超20家平臺與金交所合作 聯(lián)合監(jiān)管或大勢所趨

文|網(wǎng)貸之家、盈燦咨詢 童穎曼

3月3日訊，不可否認(rèn)，近段時(shí)間，互金平臺與金融資產(chǎn)交易所(以下簡稱“金交所”)關(guān)系緊密。金交所不再站在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的背后，而是從幕后走向臺前，并與互金平臺頻頻合作。不斷加入的互金平臺和金交所，快速增加的成交量，多次表態(tài)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，金交所在互金領(lǐng)域的路，將走向何處?

一、都是金交所 氣質(zhì)大不同

股東、高管、主推產(chǎn)品，使得金交所的“氣質(zhì)”會有所不同，與互金平臺合作緊密程度不一。目前來看，金交所按與互金平臺的關(guān)系進(jìn)行分類，可分為四類。這四類金交所由于資源不同，對互金平臺和互金理財(cái)產(chǎn)品的態(tài)度有所差別。

二、互金平臺與金交所的合作

互金平臺與金交所合作的方式有兩種，一種是成為金交所的股東，另一種是成為金交所的會員。目前來看，成為金交所股東的互金平臺有螞蟻金服、開鑫金服、安心貸等;同時(shí)，已有數(shù)十家互金平臺，是金交所的會員。

據(jù)盈燦咨詢不完全統(tǒng)計(jì)，目前有超過20家互金平臺與金交所合作推出過產(chǎn)品。大多數(shù)互金平臺選擇與1家金交所合作，少數(shù)互金平臺與2~3家金交所有合作。雖然都是金交所，但是這些金交所的業(yè)務(wù)種類和成交量也會有所不同。

三、互金平臺與金交所合作的主流模式

目前，互金平臺與金交所的合作，主要有收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向融資和理財(cái)計(jì)劃三種模式。在產(chǎn)品推出的初期，以收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式為主，經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，定向融資和理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品逐漸增加。這三種模式并無優(yōu)劣之分，產(chǎn)品數(shù)量和成交量由互金平臺自有資源、合作機(jī)構(gòu)資源以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度等多種因素共同影響。

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的融資方主要有小額貸款公司、融資租賃公司、保理公司等，包含的業(yè)務(wù)主要有應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)等。簡單來說，該種模式下，發(fā)行方在金交所產(chǎn)品掛牌之前，已經(jīng)支付出去一筆資金(現(xiàn)金流出)，現(xiàn)在想通過收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，提前實(shí)現(xiàn)一筆現(xiàn)金流入。

定向融資模式的融資方為各類型企業(yè)、城投公司等，融資用途多為經(jīng)營需要、市政基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)配套項(xiàng)目建設(shè)等。通俗來講，該種模式下,定向融資在當(dāng)下需要一筆現(xiàn)金流入，通過定向融資項(xiàng)目，來實(shí)現(xiàn)這筆現(xiàn)金流入。

理財(cái)計(jì)劃模式所募集資金通常投資于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，資產(chǎn)往往由傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供。大致說來，該種模式下,互金平臺主要扮演的是重要的渠道。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了絕大多數(shù)的資產(chǎn)，該類理財(cái)產(chǎn)品可能解決互金平臺一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)不足的困難。

四、法律法規(guī)和可能涉及的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

金交所始于2010年，由地方政府(金融辦)批準(zhǔn)設(shè)立。在2011年和2012年，交易所遍地開花，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(38號文)、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》(37號文)，來規(guī)范各類交易所的行為，金交所屬于規(guī)范之列。

時(shí)隔四年多，2017年1月9日，中國證監(jiān)會主席劉士余作為召集人，主持召開了清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議，會議要求對一些將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限，涉嫌非法公開發(fā)行產(chǎn)品的金融資產(chǎn)交易所進(jìn)行清理整頓。之后的2月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，截至2017年6月30日，仍未整改規(guī)范或通過部際聯(lián)席會議驗(yàn)收的交易場所予以撤銷關(guān)閉，商業(yè)銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)將停止提供支付結(jié)算等金融服務(wù)。

