資管增值稅開(kāi)征，行業(yè)影響逐步顯現(xiàn)

從2018年1月1日開(kāi)始,資管產(chǎn)品管理人要對(duì)資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的收益按照3%的征收率繳納增值稅。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布了《證券投資基金增值稅核算估值參考意見(jiàn)》及相關(guān)《釋義》,對(duì)實(shí)施資管產(chǎn)品增值稅新規(guī)給了基金管理人一些建議。2018年的第一天，資管產(chǎn)品增值稅正式開(kāi)征，對(duì)規(guī)模龐大的百萬(wàn)億的資管行業(yè)影響較大，值得關(guān)注。

公募基金優(yōu)勢(shì)明顯

雖然資管產(chǎn)品增值稅“一視同仁”，征稅范圍涵蓋整個(gè)資管行業(yè)的各類(lèi)資管產(chǎn)品，公但募基金坐收“天時(shí)”，避稅優(yōu)勢(shì)被普遍看好。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去營(yíng)業(yè)稅制度下，資管產(chǎn)品無(wú)需納稅，隨著資管產(chǎn)品開(kāi)征增值稅，普通投資者持有資管產(chǎn)品的成本勢(shì)必增加，按照征稅細(xì)則，公募基金更具避稅優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，銀行、券商、保險(xiǎn)自營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)底層資產(chǎn)繳納6%的增值稅，可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅;公募基金和其他資管產(chǎn)品稅率根據(jù)56號(hào)文的規(guī)定改為簡(jiǎn)易計(jì)稅方法，按照3%的稅率征收，進(jìn)項(xiàng)稅不可抵扣，因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣很少，從可抵扣的6%變?yōu)楹?jiǎn)易計(jì)稅辦法下的3%，相比起來(lái)是降低了稅率;此外，36號(hào)文給予了公募基金特殊的優(yōu)惠，買(mǎi)賣(mài)債券和股票時(shí)的差價(jià)可以免征增值稅，而其他資管類(lèi)機(jī)構(gòu)利息收入和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差都需要繳納增值稅。

因此在現(xiàn)有增值稅規(guī)定下，公募基金有明顯的稅收優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可能會(huì)有更多的資金走定制基金的途徑來(lái)避免征稅;此外銀行、券商、保險(xiǎn)的自營(yíng)機(jī)構(gòu)目前仍是實(shí)行可抵扣的6%的征收率，將資金走通道業(yè)務(wù)或委外也可以實(shí)現(xiàn)避稅效果，但同時(shí)也要考慮風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提等監(jiān)管成本。

債券型基金受新規(guī)影響最大

根據(jù)新規(guī)及其釋義，公募基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券轉(zhuǎn)讓收益本身免收增值稅。但基金的業(yè)務(wù)還包括所謂的“貸款服務(wù)”，這些“貸款服務(wù)”除國(guó)債、地方債、金融債、央行票據(jù)、同業(yè)存單等免稅外，其余均按3%的稅率來(lái)進(jìn)行征收。比如企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、短融、商業(yè)銀行次級(jí)債、集合票據(jù)等貸款服務(wù)。這意味著資管新政對(duì)偏股型基金和貨幣基金影響較小，而對(duì)債券型基金則影響較大。

企業(yè)債、公司債、短融和中期票據(jù)等均為債券基金的重要投資品種，其中一些債券基金有占資產(chǎn)凈值50%以上資產(chǎn)投資在了需要交納增值稅的債券資產(chǎn)上。假設(shè)某資管產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的面值為1000元，票面利率5.15%，每季度付息的3年期債券12手，共支付12000元，擬持有至到期，同時(shí)假設(shè)會(huì)計(jì)上按月確認(rèn)利息收入。那么，應(yīng)繳納增值稅的收益僅為利率5.15%所獲的含稅利息收入：應(yīng)納稅額=1000×5.15%/（1+3%）×3%=1.5元。即以簡(jiǎn)易方法計(jì)稅，51.5元的利息收入應(yīng)繳納1.5元增值稅，稅后收益為50元，稅后實(shí)際利率為5%，相當(dāng)于在原有收益率的基礎(chǔ)上打九七折。

