美國(guó)百年金融監(jiān)管渴望平滑曲線

全球金融監(jiān)管在曲折中前行，縱觀美國(guó)近百年的金融監(jiān)管史，也周而復(fù)始地陷入金融監(jiān)管松緊周期中（如下圖）。

針對(duì)上述情況，我們不禁要問(wèn)：為什么會(huì)有監(jiān)管的松緊波動(dòng)？需要根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)實(shí)現(xiàn)一個(gè)更為平滑、避免大起大落的金融監(jiān)管？面對(duì)當(dāng)今全球快速變化的金融體系——尤其是在技術(shù)驅(qū)動(dòng)之下的金融體系，如何切實(shí)保證金融服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又能避免金融風(fēng)險(xiǎn)積聚？本文嘗試通過(guò)美國(guó)監(jiān)管史探討這些問(wèn)題。

一、美國(guó)金融監(jiān)管史：一部監(jiān)管松緊波動(dòng)史

放松與管制反復(fù)交織演進(jìn)，成為美國(guó)金融監(jiān)管史的主旋律，從上個(gè)世紀(jì)到現(xiàn)在一共經(jīng)歷了幾次影響較大的監(jiān)管改革。

第一次改革是發(fā)布《格拉斯-斯蒂格勒法案》，分拆銀行業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)，收緊金融監(jiān)管限制。1929-1933年大蕭條引發(fā)的金融危機(jī)讓美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局采納《格拉斯-斯蒂格爾法案》（“Glass-SteagallAct”），將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行等其他金融業(yè)務(wù)嚴(yán)格地劃分開(kāi)，保證商業(yè)銀行規(guī)避證券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)它還建立了美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司來(lái)為銀行儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)。

第二次改革是推行《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，消除銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)邊界，為金融行業(yè)松綁。隨著時(shí)間的推移，《格拉斯-斯蒂格勒法案》造成的分業(yè)格局帶來(lái)的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)：非銀行企業(yè)逐步涉足只有商業(yè)銀行才能從事的貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行利潤(rùn)下滑。因此，商業(yè)銀行不滿(mǎn)足于低利潤(rùn)的銀行零售業(yè)，自80年代起開(kāi)始向投資銀行滲透。1998年，以花旗銀行和旅行者集團(tuán)合并為標(biāo)志，《格拉斯-斯蒂格爾法案》名存實(shí)亡。1999年，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》(“FinancialServicesModernizationAct”)的推出，廢除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》有關(guān)條款，從法律上消除了銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界，結(jié)束了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史。

拿掉鏈鎖的商業(yè)銀行迅速開(kāi)展全能銀行的業(yè)務(wù)，并提供了從信貸到衍生品的一整套金融服務(wù)，結(jié)果，相伴的金融擴(kuò)張幅度遠(yuǎn)大于其所服務(wù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，越來(lái)越多的商業(yè)銀行從事衍生品交易，不斷加大的杠桿助長(zhǎng)了房地產(chǎn)泡沫，并導(dǎo)致2008年的全球金融危機(jī)。因此，旨在加強(qiáng)監(jiān)管的《多德-弗蘭克法案》誕生了。

第三次改革是推出《多德-弗蘭克法案》，應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，收緊金融監(jiān)管?！抖嗟?弗蘭克法案》是2008-2010年全球金融危機(jī)爆發(fā)的產(chǎn)物。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，包括美國(guó)在內(nèi)的國(guó)際社會(huì)對(duì)危機(jī)進(jìn)行了一系列反思，《多德-弗蘭克法案》就是在這個(gè)背景下出臺(tái)的。

推出該法案的目的是為了應(yīng)對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)：一是各國(guó)金融部門(mén)（尤其是居民信貸）擴(kuò)張過(guò)快；二是各大銀行高度依賴(lài)于批發(fā)融資；三是各大銀行部門(mén)過(guò)度依賴(lài)傭金和手續(xù)費(fèi)收入。為此，該法案推出三項(xiàng)主要內(nèi)容：一是擴(kuò)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力，破解金融機(jī)構(gòu)“大而不能倒”的困局，允許分拆陷入困境的所謂“大到不能倒”（Toobigtofail）的金融機(jī)構(gòu)和禁止使用納稅人資金救市。二是設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局，全面保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益；三是采納《沃克爾規(guī)則》，即限制大金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性交易，尤其是加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。

第四次改革如今正在醞釀中，即重新評(píng)估并修訂《多德-弗蘭克法案》?！抖嗟?弗蘭克法案》推出后，美國(guó)金融部門(mén)在GDP中的份額從2010年的9%下降到2015年的7%，銀行的自營(yíng)交易也比2010年下降了40%?！段挚藸柗▌t》作為《多德-弗蘭克法案》的組成部分，很難區(qū)分自營(yíng)交易和為客戶(hù)交易，從而導(dǎo)致對(duì)銀行的監(jiān)管合規(guī)成本上升。