2017年2月21日，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)流出。《征求意見稿》雖未正式發(fā)布，但在資管圈引起強(qiáng)烈震動，核心內(nèi)容包括去嵌套、降杠桿、減通道、破剛兌等。

從監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期頻繁的態(tài)度，可以看出一種趨勢：監(jiān)管機(jī)構(gòu)有聯(lián)合監(jiān)管的意愿，各監(jiān)管部門聯(lián)手開啟統(tǒng)一監(jiān)管，是大勢所趨。在實(shí)際操作層面，由于金交所的業(yè)務(wù)種類眾多，不同業(yè)務(wù)涉及到不同的法律法規(guī)和監(jiān)管部門，各部門聯(lián)手效果也可能更為顯著。

五、金交所產(chǎn)品在互金領(lǐng)域的發(fā)展趨勢

不可否認(rèn)，金交所產(chǎn)品引起了互金平臺、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資人等的關(guān)注。伴隨著部分互金平臺推出金交所產(chǎn)品，少數(shù)幾家互金平臺正在逐漸撤出與金交所的合作。但是，金交所依然是互金平臺重要的合作機(jī)構(gòu)。互金領(lǐng)域的金交所產(chǎn)品已初具規(guī)模。然后，急速發(fā)展的金交所產(chǎn)品未來將呈現(xiàn)何種趨勢，仍有很大的探討空間。

1、重新定義目標(biāo)用戶

互金平臺的投資人早期定義為長尾用戶，理財(cái)產(chǎn)品的起投金額很低。經(jīng)過幾年的培養(yǎng)，互金理財(cái)產(chǎn)品逐漸被高凈值用戶接受，各平臺的高凈值投資人數(shù)逐年增加。

高凈值投資者是互金平臺的金交所產(chǎn)品的目標(biāo)投資者，這類投資者使單個(gè)產(chǎn)品很大可能滿足融資金額確定的情況下，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人的要求。故而，在未來，互金平臺可能為了吸引高凈值用戶投資金交所產(chǎn)品，而為其開設(shè)更多定制化的權(quán)限。

2、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)，避免多重嵌套

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)中，多重產(chǎn)品的嵌套行為盛行。這種方式也逐漸被互金平臺和金交所所借鑒。近期引起市場爭議的多款金交所產(chǎn)品，也一定程度上涉及到產(chǎn)品的多重嵌套。

未來的趨勢是“穿透式”監(jiān)管，無論如何嵌套，基礎(chǔ)資產(chǎn)都將被多方關(guān)注。在未來一段時(shí)間內(nèi)，通過多層嵌套的金融產(chǎn)品很可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注甚至叫停。因此，金交所與互金平臺合作推出的產(chǎn)品要盡量簡單，應(yīng)嚴(yán)格把控基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。

3、個(gè)人投資者增加，信息披露更詳盡

融資方財(cái)務(wù)狀況或者理財(cái)計(jì)劃的資金流向，是考量一款產(chǎn)品是否適合某類人投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)金交所選擇與互金平臺合作時(shí)，就意味產(chǎn)品向合格的個(gè)人投資者開放。一般情況下，個(gè)人投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，弱于機(jī)構(gòu)投資者。互金平臺推出的大部分金交所產(chǎn)品的信息披露不夠詳細(xì)，尚未完全公布所有重要參與方。

隨著個(gè)人投資者的加入，金交所產(chǎn)品需要更加詳細(xì)地將各重要參與方的信息披露給投資者，這有利于個(gè)人投資者自行選擇適合的產(chǎn)品，承擔(dān)應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)。

小結(jié)

種種因素之下，互金平臺與金交所的合作加速迸發(fā)，參與合作的互金平臺家數(shù)、推出產(chǎn)品數(shù)量和成交量皆成上升態(tài)勢。然而，互金領(lǐng)域的金交所產(chǎn)品在推出過程中，也確實(shí)存在著缺陷，引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，觸動著市場敏感神經(jīng)。

一面是市場供求雙方的需求，一面是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范，融資方、投資者、互金平臺、金交所以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，多方仍在不斷的磨合中。

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