看多情緒飆升 外資投行罕見集體唱多中國市場

文丨上海證券報

4月10日訊，在剛剛過去的一季度，全球股市交出了令人滿意的答卷：道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來最大季度漲幅，不過在季末出現(xiàn)了明顯的疲弱跡象。相較之下，A股漲幅更勝一籌，一季度MSCI中國指數(shù)累計(jì)上漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場和全球指數(shù)。4月初，中國公布了設(shè)立雄安新區(qū)的重磅消息，更是為外資做多中國經(jīng)濟(jì)添了一把火。

多家外資投行近日罕見地集體唱多中國市場，并指出美股上漲碰到了“天花板”。在4月份最初的幾個交易日中，美股整體表現(xiàn)平平，但其中的中國概念股集體飆升;過完清明小長假的A股開市后，70多只“雄安新區(qū)概念股”集體漲停。全球基金巨頭富達(dá)公司在最新研報中重申強(qiáng)烈看好中國市場，看多情緒從4.1上升至5.7.

美股年內(nèi)漲幅不會超過5%？

在今年一季度的美股交易中，道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2015年年底以來的最大季度漲幅，其中標(biāo)普500指數(shù)的單季漲幅為5.4%。但在一季度最后幾周的交易中，美股整體表現(xiàn)疲弱。自去年美國大選特朗普勝選以來，美股三大股指屢創(chuàng)新高，金融等與其政策相關(guān)的板塊一度出現(xiàn)顯著漲勢，但步入今年一季度，局勢發(fā)生變化。

目前市場人士普遍認(rèn)為，橫亙在美股前的第一重障礙就是估值偏高。雙線基金創(chuàng)始人、新債王岡拉克上周二公開表示：“美股的估值已經(jīng)偏高，未來漲幅很難超過5%。”他指出，美股估值偏高是不可否認(rèn)的，未來或許還會攀升，但很大程度上取決于上市公司的銷售額能否隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)而進(jìn)一步提升。岡拉克認(rèn)為，標(biāo)普500的市盈率已經(jīng)創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平，因此，相比美國股票，2017年更傾向于持有非美板塊的股票。

無獨(dú)有偶，富達(dá)國際在最新研報中指出，美國股市的領(lǐng)先地位可能會因更高估值而下滑。報告指出，目前歐洲的估值較美國低約20%，如果法國等經(jīng)濟(jì)體的大選結(jié)果呈良性，歐洲市場有很大機(jī)會被重估。不過，由于全球經(jīng)濟(jì)活動改善、通脹復(fù)蘇支持企業(yè)盈利增長，美股短期內(nèi)仍不會大幅回調(diào)。

第二重障礙則是特朗普的“通脹故事”已經(jīng)講完，由此引發(fā)的“通脹行情”也可能接近尾聲?；ㄆ旒瘓F(tuán)指出，從債券價格持續(xù)走高來看，“再通脹故事”可能正在消退。岡拉克預(yù)測，美國國債價格將持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)2017年美國10年期國債收益率會跌破2.25%，甚至更低。10年期美債收益率在3月中旬創(chuàng)下2014年7月以來新高后，目前徘徊在2.36%左右。

市場看衰美股的另一大原因是特朗普上臺后，遲遲未能兌現(xiàn)其擴(kuò)大財政規(guī)模的承諾。上周二，特朗普心急如焚地游說大型企業(yè)CEO們出資支持基礎(chǔ)建設(shè)計(jì)劃。特朗普指出，白宮正致力于價值1萬億美元甚至更多的基建計(jì)劃，而且將加速基建項(xiàng)目的審批進(jìn)度。特朗普不僅希望政府審批動作加快，還對項(xiàng)目開發(fā)商提出了要求：一旦項(xiàng)目許可下發(fā)，承包商需要準(zhǔn)備好在90天內(nèi)啟動項(xiàng)目，否則聯(lián)邦政府將不會予以資金支持。然而，特朗普并沒有提及具體細(xì)節(jié)，也沒有詳細(xì)說明萬億美元基建計(jì)劃的資金將從何而來。

第三重障礙就是全球持續(xù)的寬松環(huán)境將逐漸收縮。岡拉克指出，包括美國、歐元區(qū)、新興市場等在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了數(shù)年以來最為協(xié)同的回升，這意味著今年在美聯(lián)儲逐步加息的同時，歐洲央行也有可能緊隨步伐收緊貨幣政策，這股收縮趨勢將逐漸結(jié)束全球的通脹行情。

