為什么阿里買誰誰漲，到了高鑫就跌？這里面故事長了

戲言戲語：

被阿里這么插一杠子，高鑫零售的股權(quán)更、更、更復(fù)雜了！

# 文章 #

周一一早，圈里就有大新聞：阿里巴巴宣布以224億港元收購高鑫零售36.16%的股份。

阿里官方對此的解讀是，“中國最大商超賣場大潤發(fā)、歐尚將從商業(yè)模式和資本結(jié)構(gòu)上雙通道加入由阿里巴巴推動的新零售革命”。

阿里的豪情萬丈，市場似乎并不買賬。今早9點，高鑫零售在港股復(fù)牌，股價一路下滑，跌幅一度擴大至近13%。

阿里這次收購高鑫，采用的是要約收購，淘寶擬以62.93億港元向股東Kofu及CGC收購大股東吉鑫19.9%股權(quán)，同時，淘寶擬161.31億港元收購高鑫零售26.02%股權(quán)，最后，阿里直接和間接持有高鑫36.16%的股份，每股要約收購價6.50港元。

這個收購價，對比高鑫停牌前的收盤價8.6港元，顯然是甩賣了。市場對阿里接盤后的預(yù)期也不高，復(fù)牌后繼續(xù)下跌。我們大零售群里，也有人提問，為啥阿里入股其他零售商一直漲（比如之前的三江），到了高鑫就跌？

對于不那么了解高鑫股權(quán)結(jié)構(gòu)的人來說，上一段的具體操作是很讓人蒙圈的。

收購方這邊很清晰，阿里巴巴集團，派出旗下子公司淘寶來執(zhí)行操作。

被收購這邊的高鑫就很復(fù)雜了，Kofu、CGC說不清是持股機構(gòu)還是自然人，中間還有個大股東吉鑫，作為被收購方代表出來講話的，又是歐尚和潤泰。

高鑫零售2016年度年報數(shù)據(jù)顯示，高鑫零售有4大股東：吉鑫控股（持股51％）、臺灣潤泰集團（約33.2％），歐尚零售（7.96％）、以及個人持股的尹崇堯（7.84％）。

其中，吉鑫控股是高鑫2011年赴港上市前，由臺資的潤泰和法資的歐尚交叉持股組成的新合資公司。但是奇怪的是，高鑫原本就是潤泰引入歐尚的股權(quán)投資，雙方交叉持股后成立的合資公司。有什么必要交叉再交叉，殼子套殼子呢？

這里面就有故事了。

據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)財經(jīng)部的梳理報道，潤泰與歐尚的淵源始于2000年，亞洲金融危機后，潤泰出現(xiàn)資金危機，歐尚向潤泰伸出援手，由于當時國內(nèi)零售業(yè)尚未完全對外資開放，歐尚亦希望通過與大潤發(fā)的合作拓展內(nèi)地市場。

但誰也沒料到，通過10年的發(fā)展，大潤發(fā)已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國內(nèi)之最，而歐尚的門店數(shù)量不足大潤發(fā)的三分之一，營業(yè)額也較為平庸。

潤泰方面本來希望大潤發(fā)單獨赴港上市，因為不論是在銷售規(guī)模還是在門店數(shù)量上，歐尚和大潤發(fā)已經(jīng)不在同一級別，如果兩家合并上市，市盈率和定價都會大打折扣。

但香港證監(jiān)會認為，由于大潤發(fā)與歐尚交叉持股，假如單獨將大潤發(fā)上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤發(fā)與歐尚一并上市。

而作為一家傳統(tǒng)的歐洲家族制企業(yè)，歐尚在全球都不主張上市?！八赃^去雙方的合作是各取所需，但隨著上市步伐的加快，股權(quán)糾葛、利益分配就成為了雙方矛盾的焦點?！鄙鲜龃鬂櫚l(fā)人士稱。在幾番討價還價后，歐尚雖然最終同意了潤泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

所以，雙方在上市前實施了資產(chǎn)重組。由潤泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權(quán)，法國歐尚和潤泰集團分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個人股東持有。

2011年7月，高鑫在港股上市，當時發(fā)行價為7.2港元，在2014年之前，股價基本還在10港元以上，從2014年就進入了大熊市，一路從13港元慘跌至個位數(shù)，甚至一度跌破4港元，最低至3.741港元。

近兩年坊間一直流出高鑫求購的消息，與阿里的接觸也風(fēng)傳已久，終于在今天落聽，然而收購價還在六年前的發(fā)行價之下。這筆收購大潤發(fā)和歐尚其實是壯士斷腕，不得已而為之了。

2013年，高鑫零售成立飛牛網(wǎng)進軍電商O2O領(lǐng)域，曾是引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注的大事件。

高鑫的股權(quán)結(jié)構(gòu)，原本就是出了名的復(fù)雜，大潤發(fā)和歐尚在上市前的談判插曲，加上上市后的不佳表現(xiàn)，可以想見內(nèi)部氛圍。再被阿里插上這一杠子，今后高鑫開股東會，好比六大門派圍攻光明頂，到底誰聽誰的呢？

據(jù)此次的收購公告稱，大股東吉鑫的董事會將由5名董事組成，淘寶有權(quán)委任2名，歐尚有權(quán)委任3名。可見，今后阿里在高鑫的話語權(quán)是有保障的，但沒有控股權(quán)（吉鑫占股19.9%），也沒有一票否決權(quán)。

再從高鑫整個大集團的層面看，阿里此次收購號稱直接和間接持股36.16%，似乎是大股東了。但因為潤泰和歐尚復(fù)雜的交叉持股狀況，高鑫的實際控制人云山霧罩。

在阿里收購前，有臺灣媒體報道，潤泰集團總裁尹衍梁及其獨子尹崇堯，實際綜合持股高達65%，無論高鑫最后賣給誰（當時還在傳聞有三家可能收購高鑫，阿里、騰訊和蘇寧），他們都是最后的贏家。

此前高鑫的實際控制人

低調(diào)的臺灣富豪尹衍梁

有意思的是，這次代表大潤發(fā)出面表態(tài)的黃明端（潤泰集團副主席），早前曾對媒體表示“沒有退出合作的計劃（即轉(zhuǎn)讓手中的高鑫、吉鑫股份）”。而這次阿里收購的股份，恰是來自Kofu、CGC（均為潤泰和尹氏父子持有）。此前，臺資企業(yè)多有“把孩子養(yǎng)大后再賣”的案例。如頂新將旗下樂購超市賣給TESCO，BCL將好又多賣給沃爾瑪。

賣斷了可能還簡單，就怕潤泰這樣賣一半留一半的。阿里，潤泰，歐尚，這樣復(fù)雜的三國殺局面，真能推動新零售在大潤發(fā)和歐尚的落地嗎？

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