銀行理財(cái)產(chǎn)品收益受影響

為實(shí)現(xiàn)閑散資金的保值、增值，不少老百姓都喜歡購(gòu)買(mǎi)銀行基金理財(cái)產(chǎn)品，新規(guī)實(shí)施后對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益也要繳稅。從不繳納增值稅到繳納3%增值稅，將帶來(lái)行業(yè)整體成本提高。按照規(guī)定這一稅收成本由管理人負(fù)責(zé)繳納，但實(shí)際將在資管產(chǎn)品管理人和投資人之間進(jìn)行分?jǐn)?，分?jǐn)偨Y(jié)果取決于雙方彈性。就銀行理財(cái)產(chǎn)品而言，假設(shè)70%持倉(cāng)配置信用債等需繳增值稅品種（包括委外），按照平均票息5%計(jì)算，或?qū)⑹沟美碡?cái)收益率下行5-7bp左右，鑒于目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管導(dǎo)向是逐步打破“剛兌”，鼓勵(lì)以非保本形式為主，稅收差異可能進(jìn)一步促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)陌l(fā)展。

時(shí)勢(shì)造英雄，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)成為新“寵兒”。盡管已到年末，銀行的攬儲(chǔ)大戰(zhàn)并未就此“偃旗息鼓”。但理財(cái)行業(yè)領(lǐng)域正發(fā)生微妙的變化。2017年全年網(wǎng)貸行業(yè)成交量達(dá)到了28048.49億元，相比2016年全年網(wǎng)貸成交量（20638.72億元）增長(zhǎng)了35.9%。在2017年行業(yè)歷史累計(jì)成交量突破6萬(wàn)億元大關(guān)，單月成交量均在2000億元以上，這些突破性數(shù)據(jù)表明投資人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)信心未減。在強(qiáng)監(jiān)管的氛圍下投資人，借款人數(shù)一直保持著較高水平增長(zhǎng)，行業(yè)累計(jì)參與人數(shù)超過(guò)5000萬(wàn)。網(wǎng)貸行業(yè)獲得了更多的資金青睞，網(wǎng)貸人氣攀升也反映了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)投資理財(cái)作為資產(chǎn)配置的一部分成了一種趨勢(shì)。

對(duì)期貨資管整體影響不大

已經(jīng)實(shí)施的資管增值稅新規(guī)，對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)影響有多大呢？據(jù)了解，資管業(yè)務(wù)需要繳納的增值稅共有3種：一是資產(chǎn)管理人收取的管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)，按照“直接收費(fèi)金融服務(wù)”繳納增值稅，這一征稅標(biāo)準(zhǔn)與目前其他服務(wù)行業(yè)繳納增值稅標(biāo)準(zhǔn)基本趨同；二是金融產(chǎn)品持有期間(含到期)的利息收入及利息性質(zhì)的收入，按照貸款服務(wù)繳納增值稅；三是金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的價(jià)差收入需繳納增值稅。通俗地講，各類(lèi)資管產(chǎn)品的管理費(fèi)、貸款服務(wù)、投資等都要繳納增值稅。值得一提的是，股票期貨、股指期貨等金融衍生品屬于應(yīng)稅金融商品，轉(zhuǎn)讓、平倉(cāng)、到期時(shí)確認(rèn)金融商品價(jià)差收益，應(yīng)繳納增值稅。商品期貨不是非貨物期貨，轉(zhuǎn)讓商品期貨不屬于增值稅應(yīng)稅行為。

據(jù)了解，為對(duì)接資管增值稅新規(guī)，一些期貨公司已經(jīng)提前對(duì)公司的產(chǎn)品和系統(tǒng)進(jìn)行了梳理。12月29日，金信期貨發(fā)公告稱(chēng)，資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由資產(chǎn)管理計(jì)劃投資者承擔(dān)，管理人將按照取得收益的性質(zhì)繳納增值稅，稅款將從資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)中予以扣除。中信盈時(shí)資產(chǎn)管理有限公司也發(fā)出了此類(lèi)公告，稱(chēng)投資者的投資收益需扣減相應(yīng)稅費(fèi)，資管產(chǎn)品的凈值或?qū)嶋H收益相比將有所下降。

盡管資管增值稅政策表明要對(duì)投資者收稅，但從業(yè)績(jī)提成的角度看，資管產(chǎn)品管理人也會(huì)承擔(dān)一定稅負(fù)。上述華東地區(qū)期貨公司資管部負(fù)責(zé)人舉例說(shuō)，假如一家期貨公司所有資管產(chǎn)品加起來(lái)實(shí)現(xiàn)了1億元收益，那就需要繳納300萬(wàn)元的增值稅，按照20%的業(yè)績(jī)提成比例，這300萬(wàn)元稅負(fù)中的80%由投資人承擔(dān)，20%由管理人承擔(dān)。有期貨公司資管人士表示，這可能會(huì)對(duì)期貨公司資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)生一些影響，但對(duì)整體資管業(yè)務(wù)影響較小。