上周四美聯(lián)儲公布3月會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員在3月會議上支持漸進(jìn)加息，并可能在今年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。在2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲以前所未有的規(guī)模購買公債和抵押貸款支持證券，以幫助利率維持在低水平，從而刺激就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。相反，當(dāng)美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時候，長期利率也會被推高。更有投資者擔(dān)心，盡管美國就業(yè)市場在2017年前兩個月中實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長，但這種增長勢頭將難以持續(xù)。此外，4月中旬，美股企業(yè)將拉開新一輪財報季，企業(yè)能否持續(xù)盈利也是左右市場走勢的關(guān)鍵因素。

面對美股市場的多重“天花板”，市場人士開始變得謹(jǐn)慎，并尋求新的價值洼地。

中國市場開啟溫和牛市

上周，盡管美股大盤走勢疲弱，但資金明顯開始追捧中國概念股。其中，具有雄安新區(qū)概念的中國汽車物流股價上周三攀升41.75%至4.04美元，三天累計(jì)漲167.55%;英利綠色能源上周三收盤漲7.96%至3.12美元，三天累計(jì)漲43.78%。整個一季度，MSCI中國指數(shù)累計(jì)漲13%，領(lǐng)先MSCI新興市場和全球指數(shù)。多家外資投行紛紛表示，設(shè)立雄安新區(qū)將為中國經(jīng)濟(jì)前景注入強(qiáng)大動力，中國市場將再次吸引眾多資金關(guān)注。

設(shè)立雄安新區(qū)的消息一掃此前一些機(jī)構(gòu)對于中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。里昂證券在最新報告中提到，雄安新區(qū)的建設(shè)將拉動基建、點(diǎn)燃經(jīng)濟(jì)。麥格理投資專家則分析道，想要成功建設(shè)雄安新區(qū)，政府需要支持其商業(yè)和勞動力流入，房地產(chǎn)和建筑等特定行業(yè)板塊很可能因此獲得提振。京華山一研究部主管也指出，京津冀融合將通過抬升市場預(yù)期來推動經(jīng)濟(jì)。

早在今年2月，摩根士丹利就重申去年11月28日的觀點(diǎn)——預(yù)計(jì)2017年滬指將達(dá)到4400點(diǎn)，較年初點(diǎn)位的上漲空間為42%。大摩預(yù)計(jì)A股會出現(xiàn)一輪比上次更持久、更溫和的牛市行情。該行同時指出，中國股市前途是光明的，道路是曲折的，對中國股市做長線投資的收益十分可觀。中長期來看，MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)一直好于整體新興市場的基準(zhǔn)指數(shù)，也好于標(biāo)普500指數(shù)。盡管投資者似乎還有一點(diǎn)猶豫，但中國股市今年的開局無疑是強(qiáng)勢的。

高盛在3月中旬發(fā)布重磅報告稱，看好中國股票，評級上調(diào)為“增持”。其將中國2017年名義GDP增速預(yù)期由9.4%上調(diào)至10.7%，稱名義GDP增速加快，企業(yè)營收及銀行利潤顯著改善，相應(yīng)股價將獲得支撐，預(yù)計(jì)今年MSCI中國指數(shù)將上漲約25%。加拿大養(yǎng)老基金投資公司總裁兼CEO馬克·瑪沁也指出，隨著中國市場逐步開放，將大幅增持中國資產(chǎn)。“目前公司對中國資產(chǎn)投資占其投資組合的4%，但這一比例太低了。我們希望在長期大幅提高在中國市場的投資。”瑪沁表示。

資本市場也被設(shè)立雄安新區(qū)的消息引爆。除了美股上市的中概股大漲，港股中與“雄安新區(qū)概念”相關(guān)的板塊也聞訊大漲。清明節(jié)假期中，港股僅于4月3日開盤交易，雄安新區(qū)概念股即上演了一波行情。3日早盤，多數(shù)雄安新區(qū)H股概念股高開高走，并在收盤取得了不俗的漲幅。其中，金隅股份收漲34.67%，盤中漲幅一度達(dá)到41.2%;中國建材收漲7.4%，盤中漲幅曾超13%。北控水務(wù)收漲6.08%，天津港發(fā)展收漲15.91%，新天綠色能源收漲12%。

