老司機推演定增基金“災情”：標的減少 折價收窄

文|中國證券報

2月21日訊，2月17日，證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，在定價機制、融資規(guī)模、時間間隔、公司資質等諸多方面提出了更加嚴格的要求。據(jù)初步統(tǒng)計，短期內受新規(guī)影響的上市公司超過200家，更是有興業(yè)證券(601377,股吧)(8.080, 0.05, 0.62%)等一大波上市公司因為不符合相關條件而公告終止或更改定增方案。

受傷的不止是上市公司，還有以參與上市公司定增為主要投資方向的定增基金。但有業(yè)內人士對中國證券報記者表示，他們也從中看到了新的機遇和方向。

素有公募“定增牛”之稱的九泰基金認為：

定增新政出來之后，應有個新老劃段，新申報的項目可按照新規(guī)來，已申報的項目按照原來的規(guī)則。不過存量尚有近1000家上市公司的近2萬億元的規(guī)模，對2017年的定增投資不會產生太大的影響，也可以說2017年仍是一個定增投資大年。上市公司定增整體的折價率會進一步收窄。進一步考驗定增投資能力，對原來依靠定增折價賺錢、尚未建立成體系投研能力的機構來講沖擊會很大。

“定增王”財通基金也做了番“推演”：

隨著再融資市場的正本清源、優(yōu)化市場機制的導向，有利于提升定增整體板塊價值，未來將更加關注內生性增長優(yōu)異的公司(α收益)和對市場波動性(β收益)的有效把握。

在定增紅利收窄的背景下，勢必將驅逐一批跟風進入定增市場的中小機構，真正具備主動管理能力、對定增投資理解深刻的專業(yè)機構會歷久彌堅。

隨著上市公司多元化融資方案興起、股債結合類再融工具進一步豐富，具備上下游資源整合能力，布局上市公司一體化融資服務的資產管理機構將擁有更大的話語權。

新政解讀——“過渡”不過度，“未來”尚未來

第一階段：定增投資心理、策略調整期 “壓規(guī)模，控節(jié)奏”

第一階段的政策效果，預計體現(xiàn)在未來8-12個月內。這段時間基本就是定增投資的“降溫期”，各類定增投資策略都會產生相應變化，傳統(tǒng)的估值體系、選票方法、組合、量化套利策略都需要作出相應調整。未來投資將更加關注內生性增長優(yōu)質(α收益)的公司，著重挖掘ROE拐點公司的預期差，結合折扣水平把握周期行業(yè)PB修復股，審慎對待單純依靠資本運作搞外延式發(fā)展的輕資產股，適當回避主要依靠“題材+折扣”進行制度套利的概念股、題材股，重構小盤股市值管理驅動方面的選股邏輯與量化投資策略等。

第二階段：二級市場價格效應顯現(xiàn)期 “打套利，控折扣”

第二階段的政策效果，預計大致體現(xiàn)在12-18個月期間。具體表現(xiàn)為“折扣內涵本質變化，價格箱體趨于穩(wěn)定。”此次新政統(tǒng)一定價基準日為發(fā)行日首日。推行主板定增項目市場化定價機制，是本次政策修訂中最實質性的變化，影響深遠。定價基準日的變更主要影響“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投資中影響投資收益的重要因素，也是此次政策規(guī)范調整的重點。事實上，受到市場各路資金追捧，2016年一年期定增項目的平均折扣率水平約9%，已經不打自壓了。這一次，市場早就走在了政策的前面。換句話說，政策的最終敲定參考了當前的市場基礎與投資者情緒。三年期定增因無法提前鎖價，低折扣定增套利模式將受到較大沖擊，大概率要淡出市場了。

第三階段：政策實施回顧及綜合效果評估期

第三階段，大致在18-24個月后。主要歸結為以下幾點：(1) 定增市場明顯降溫，投資理性逐步回歸，營銷亂象基本消除。(2) 限而不禁，定增歷史使命尤存，但賺錢難度增加。(3) 金融支持實體經濟，通過再融資新規(guī)點穴“過度融資”、“連續(xù)融資”，引導資金“脫虛入實”初見成效。(4)大約兩年后，新近連續(xù)發(fā)行的“小微”IPO中的一批優(yōu)質上市公司開始進入再融資需求的集中釋放期(18個月的政策間隔+平均6個月左右的在會審核期)。眼下看似洶涌的IPO項目，正是未來再融資之源。

但是不得不說，新政襲來，事情已經起變化!中國證券報(公眾號：xhszzb)記者在新政出臺后多方了解了定增基金的應對之策：

搶“舊款”

新政出臺，但是新老劃斷。數(shù)據(jù)顯示，當前不少定增基金倉位不高，優(yōu)質打折的“舊款”定增項目，一時間奇貨可居，已經有基金產品想去掃貨了。但“舊款”定增項目怕是“靚女不愁嫁”，搶“舊款”壓力不小。

分流負債端壓力

既然定增新規(guī)出臺，政策迫使定增投資賺錢效應降低，那么分流此前洶涌的定增資金，也是基金機構的辦法。公募基金需要等待市場調整，而定增專戶等，大可分流，乃至勸退。

苦練內功計謀深遠

不少基金機構都覺得自己仍是定增市場的專業(yè)機構，專業(yè)的機構自然有見招拆招的本領。機構定增價值投資的功夫正在苦練。事實上，此前就有基金公司開始強調定增投資的主動管理能力。政策催動定增基金“主動管理”浪潮的來臨。

全面轉型

此前已有定增機構居安思危，此次新政一出臺，大可以借坡下驢，來個全面轉型。此前，財通基金已經成立投行部，以投行業(yè)務引領定增資源整合，打造一二級市場聯(lián)動效應。財通基金表示將把定增作為切入點，打通一級、一級半、二級市場，不斷設計出“定增+”創(chuàng)新產品方案，成為上市公司全方位、一體化的金融服務商。此風大概跟風者將不少。

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