文丨中國(guó)基金報(bào) 李滬生、應(yīng)尤佳
4月10日訊,近期,300億元的光大轉(zhuǎn)債上市,成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體量最大的一只,一級(jí)市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債將會(huì)迎來新的投資機(jī)會(huì)。
華泰保興債券基金經(jīng)理張挺向記者表示,銀行大規(guī)模發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要有幾個(gè)方面的原因:一是銀行的MPA考核對(duì)核心資本充足率的要求較高,而近期多家銀行的核心資本充足率都有所降低,因此不少銀行存在提高核心資本充足率的訴求。
“前不久的定增新規(guī)又限制了18月的定增間隔,因此,銀行最現(xiàn)實(shí)的出路就是發(fā)行可轉(zhuǎn)債,如果未來可以順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股,則可提高核心資本充足率。”實(shí)際上,在張挺看來,目前可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)容量并不大,哪怕算上光大銀行(4.060,-0.01,-0.25%)上市的300億體量,總?cè)萘咳圆蛔闱|,但待發(fā)行的可轉(zhuǎn)債體量就有一千多億。這對(duì)整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來說是一次大規(guī)模的擴(kuò)容。
而擴(kuò)容的結(jié)果,必然會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。如果未來可轉(zhuǎn)債的估值下行,對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資者來說,選擇余地就會(huì)增大。他表示,未來仍可積極關(guān)注可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)機(jī)會(huì)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù),2017年已公布、待實(shí)施的公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案增至48項(xiàng),其中,民生銀行、中信銀行、寧波銀行和中國(guó)石油的轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模都在100億元以上,民生銀行和中信銀行更是分別達(dá)到500億元和400億元。
其實(shí)在新規(guī)之前,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的熱情并不高,由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的門檻較高,對(duì)于主板、中小板公司不僅要求連續(xù)3年盈利,還要保證3年平均凈資產(chǎn)收益率高于6%,即使是創(chuàng)業(yè)板公司,也要保證連續(xù)兩年盈利,此外,可轉(zhuǎn)債會(huì)占用上市公司的公司債額度。可轉(zhuǎn)債發(fā)行之后,上市公司的債券余額必須不超過凈資產(chǎn)的40%。
不難看到,上市公司在過去會(huì)更愿意選擇沒有太多限制的定增進(jìn)行再融資,但隨著證監(jiān)會(huì)2月17日發(fā)布的再融資新規(guī),對(duì)定增的各方面限制,特別是要求本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月,更是讓定增面臨收縮的境地。
相反,可轉(zhuǎn)債則不受到規(guī)則限制,使得可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了較大的募資優(yōu)勢(shì),華宸未來債券基金經(jīng)理應(yīng)曉立表示:“可轉(zhuǎn)債有好的投資機(jī)會(huì)。”他認(rèn)為,要把握好這個(gè)機(jī)會(huì)主要在于研究好債轉(zhuǎn)股條款和可轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值??赊D(zhuǎn)債的收益來自兩個(gè)部分:一是票息,但由于可轉(zhuǎn)債有兩個(gè)選擇,到期還本付息或行權(quán)換成股票,因此可轉(zhuǎn)債的票息一般都比較低,所以,可轉(zhuǎn)債的超額收益主要來自于轉(zhuǎn)股。
也正由于此,可轉(zhuǎn)債上市之后一般都會(huì)迎來價(jià)格上漲,對(duì)于基金經(jīng)理來說,必須估算可轉(zhuǎn)債的債券價(jià)格漲幅和正股價(jià)格漲幅兩者間的差額。一般來說,可轉(zhuǎn)債的漲幅與股票漲幅不會(huì)相差很大,因?yàn)橄嗖畲罅司蜁?huì)存在套利空間,市場(chǎng)的套利會(huì)平滑二者之間的價(jià)差。因此,一般在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上,只有股票市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候,可轉(zhuǎn)債的價(jià)格才會(huì)較低,而此時(shí)股票價(jià)格也往往處于低位,這就會(huì)存在較大的投資價(jià)值。所以,一般來說,可轉(zhuǎn)債是否值得投資還是看正股價(jià)格是否存在低估。
滬上一家基金公司債券基金經(jīng)理也表示,可轉(zhuǎn)債可以拆分成彈性的股性和兜底的債性,長(zhǎng)期來看,轉(zhuǎn)債的走勢(shì)還是取決于股票市場(chǎng),“目前來看,轉(zhuǎn)債還并未到合理的估值上,比較中性,雖然買入不會(huì)有特別大的風(fēng)險(xiǎn),但機(jī)會(huì)也并不大,反而等待轉(zhuǎn)債基本只剩下債券的價(jià)值,期權(quán)的價(jià)值基本被壓縮到底,這時(shí)候買入基本就是穩(wěn)贏的局面,對(duì)我而言這樣的大概率博弈值得參與。”
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