金融通道的“宿命”：一被監(jiān)管盯上就死

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，近日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》（整治辦函［2017］64號(hào)），明確要求“各地整治辦會(huì)同人民銀行分支機(jī)構(gòu)責(zé)令轄內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)……停止與各類交易場(chǎng)所合作開(kāi)展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)須積極配合各類交易場(chǎng)所，妥善化解存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)”。

互金平臺(tái)與地方股交所、金交所合作的口子算是堵上了。

對(duì)互金平臺(tái)而言，失去了通過(guò)金融機(jī)構(gòu)“通道”涉足大額金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的最后一個(gè)渠道，徹底回歸了小額普惠的定位。

而對(duì)地方交易所而言，則要重新回歸本源性業(yè)務(wù)之中，“慘淡經(jīng)營(yíng)”并靜待下一個(gè)春天的降臨。

在本文中，我們不談互金整頓，主要就著地方交易所的“通道”角色，談?wù)劷鹑跇I(yè)通道類機(jī)構(gòu)的宿命和前景。

金融通道的由來(lái)

在金融業(yè)務(wù)的語(yǔ)境下，所謂通道，主要是指受托發(fā)行金融產(chǎn)品，不負(fù)責(zé)資產(chǎn)和資金對(duì)接，不承擔(dān)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，僅收取中間手續(xù)費(fèi)的持牌金融機(jī)構(gòu)。信托公司便是金融通道的最佳代表。

信托公司是經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，而按照《信托公司管理辦法》的界定，信托業(yè)務(wù)則是指信托公司以營(yíng)業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營(yíng)行為。

信托業(yè)務(wù)，本質(zhì)上講是“受人之托、忠人之事”，其最高境界便是所謂“信無(wú)界、托無(wú)疆”，所以可從事的業(yè)務(wù)范圍極其廣泛，被稱作“萬(wàn)能牌照”，自然也就成了最佳的金融通道。

當(dāng)然，隨著通道業(yè)務(wù)的逐步普及和成熟，任何一個(gè)持牌機(jī)構(gòu)幾乎都在某個(gè)特定業(yè)務(wù)中做過(guò)通道，當(dāng)然，最主要的還是資管類機(jī)構(gòu)，包括券商資格、基金子公司、保險(xiǎn)資管等，而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，地方交易所、小貸公司、保理公司等也做過(guò)類似的通道。

金融行業(yè)的通道業(yè)務(wù)，自然有著客觀而合理的存在需求，但通道業(yè)務(wù)的繁榮和大發(fā)展，其推動(dòng)力則更多是一種監(jiān)管套利行為。站在委托方機(jī)構(gòu)的視角，要么是為了做本來(lái)不能做的業(yè)務(wù)，即實(shí)質(zhì)性地實(shí)現(xiàn)“無(wú)牌”發(fā)行金融產(chǎn)品；要么是為了美化報(bào)表或監(jiān)管指標(biāo)，降低資本占用，提高資本充足率等。

而持牌機(jī)構(gòu)之所以甘愿做通道，一方面是因?yàn)榭少嵢∫粔K無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，何樂(lè)而不為，更根本的則是這些機(jī)構(gòu)的主業(yè)發(fā)展一直不順利，才不得不倚重“偏門”。

地方交易所的通道化演變，就是典型的例子。為了與上交所、深交所以及幾大期貨交易所等全國(guó)性交易平臺(tái)進(jìn)行業(yè)務(wù)區(qū)分，地方交易所的定位以非標(biāo)類股權(quán)和債權(quán)交易為主。

由于我國(guó)非上市企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)并不活躍，所以股權(quán)交易這塊的業(yè)務(wù)一直不多，其業(yè)務(wù)以非標(biāo)類債權(quán)交易為主。不過(guò)在互聯(lián)網(wǎng)金融興起之前，非標(biāo)類債權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)模有限，地方交易所的生存狀況不容樂(lè)觀，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，曾經(jīng)滋生過(guò)很多亂象，也就有了《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)）等文件的出臺(tái)。

2013年以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)呐d起，基于債權(quán)的交易需求指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，地方交易所交易債權(quán)類資產(chǎn)的資質(zhì)派上用場(chǎng)，迎來(lái)了發(fā)展的春天。在實(shí)務(wù)中，應(yīng)收賬款收益權(quán)、票據(jù)收益權(quán)、租賃資產(chǎn)收益權(quán)、小額貸款資產(chǎn)收益權(quán)以及其他經(jīng)批準(zhǔn)的金融資產(chǎn)交易產(chǎn)品（如定向融資工具）等地方交易所的主流資產(chǎn)標(biāo)的，大多數(shù)都是與互金平臺(tái)合作的結(jié)果。

不過(guò)，地方交易所與互金平臺(tái)在機(jī)構(gòu)定位上并不相符。從本質(zhì)上講，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)定位于小額普惠群體，而地方交易所產(chǎn)品屬于私募性質(zhì)，定位于具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的特定人群，二者要彌合這種屬性定位上的差異強(qiáng)行合作，很容易帶來(lái)所謂權(quán)益拆分、降低門檻和突破200人紅線等問(wèn)題，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

隨著互金行業(yè)整頓的順利進(jìn)行，大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)先后被清理和規(guī)范，對(duì)于地方交易所的監(jiān)管整治也便提上日程。

通道的宿命：一收就死，一放就亂

由于缺乏主業(yè)的支撐，“一放就亂、一收就死”，幾乎成了通道類機(jī)構(gòu)的宿命，所以，對(duì)于通道類機(jī)構(gòu)而言，一旦被監(jiān)管盯上，基本便是一個(gè)慘淡的結(jié)局，地方交易所也不例外。

