋁業(yè)便巨虧46.46億元，2012年中國(guó)鋁業(yè)再次巨虧82.34億元。

縱觀2006年至2015年虧損位居前列的上市公司，2008年全球金融危機(jī)對(duì)于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司而言是非常重要的節(jié)點(diǎn)。國(guó)際大宗商品價(jià)格的暴跌和由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)使國(guó)內(nèi)很多傳統(tǒng)行業(yè)上市公司陷入困境。當(dāng)年下半年，原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品暴跌，國(guó)內(nèi)三大航空公司遭受巨額虧損，云南銅業(yè)也虧損27.92億元。

新興產(chǎn)業(yè)不斷被“透支”

在2006年至2015年，位居虧損前列的上市公司幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)。但是，2013年兩家屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的光伏公司則“后來居上”——天威保變和*ST超日。在這一年里，隨著光伏產(chǎn)業(yè)步入嚴(yán)冬，很多公司也陷入虧損泥潭。天威保變于該年10月公布了與大股東的資產(chǎn)置換方案，將虧損的新能源資產(chǎn)進(jìn)行了剝離，后更名為“保變電氣”;*ST超日也在該年巨虧后走入破產(chǎn)重整程序，后被江蘇協(xié)鑫牽頭重組，遂得以恢復(fù)上市，并更名為“協(xié)鑫集成”。

2010年，以光伏為代表的新能源被列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，并成為國(guó)內(nèi)很多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影。2007年之后，全球光伏市場(chǎng)釋放的巨大需求直接刺激了國(guó)內(nèi)投資光伏產(chǎn)業(yè)的熱情。2007年至2010年期間，中國(guó)光伏電池產(chǎn)量連續(xù)4年增長(zhǎng)達(dá)100%，位居全球首位。但是，由于處于原料和市場(chǎng)“兩頭在外”的尷尬境地，國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)十分脆弱。2011年，隨著歐債危機(jī)的蔓延，德意等國(guó)開始下調(diào)補(bǔ)貼額度，造成需求驟降、價(jià)格暴跌，美國(guó)商務(wù)部又于當(dāng)年對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的光伏產(chǎn)品展開了“雙反”調(diào)查，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的危機(jī)徹底爆發(fā)。

2007年虧損5.94億元的波導(dǎo)股份同樣引起了市場(chǎng)關(guān)注。1999年在手機(jī)行業(yè)白手起家的波導(dǎo)手機(jī)，到了2003年便一舉打敗了當(dāng)時(shí)世界手機(jī)業(yè)三強(qiáng)的諾基亞、摩托羅拉和愛立信，坐上國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的銷售寶座。不過，以低價(jià)低端、三四線市場(chǎng)為開拓重點(diǎn)的波導(dǎo)股份，在2004年國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型中迅速暴露出技術(shù)不足的破綻，以及由于之前過于樂觀而背上產(chǎn)能過剩的包袱。2005年，波導(dǎo)股份出現(xiàn)了上市以來首次虧損。此后，在2007和2008年分別虧損5.94億元和1.67億元后，波導(dǎo)股份在2009年戴上了ST的帽子。

根據(jù)IDC公布的數(shù)據(jù)，2016年全球智能手機(jī)出貨量排行中，華為、OPPO和vivo三家國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠商排名三至五位，且不斷蠶食三星和蘋果兩大巨頭的市場(chǎng)份額，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，華為、OPPO和vivo的出貨量更是占據(jù)半壁江山。在一片樂觀的同時(shí)，波導(dǎo)股份的前車之轍依然值得反思。

“保殼”道路各顯神通

2010年，華菱鋼鐵虧損26.44億元，京東方A虧損20.04億元。在A股市場(chǎng)中，京東方A號(hào)稱“不死鳥”。實(shí)際上，像京東方A一樣的“不死鳥”不少，雖然長(zhǎng)期虧損，但依靠各種手段能夠練就“不死之身”。

2008年至2012年，從扣非后凈利潤(rùn)來看，京東方A連續(xù)5年巨虧。但是，從凈利潤(rùn)來看，2009年、2011年和2012年，京東方A卻實(shí)現(xiàn)了盈利，從而也避免了被ST乃至退市的命運(yùn)。拯救京東方A的是以政府補(bǔ)貼為代表的非經(jīng)常性損益，在這5年間，京東方A的非經(jīng)常性損益高達(dá)67.55億元。

連年虧損的中國(guó)遠(yuǎn)洋同樣依靠政府補(bǔ)貼和變賣資產(chǎn)成為A股的“不死鳥”。2013年至2015年，中國(guó)遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35億元、3.63億元和2.83億元，但扭虧的關(guān)鍵源于政府補(bǔ)貼和變買資產(chǎn)。2007年至2011年，中國(guó)遠(yuǎn)洋領(lǐng)取的政府補(bǔ)貼只有11.53億元，但2014年和2015年兩年卻分別領(lǐng)取了17.43億元和42.57億元。扣非后，中國(guó)遠(yuǎn)洋已經(jīng)連續(xù)5年虧損，2016年又預(yù)虧約99億元。

不過，也有上市公司選擇另一種“保殼”道路。2011年，長(zhǎng)航鳳凰虧損8.83億元，與很多上市公司動(dòng)輒幾十億的虧損相比并不算高，但是，這卻開啟了長(zhǎng)航鳳凰的漫漫鳳凰涅槃路。此后的2012年和2013年，長(zhǎng)航鳳凰再次連續(xù)虧損，連續(xù)三年虧損，且連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)為負(fù)，2014年5月16日起，長(zhǎng)航鳳凰暫停上市。此后，長(zhǎng)航鳳凰進(jìn)行了破產(chǎn)重整，并于2015年年7月收到深交所同意恢復(fù)上市批準(zhǔn)。同年7月23日，長(zhǎng)航集團(tuán)向順航海運(yùn)轉(zhuǎn)讓了公司17.89%股權(quán)，自此易主。2016年，長(zhǎng)航鳳凰啟動(dòng)將港海建設(shè)的資產(chǎn)注入，但由于港海建設(shè)資質(zhì)瑕疵導(dǎo)致重組無法推進(jìn)。今年2月7日，順航海運(yùn)所持長(zhǎng)航鳳凰股權(quán)被輪候凍結(jié)。

雖然鳳凰涅槃路漫漫，但與陷入持續(xù)虧損通過變賣資產(chǎn)和政府補(bǔ)貼保殼的A股“不死鳥”相比，長(zhǎng)航鳳凰無疑提供了另一種思路。同樣值得借鑒的還有2015年A股“主動(dòng)退市第一股”*ST二重。2014年再次巨虧78.98億元后，*ST二重選擇通過主動(dòng)退市，以從根本上解決公司的虧損問題，目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

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