但摩根士丹利5日發(fā)布報告指出，對于短期漲幅過大的個股要特別注意回調(diào)風(fēng)險。另有機(jī)構(gòu)人士指出，對處于轉(zhuǎn)型期中的中國，具有穩(wěn)定盈利的標(biāo)的更值得長期持有。分析人士指出，處于轉(zhuǎn)型期的中國與美國上世紀(jì)70年代格局十分相似，當(dāng)時美國市場崛起的“漂亮50”主要就是以可口可樂、惠氏、沃爾瑪為代表的消費(fèi)股，以及以IBM、通用電氣為代表的科技股。

眾多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在不斷進(jìn)行自我調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)今年擴(kuò)招員工的幅度相比全球其他地區(qū)低，表明中國在價值鏈中不斷攀升，并將通過各種方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長。與此同時，中國人均GDP已超過5萬元人民幣，從中長期來看，這個階段資本市場一定會逐漸呈現(xiàn)兩頭崛起的局面：一頭消費(fèi)，一頭科技。在機(jī)構(gòu)人士看來，這類品種中大概率會出現(xiàn)一批中長期表現(xiàn)相當(dāng)不錯的牛股，這才是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

還有哪些價值洼地？

除了看好中國市場，高盛認(rèn)為，三個信號正在吸引資金流入日本股票。高盛在3月末的研報中表示，這三個信號分別是：日本公司管理體制改革、國內(nèi)需求回暖、以美元計(jì)算一季度日本股票表現(xiàn)強(qiáng)勁。在今年一季度，日經(jīng)指數(shù)雖然下跌了0.4%，但以美元計(jì)算日經(jīng)指數(shù)上升了4.4%，這與標(biāo)普500同期的漲幅相差不遠(yuǎn)。

另外，日本3月大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)創(chuàng)新高，國外資金對日股影響降低也對日股上升起到支持作用。日本央行日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月份日本大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)比去年12月份上升2點(diǎn)至12點(diǎn)，為2015年12月以來最高水平，連續(xù)第二個季度回升。同時，大型非制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)上升2點(diǎn)至20點(diǎn)。日本央行每季度發(fā)布一次大型制造業(yè)企業(yè)信心指數(shù)，該指數(shù)是反映日本經(jīng)濟(jì)景氣狀況的重要指標(biāo)，指數(shù)為正值意味著持樂觀態(tài)度的企業(yè)多于持悲觀態(tài)度的企業(yè)。另外，日本3月制造業(yè)PMI終值52.4，雖然較初值52.6輕微回落，但產(chǎn)出、新訂單及出口均上升。

此外，高盛表示，日本股市漲幅與國外資金流入的相關(guān)性正在降低，因?yàn)槿毡緡鴥?nèi)資金正在扮演更重要的角色。2016年第四季度尚有5萬億日元的國外資金凈流入日本股市，而到了今年一季度，日本股市中的國外資金凈流出達(dá)到1.1萬億日元。高盛認(rèn)為，國外資金拋售日股的原因包括年初日元升值和對安倍政府風(fēng)險的擔(dān)憂。

除了日本股市，貴金屬也成為被重點(diǎn)看好的資產(chǎn)。施羅德集團(tuán)大宗商品基金經(jīng)理詹姆斯·魯克指出，眼下是投資黃金和白銀的好時機(jī)。魯克指出，一些投資者擔(dān)憂美國利率上升的前景，導(dǎo)致他們避免此類投資。但值得注意的是，黃金價格一直傾向于在美聯(lián)儲加息周期的初始至結(jié)束期間上漲。在美聯(lián)儲開啟加息周期的過去四次情況中，有三次金價在周期內(nèi)漲幅達(dá)到10%至20%以上。魯克表示：“黃金投資的環(huán)境依然積極，因?yàn)槿騽?chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)并沒有消失。”

許多市場參與者認(rèn)為，名義利率上升將利空黃金，因?yàn)辄S金本身并不支付任何收入，因此相比只是持有現(xiàn)金，其對于投資者的吸引力會減弱。但假如名義利率依然低于通脹率，則持有現(xiàn)金意味著實(shí)質(zhì)意義上的虧損。VanEck黃金和貴金屬策略師喬·福斯特指出，目前投資金礦類股可能比買入黃金本身更好。福斯特認(rèn)為，當(dāng)金價已經(jīng)上漲時，金礦股因?yàn)闆]有明顯上漲，提供了大量的潛在上行空間。

二季度才剛剛開始，同時也拉開了投資者入局的“窗口期”。

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