券商資管產(chǎn)品趨于健康

相較于公募基金的“安然無(wú)恙”和私募基金的尷尬處境，“營(yíng)改增”之后，券商資管機(jī)構(gòu)卻不得不進(jìn)行全方位調(diào)整，努力應(yīng)對(duì)變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年三季度，券商資管規(guī)模合計(jì)有2.33萬(wàn)只，資產(chǎn)凈值規(guī)模為17.37萬(wàn)億元，較二季度18.10萬(wàn)億有所下降。

就投資標(biāo)的的征稅范圍來(lái)看，固收類(lèi)投資標(biāo)的是征稅重點(diǎn)之一。股票屬于非保本產(chǎn)品，分紅可免增值稅，只對(duì)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收稅；國(guó)債、地方債、政金債、同存等的利息收入暫免增值稅，只對(duì)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)征稅，而信用債和非標(biāo)資產(chǎn)一般被認(rèn)定為保本產(chǎn)品，利息收入和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)都需繳納增值稅，相比利率債受影響更大。

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，稅負(fù)承擔(dān)不同會(huì)進(jìn)一步拉大需繳納增值稅和免征增值稅債券的利差。固收方面，對(duì)一些資管產(chǎn)品而言，如果某支產(chǎn)業(yè)債票息比較低，面值折價(jià)較大，則增值稅繳納的時(shí)間節(jié)奏將“前少后多”，且屆時(shí)價(jià)差部分有可能再進(jìn)行抵扣，相近收益率情況下，可能票息高、折價(jià)低的債券更有吸引力。去年以來(lái)，在去通道、降杠桿的監(jiān)管壓力下，券商資管規(guī)模急劇縮水，隨著征稅細(xì)則實(shí)施，未來(lái)規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步降低，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這將帶動(dòng)整個(gè)資管行業(yè)往更健康的方向發(fā)展。

對(duì)信用債資金面有不利影響

目前固定收益類(lèi)資管產(chǎn)品收益，大部分來(lái)自于信用債投資，資管產(chǎn)品委托資產(chǎn)收益需要承擔(dān)增值稅后再向委托人分配。按照債券類(lèi)資管產(chǎn)品信用債持倉(cāng)比例75%、平均收益率5%計(jì)算（且假設(shè)利率債部分不存在差價(jià)交稅的情形），則資管產(chǎn)品需要額外約24bp的增值稅，短期內(nèi)這部分增值稅稅負(fù)將傳導(dǎo)至投資者和管理方，有可能抑制固定收益類(lèi)資管產(chǎn)品的新增規(guī)模。

對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司影響尚不明確

56號(hào)文明確提出了養(yǎng)老保險(xiǎn)公司屬于應(yīng)繳納增值稅的資管產(chǎn)品管理人，養(yǎng)老保障產(chǎn)品屬于應(yīng)繳納增值稅的資管產(chǎn)品。但系列政策都沒(méi)有明確企業(yè)年金、職業(yè)年金、全國(guó)基本養(yǎng)老金委托產(chǎn)品是否應(yīng)該征收增值稅。有些養(yǎng)老保險(xiǎn)公司沒(méi)有保本產(chǎn)品，但部分產(chǎn)品有擔(dān)保類(lèi)增信，擔(dān)保人有破產(chǎn)的可能性，因此難以劃分該類(lèi)業(yè)務(wù)是否屬于保本產(chǎn)品，且產(chǎn)品在投資人同意下提前結(jié)束或者贖回是否算到期也難以判斷。企業(yè)年金、職業(yè)年金、全國(guó)基本養(yǎng)老金委托產(chǎn)品等是否屬于增值稅繳納范疇，仍待進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)細(xì)則。

總體來(lái)說(shuō)，增值稅新政對(duì)于行業(yè)的整體影響尚需進(jìn)一步觀察。一方面，增值稅新政可能會(huì)帶來(lái)利空因素，增值稅開(kāi)征以后相當(dāng)于提高成本、擠壓利差，將導(dǎo)致委外鏈條減少，收益下降。另一方面，由于采用3%的簡(jiǎn)易征收辦法，相比銀行直接放貸稅收成本更低（6%可抵扣），或?qū)⒓?lì)銀行更多采取資管產(chǎn)品形式進(jìn)行信用投放，促進(jìn)資管行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。但資管產(chǎn)品管理人仍需提高警惕的是，新政可能對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生相當(dāng)大的沖擊，一旦投資者對(duì)這種流動(dòng)性沖擊形成一致預(yù)期，不排除投資者選擇提前拋售相關(guān)金融資產(chǎn)，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類(lèi)型，進(jìn)一步放大金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

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