證監(jiān)會(huì)正修改完善退市標(biāo)準(zhǔn) 市場(chǎng)將更健全

文| 周生龍

3月9日訊，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在本月7號(hào)列席了當(dāng)天全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)界聯(lián)組會(huì)，會(huì)后接受記者提問時(shí)他表示：“證監(jiān)會(huì)正在修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，將加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管，真正負(fù)起責(zé)任，依法依規(guī)，該退市就退市”。

證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在會(huì)后被記者采訪

這一表述也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，有分析人士表示，此前證監(jiān)會(huì)多次提到“退市制度”，而這次表態(tài)或許預(yù)示監(jiān)管層將提速完善退市制度，對(duì)健全我國(guó)資本市場(chǎng)意義重大。

何為退市制度

退市又稱終止上市或摘牌，是指上市公司的股票由于各種原因不能繼續(xù)掛牌交易而退出證券市場(chǎng)的做法。

退市有自愿退市和強(qiáng)制退市之分。自愿退市是上市公司根據(jù)公司的決策機(jī)關(guān)所作出的決議而從證券交易所退出的行為;強(qiáng)制退市則是由于公司不具備繼續(xù)上市的條件，而被主管機(jī)關(guān)強(qiáng)制要求退出證券交易所的情形。退市的主要原因是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力出現(xiàn)問題，退市的公司大多是在經(jīng)營(yíng)上已無計(jì)可施、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、重組價(jià)值喪失。

我國(guó)股票市場(chǎng)中，有一些股票的證券簡(jiǎn)稱前面標(biāo)有ST或者*ST，就代表它現(xiàn)在有退市風(fēng)險(xiǎn)。其中ST指該上市公司的股票交易由于財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常而被進(jìn)行特別處理(Special treatment)，一般ST表示公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)兩年虧損，特別處理，*ST表示公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。

我國(guó)退市制度的狀況

退市制度作為資本市場(chǎng)的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。

證監(jiān)會(huì)2014年10月發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》。2016年證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)案開出罰單，并啟動(dòng)強(qiáng)制退市程序，欣泰電氣成為首個(gè)因欺詐發(fā)行而退市的公司。而此前萬福生科、綠大地等也發(fā)生了欺詐發(fā)行行為，但是最終還是僥幸留在市場(chǎng)上，并通過資產(chǎn)重組洗白。

上市公司退市制度雖執(zhí)行多年，但我國(guó)股票市場(chǎng)歷年退市公司的數(shù)量較少，退市數(shù)量無論是相對(duì)于上市公司的總數(shù)還是每年新上市公司的數(shù)量而言，比例都過低。每年新上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退市公司的數(shù)量，“進(jìn)多退少”、“只進(jìn)不出”，上市公司“進(jìn)”、“退”失衡，造成了上市公司數(shù)量的有增無減和市場(chǎng)資源配置功能的失靈。

當(dāng)前退市制度尚不完備

出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下兩點(diǎn)：

(一)目前我國(guó)上市公司退出制度在法律規(guī)定和制度設(shè)計(jì)方面還存在較大缺陷，退市的制度體系尚不完備。

首先是退市標(biāo)準(zhǔn)單一，設(shè)置不盡完善，實(shí)施彈性較大。我國(guó)的退市標(biāo)準(zhǔn)過分關(guān)注于連續(xù)三年虧損，很多連續(xù)三年虧損則暫停上市的公司會(huì)實(shí)施“報(bào)表重組”。連續(xù)兩年虧損，第三年微利，逃脫暫停上市處理;再接著虧損兩年，再微利一年，如此循環(huán)往復(fù)?，F(xiàn)有退市標(biāo)準(zhǔn)讓本該退市的公司滯留場(chǎng)內(nèi)，為上市公司退市制度的執(zhí)行帶來障礙。

其次退市標(biāo)準(zhǔn)中的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)較少。我國(guó)現(xiàn)有的退市標(biāo)準(zhǔn)中只有關(guān)于連續(xù)虧損、公司股本總額和股權(quán)分布三項(xiàng)量化指標(biāo)，這些指標(biāo)不能全面體現(xiàn)股票的價(jià)值和流動(dòng)性，也缺乏整體的代表性。

(二)在我國(guó)，對(duì)上市公司而言，上市是一個(gè)艱難的長(zhǎng)期過程，保持上市地位就是一項(xiàng)重要的工作，因此，上市公司自身也會(huì)想盡各種辦法逃避退市，而各地政府也會(huì)運(yùn)用各種手段幫助上市公司避免退市。

瀕臨退市的上市公司一般會(huì)通過重組或并購(gòu)的方式力求保牌。常見的手法是在公司某年出現(xiàn)巨虧時(shí)，將利潤(rùn)后移使后續(xù)年份出現(xiàn)微薄盈利，以此來避免公司因出現(xiàn)連續(xù)虧損而退市。研究表明，在現(xiàn)實(shí)中，虧損公司能否成功保牌，在很大程度上取決于公司是否有政府背景或者與政府關(guān)系的密切程度。各地政府運(yùn)用注入資產(chǎn)、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換和財(cái)政補(bǔ)貼等各種手段阻止地方的上市公司退市。然而，政府的深度介入并沒有從根本上提升公司的經(jīng)營(yíng)能力，反而造成了我國(guó)股票市場(chǎng)大量績(jī)差公司“該退不退”或“退而不出”的現(xiàn)象，同時(shí)還助長(zhǎng)了市場(chǎng)的投機(jī)炒作行為。

完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度

市場(chǎng)中完善的退市制度意義重大，有了完善的退市制度，就可以掃清資本市場(chǎng)上那些已經(jīng)不符合上市要求的“不死鳥”，讓垃圾股無處藏身。

同時(shí)也需要嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，這樣就可以威懾上市公司、推動(dòng)上市公司更關(guān)注經(jīng)營(yíng)，能更公平、科學(xué)、有效地阻止投機(jī)性的假重組，同時(shí)還能起到教育投資者的作用，抑制投機(jī)心理，培養(yǎng)健康的價(jià)值投資理念。

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