交易策略尚處適應(yīng)期 量化投資私募“吸金精”難兌變

文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

3月10日訊，在2月股指期貨松綁后，上海量金資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)孟誠(chéng)幾乎每天都要抽出不少時(shí)間接待各類(lèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，洽談量化投資的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。

然而，面對(duì)這些財(cái)富機(jī)構(gòu)的投資熱情，孟誠(chéng)并沒(méi)有感到興奮。因?yàn)榻?jīng)過(guò)幾番交流，不少財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)量化投資的收益預(yù)期并不低。

“他們覺(jué)得，股指期貨松綁了，量化投資策略有機(jī)會(huì)重現(xiàn)昔日的業(yè)績(jī)神話(即2015年不少量化投資私募基金年化收益都超過(guò)10%)。”他直言。但量化投資策略能否兌現(xiàn)這份高收益預(yù)期，他心里沒(méi)底。究其原因，股指期貨的松綁，仍沒(méi)有解決當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)負(fù)基差較高，交易成本高，交易活躍度不足的三大因素掣肘，令阿爾法策略等量化投資模型實(shí)際收益依然大打折扣。

“如何讓財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能客觀評(píng)估量化投資的收益預(yù)期，反而是我們時(shí)下的新功課。”孟誠(chéng)感慨。

政策紅利未必觸發(fā)高回報(bào)

對(duì)于財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)量化投資的熱情，上海寬投資產(chǎn)管理有限公司CEO嚴(yán)宓同樣感同身受。

她在由智道金服舉辦的首屆智道私募峰會(huì)論壇間隙接受記者專(zhuān)訪時(shí)坦言，過(guò)去一個(gè)月，她每天也要接觸至少2-3家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。而且這些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源相當(dāng)多元化，有些基于房地產(chǎn)調(diào)控壓力，不得不撤離房產(chǎn)市場(chǎng)尋找新的投資機(jī)會(huì)。有的資金來(lái)自債市，因擔(dān)心債市持續(xù)動(dòng)蕩而挪移，期望能擁抱量化投資避險(xiǎn)。還有部分是來(lái)自銀行委外資金，因急于通過(guò)分散投資，尋求相對(duì)穩(wěn)定的投資回報(bào)。

“總體而言，這些資金都對(duì)股指期貨松綁后的阿爾法量化交易策略抱有較高的收益預(yù)期，有些資金直接提出希望能得到至少8%的年化收益。”她告訴記者。

所謂阿爾法量化交易策略，也稱(chēng)為市場(chǎng)中性策略。具體而言，就是買(mǎi)入一籃子同時(shí)做空股指期貨。于是，不論股指漲跌幅多大，只要一籃子股票能跑贏指數(shù)漲跌幅，阿爾法策略就能實(shí)現(xiàn)盈利。因此它也被不少私募基金視為對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的利器。

隨著相關(guān)部門(mén)在2015年股市大跌后出臺(tái)限制股指期貨持倉(cāng)措施，股指期貨市場(chǎng)突遭交易成本偏高、杠桿比率較低、流動(dòng)性不足等問(wèn)題，導(dǎo)致股指期貨較股指現(xiàn)貨的負(fù)基差(貼水幅度)一度超過(guò)30%。這意味著一籃子股票必須取得30%以上收益，才能抵消股指期貨負(fù)基差衍生的潛在損失，實(shí)現(xiàn)凈收益。不少量化投資私募基金感到此舉操作難度太大，紛紛撤離阿爾法策略，轉(zhuǎn)而維持較低股票倉(cāng)位靠打新股獲利。

“這反而促成了各類(lèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展政策套利。”一位量化投資型私募基金經(jīng)理負(fù)責(zé)人分析，隨著股指期貨松綁，很多市場(chǎng)資金認(rèn)為股指期貨負(fù)基差會(huì)縮小，阿爾法策略反而有機(jī)會(huì)創(chuàng)造更高投資收益。何況，量化投資基金一旦股票倉(cāng)位加重，又可獲取更多網(wǎng)下打新股機(jī)會(huì)博取超額回報(bào)。