而恰恰嚴(yán)厲的監(jiān)管，又是通道類業(yè)務(wù)的宿命。監(jiān)管機(jī)構(gòu)之所以對(duì)通道類業(yè)務(wù)嚴(yán)防死守，一方面固然在于大部分通道類業(yè)務(wù)變相繞開(kāi)現(xiàn)行監(jiān)管框架，使得金融監(jiān)管指標(biāo)部分失真，更主要的還是打破了金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益原則和投資者適當(dāng)性原則的鐵則，從根本上侵害金融行業(yè)的系統(tǒng)性安全。

層層嵌套下，風(fēng)險(xiǎn)被層層轉(zhuǎn)移以至于不能清晰計(jì)量，基于這種不透明，很多的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品也被售賣給低風(fēng)險(xiǎn)偏好人群。不透明的風(fēng)險(xiǎn)+不恰當(dāng)?shù)娜巳海坏┏霈F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，后果便很嚴(yán)重。所以，針對(duì)通道類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，一直未曾間斷，而信托行業(yè)的發(fā)展歷史無(wú)疑是最好的注腳。

自從1979年新中國(guó)第一家信托公司成立，截止到1999年，信托業(yè)先后經(jīng)歷5次大規(guī)模的行業(yè)整頓和清理，屬于典型的“一放就亂、一收就死”。

2003年銀監(jiān)會(huì)成立，信托業(yè)被納入銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管之下，行業(yè)重新步入第6次的整頓周期，隨著一系列監(jiān)管制度體系的建立和完善，信托業(yè)建立起相對(duì)完善的公司治理機(jī)制，業(yè)務(wù)能力和風(fēng)控能力均大幅度提升。

然而，由于信托企業(yè)并未真正建立起內(nèi)在文化約束，也缺乏“受人之托、忠人之事”的思想覺(jué)悟，第6次整頓之后，信托業(yè)并未走出治亂怪圈，“一放就亂”的魔咒很快再次應(yīng)驗(yàn)。

2010年前后，國(guó)家開(kāi)始對(duì)09年的4萬(wàn)億政策糾偏，銀行信貸開(kāi)始從極度寬松走向相對(duì)緊縮，09年開(kāi)建的大量融資平臺(tái)項(xiàng)目面臨資金斷糧、項(xiàng)目爛尾的風(fēng)險(xiǎn)。為確保后續(xù)項(xiàng)目資金需求，包括地方政府、銀行、及融資平臺(tái)在內(nèi)的各方不得不考慮從銀行信貸外渠道尋求資金，房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩等信貸調(diào)控行業(yè)也面臨迫切的資金需求。

在此背景下，信托業(yè)作為可以橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)三大領(lǐng)域的投融資平臺(tái)，通道價(jià)值凸顯，成為當(dāng)時(shí)銀行資金變相流入融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等領(lǐng)域的主要通道。

數(shù)據(jù)顯示，2010年末，銀信合作和信政合作類資產(chǎn)在信托業(yè)總資產(chǎn)中占比高達(dá)66.33%。自2010年起，借助銀信合作和信政合作，信托業(yè)進(jìn)入騰飛期。2010-2012年，信托業(yè)總資產(chǎn)從3.04萬(wàn)億元增長(zhǎng)至7.47萬(wàn)億元，年均增速高達(dá)56.76%，信托業(yè)也首次超越保險(xiǎn)業(yè)，成為金融業(yè)中第二大行業(yè)。

在此次起始于2009年的行業(yè)飛速發(fā)展階段中，信托業(yè)所發(fā)揮的通道作用非但無(wú)助于培養(yǎng)信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，相反還成為各類資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)、融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩等調(diào)控領(lǐng)域的幫兇，變成了影子銀行泡沫化發(fā)展的重要推動(dòng)力。

自2012年末開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)始有針對(duì)性地對(duì)影子銀行進(jìn)行治理，信托業(yè)的通道優(yōu)勢(shì)褪色，迎來(lái)了第七次整頓。

金融通道如何打破宿命

對(duì)通道類機(jī)構(gòu)而言，找到自我，回歸主業(yè)，才能打破魔咒。

以信托為例，如果不回歸信托本源去解決問(wèn)題，出臺(tái)再多的政策制度或經(jīng)歷再多的行業(yè)整頓都很難解決問(wèn)題。真正的信托是什么？并非是一種理財(cái)工具，更不是單純的投融資通道，唯有回歸信托本源，真正秉承“受人之托、忠人之事”的理念，以守信換取客戶信任，擯除誘惑，不為短期利益所動(dòng)，才有望走出“治亂循環(huán)”的怪圈，也才有可能達(dá)到“信無(wú)界、托無(wú)疆”的行業(yè)境界。屆時(shí)，信托業(yè)的黃金時(shí)代才會(huì)真正到來(lái)。

對(duì)于地方交易所，需要的則是耐心等待。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的加速調(diào)整，中國(guó)正快速走入并購(gòu)時(shí)代，屆時(shí)，非標(biāo)股權(quán)類交易便迎來(lái)了春天。同時(shí)，存量債權(quán)的快速膨脹和金融機(jī)構(gòu)去杠桿的加速推進(jìn)，非標(biāo)債權(quán)交易的春天也在不遠(yuǎn)處。

所以，既便少了與互金機(jī)構(gòu)的合作，地方交易所依舊有一個(gè)值得期待的明天。

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