千億可轉債蓄勢待發(fā) 基金經理把脈投資機會

文丨中國基金報 李滬生、應尤佳

4月10日訊，近期，300億元的光大轉債上市，成為轉債市場體量最大的一只，一級市場的可轉債將會迎來新的投資機會。

華泰保興債券基金經理張挺向記者表示，銀行大規(guī)模發(fā)行可轉債主要有幾個方面的原因：一是銀行的MPA考核對核心資本充足率的要求較高，而近期多家銀行的核心資本充足率都有所降低，因此不少銀行存在提高核心資本充足率的訴求。

“前不久的定增新規(guī)又限制了18月的定增間隔，因此，銀行最現實的出路就是發(fā)行可轉債，如果未來可以順利實現轉股，則可提高核心資本充足率。”實際上，在張挺看來，目前可轉債的市場容量并不大，哪怕算上光大銀行(4.060,-0.01,-0.25%)上市的300億體量，總容量仍不足千億，但待發(fā)行的可轉債體量就有一千多億。這對整個可轉債市場來說是一次大規(guī)模的擴容。

而擴容的結果，必然會對價格產生壓力。如果未來可轉債的估值下行，對于可轉債的投資者來說，選擇余地就會增大。他表示，未來仍可積極關注可轉債一級市場申購機會。

據Wind數據，2017年已公布、待實施的公開發(fā)行可轉債預案增至48項，其中，民生銀行、中信銀行、寧波銀行和中國石油的轉債預計發(fā)行規(guī)模都在100億元以上，民生銀行和中信銀行更是分別達到500億元和400億元。

其實在新規(guī)之前，上市公司發(fā)行可轉債的熱情并不高，由于發(fā)行可轉債的門檻較高，對于主板、中小板公司不僅要求連續(xù)3年盈利，還要保證3年平均凈資產收益率高于6%，即使是創(chuàng)業(yè)板公司，也要保證連續(xù)兩年盈利，此外，可轉債會占用上市公司的公司債額度?？赊D債發(fā)行之后，上市公司的債券余額必須不超過凈資產的40%。

不難看到，上市公司在過去會更愿意選擇沒有太多限制的定增進行再融資，但隨著證監(jiān)會2月17日發(fā)布的再融資新規(guī)，對定增的各方面限制，特別是要求本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月，更是讓定增面臨收縮的境地。

相反，可轉債則不受到規(guī)則限制，使得可轉債出現了較大的募資優(yōu)勢，華宸未來債券基金經理應曉立表示：“可轉債有好的投資機會。”他認為，要把握好這個機會主要在于研究好債轉股條款和可轉債的內在價值。可轉債的收益來自兩個部分：一是票息，但由于可轉債有兩個選擇，到期還本付息或行權換成股票，因此可轉債的票息一般都比較低，所以，可轉債的超額收益主要來自于轉股。

也正由于此，可轉債上市之后一般都會迎來價格上漲，對于基金經理來說，必須估算可轉債的債券價格漲幅和正股價格漲幅兩者間的差額。一般來說，可轉債的漲幅與股票漲幅不會相差很大，因為相差大了就會存在套利空間，市場的套利會平滑二者之間的價差。因此，一般在可轉債市場上，只有股票市場比較低迷的時候，可轉債的價格才會較低，而此時股票價格也往往處于低位，這就會存在較大的投資價值。所以，一般來說，可轉債是否值得投資還是看正股價格是否存在低估。

滬上一家基金公司債券基金經理也表示，可轉債可以拆分成彈性的股性和兜底的債性，長期來看，轉債的走勢還是取決于股票市場，“目前來看，轉債還并未到合理的估值上，比較中性，雖然買入不會有特別大的風險，但機會也并不大，反而等待轉債基本只剩下債券的價值，期權的價值基本被壓縮到底，這時候買入基本就是穩(wěn)贏的局面，對我而言這樣的大概率博弈值得參與。”

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