嚴(yán)宓坦言，對(duì)于股指期貨松綁能給量化投資帶來(lái)多高的業(yè)績(jī)?cè)龇?，同樣心里沒(méi)底。就目前股指期貨市場(chǎng)走勢(shì)而言，負(fù)基差并沒(méi)有出現(xiàn)較大收窄，阿爾法策略未必能扭虧為盈。為此，她打算引入新的量化投資策略，一是利用股指期貨不同月份合約的價(jià)差異動(dòng)，進(jìn)行反向交易套利;二是抓住不同板塊或行業(yè)股票之間的輪動(dòng)式上漲，獲取比指數(shù)漲幅更高的利潤(rùn)空間。

“但是，要讓專(zhuān)注政策套利的資金理解這些新量化策略，絕非易事。”嚴(yán)宓直言，目前她傾向與基金里的基金(FOF)、管理人的管理人基金(MOM)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者溝通。后者對(duì)量化投資實(shí)際操作局限性比較了解，更愿意花費(fèi)一段時(shí)間測(cè)試各類(lèi)量化投資策略的可行性。

更重要的是，這些機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)對(duì)量化投資策略收益預(yù)期提出過(guò)高要求。相比某些從房地產(chǎn)市場(chǎng)撤離的資金要求量化投資基金給予一個(gè)較高保底收益承諾，再討論超額利潤(rùn)的分紅。多數(shù)FOF機(jī)構(gòu)主要以量化投資策略在未來(lái)一段時(shí)間跑贏滬深300指數(shù)的天數(shù)比重，作為利潤(rùn)分成的依據(jù)。

不過(guò)，近期股市投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變令量化投資私募基金實(shí)際收益驟然下滑，卻意外打亂它們的吸金步伐。

市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)化引發(fā)業(yè)績(jī)滑坡

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月量化投資基金的平均收益約為1.2%，相比去年相對(duì)價(jià)值策略、阿爾法策略平均收益分別為5.80%與2.18%，這份業(yè)績(jī)存在不小的落差。

上海證大投資管理有限公司總裁姜榕在首屆智道私募峰會(huì)論壇間隙接受記者專(zhuān)訪時(shí)坦言，近期量化投資基金出現(xiàn)收益波動(dòng)，主要是股市投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變的結(jié)果。

通常，多數(shù)量化投資基金主要是通過(guò)大小盤(pán)股票因子、成長(zhǎng)價(jià)值因子的設(shè)定，賺取超額收益。由于此前小市值股票漲幅往往跑贏大市值股票，吸引很多量化模型投資資金加倉(cāng)小市值股票，成功跑贏股指獲得超額回報(bào)。比如今年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌被叫停以及中小市值公司IPO提速等因素，令中小股票股價(jià)漲幅突然跑輸不少大盤(pán)股，導(dǎo)致量化投資策略失效。

“尤其是他們得知阿爾法策略未必能創(chuàng)造預(yù)期收益回報(bào)時(shí)，就會(huì)考量其他量化投資策略能否彌補(bǔ)這個(gè)收益缺口。”他分析說(shuō)，如今指數(shù)增強(qiáng)型等套利策略實(shí)際收益率也不盡如意，他們自然會(huì)打起退堂鼓。

在嚴(yán)宓看來(lái)，量化投資私募基金近期收益波動(dòng)的另一個(gè)原因，恰恰是近期涌入量化投資的資金過(guò)多。

“年初，不少資金已經(jīng)嗅到股指期貨松綁的投資機(jī)會(huì)，提前布局量化投資套利。”她回憶說(shuō)，這導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原先可觀的量化投資策略套利空間被眾多操作思路同質(zhì)化的機(jī)構(gòu)所蠶食，最終引發(fā)量化投資模型失效。

“現(xiàn)在，不少量化投資基金也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，更愿意尋找認(rèn)可長(zhǎng)期投資理念，并愿意嘗試新量化投資策略的資金。”上述量化投資型私募基金經(jīng)理直言，畢竟，量化投資私募基金產(chǎn)品更像是一款類(lèi)固定收益投資產(chǎn)品，絕不是政策套利的投機(jī)工具。

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