因此，在“美國(guó)第一”的口號(hào)驅(qū)動(dòng)之下，特朗普提出《多德-弗蘭克法案》導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升、增長(zhǎng)下降、就業(yè)難度增大，并指示前高盛二號(hào)人物、現(xiàn)任美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席的科恩（Cohn）作為推動(dòng)放松金融監(jiān)管的操刀者?？贫饔?jì)劃主要放松針對(duì)大金融機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試和處置計(jì)劃等重點(diǎn)領(lǐng)域（這些領(lǐng)域與美國(guó)其他6800家銀行無(wú)關(guān)）。這個(gè)六年來(lái)最大的一次金融監(jiān)管變化，在宣布當(dāng)天即大幅推高了美國(guó)股價(jià)。

尤其值得關(guān)注的是，美國(guó)不僅在放松現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)，而且在為金融科技創(chuàng)新創(chuàng)造寬松空間。2017年1月13日，美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)發(fā)布《金融科技監(jiān)管白皮書(shū)》（“AFrameworkforFintech”），指出金融科技不僅將使金融體系發(fā)生根本性的變化，而且會(huì)影響美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為確保金融科技的安全和可持續(xù)，所有的行業(yè)相關(guān)者——政府和私人部門(mén)都應(yīng)該積極參與，并提出了美國(guó)政府促進(jìn)金融科技發(fā)展的政策目標(biāo)和監(jiān)管原則，積極推動(dòng)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，加強(qiáng)美國(guó)金融的普惠性和良性發(fā)展。不難看出，白皮書(shū)把發(fā)展金融科技作為國(guó)家級(jí)重要戰(zhàn)略，政府的目標(biāo)是在保證安全和金融體系穩(wěn)定的前提下，推動(dòng)美國(guó)Fintech企業(yè)的發(fā)展,并以此保持美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。

二、平滑監(jiān)管曲線有助于確保金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

特朗普政府醞釀重新評(píng)估《多德-弗蘭克法案》，從一個(gè)角度說(shuō)明了美國(guó)金融體系的市場(chǎng)參與者對(duì)如何更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思考和呼聲。

正如經(jīng)濟(jì)周期是正常的，存在一定的監(jiān)管波動(dòng)也無(wú)可厚非。關(guān)鍵問(wèn)題是：如何避免監(jiān)管波動(dòng)幅度過(guò)大傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

歷史上的監(jiān)管波動(dòng)，都沖擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大凡監(jiān)管放松——如1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》——都導(dǎo)致資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大量加杠桿導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫（如股市和房地產(chǎn)）的形成。大凡監(jiān)管趨嚴(yán)——如《1933年銀行法》——又致實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到資金支持，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從美國(guó)的歷史看，這種監(jiān)管波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在不同主體身上：

從居民看，在監(jiān)管過(guò)度放松時(shí)，一些居民便大幅舉債購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)、股票和衍生品；在監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格時(shí)，一些居民連一些基本的消費(fèi)信貸支持也得不到，無(wú)法得到普惠金融服務(wù)。

從企業(yè)看，在監(jiān)管過(guò)度放松時(shí)，企業(yè)高度舉債投資于房地產(chǎn)和投資回報(bào)率較低的資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)利用衍生產(chǎn)品來(lái)放大杠桿；在監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格時(shí)，一些中小企業(yè)更難以得到信貸支持，一些金融機(jī)構(gòu)信貸緊縮甚至破產(chǎn)倒閉，無(wú)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供普惠的金融服務(wù)。

從政府看，在監(jiān)管過(guò)度放松時(shí)，政府也借機(jī)大量舉借，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)居民和企業(yè)的高杠桿睜一只眼閉一只眼；在監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)，政府開(kāi)始緊縮債務(wù)，監(jiān)管當(dāng)局則加強(qiáng)對(duì)居民和企業(yè)的信貸控制，加劇了中小企業(yè)和中低收入人群的借貸困難。

三、啟示

金融的首要任務(wù)是豐富金融服務(wù)手段，通過(guò)促進(jìn)資金、信貸和風(fēng)險(xiǎn)的配置，幫助居民、企業(yè)和政府能夠利用這個(gè)金融體系，高效地生產(chǎn)出對(duì)社會(huì)有用的產(chǎn)品，真正有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前金融，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融而言，需要進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。如何進(jìn)行更有效的監(jiān)管，在防范化解風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，已成為一個(gè)緊迫的課題。

美國(guó)百年金融監(jiān)管波動(dòng)史表明，金融發(fā)展張弛有道，為達(dá)到這個(gè)平衡，需要牢牢抓住金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這個(gè)根本，尋求一條更為平滑的監(jiān)管曲線，一方面嚴(yán)厲打擊脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、讓資本空轉(zhuǎn)甚至成為操縱作惡于資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)；另一方面鼓勵(lì)依托數(shù)字技術(shù)扎根實(shí)體、服務(wù)民生的普惠金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)趨利避害、扶優(yōu)限劣讓金融市場(chǎng)平穩(wěn)、健康地發(fā)展，從而在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、增進(jìn)民生福祉等方面，發(fā)揮更大的作用。

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