今天的港交所，四面銅鑼一字排開(kāi)，因?yàn)橛邪思夜驹谶@里同時(shí)敲鐘上市。

這八家公司中，有五家屬于新經(jīng)濟(jì)的范疇，有媒體將其形容為“新經(jīng)濟(jì)的奇觀”。

奉佑生在港交所敲鐘現(xiàn)場(chǎng)

更讓媒體興奮的是，上午9點(diǎn)30分，隨著首席執(zhí)行官奉佑生敲鐘的大錘落下，映客不僅成為了港交所娛樂(lè)直播第一股，而且在開(kāi)盤(pán)后大漲，漲幅一度超過(guò)40%。發(fā)行價(jià)為3.85港元，最高點(diǎn)漲至超過(guò)5港元，市值突破100億港元，一舉終結(jié)了平安好醫(yī)生、獵聘、小米以來(lái)獨(dú)角獸IPO必破發(fā)的魔咒。

這是近期難得的開(kāi)門(mén)紅，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)上市的映客終于獲得了資本市場(chǎng)的捧場(chǎng)，刷夠了存在感。有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，“雖然今天有八家公司上市，但是在朋友圈里只看見(jiàn)了映客。”

映客被低估的市值

而更讓大眾津津樂(lè)道的，是映客出乎意料的低估值。

映客過(guò)去三年連續(xù)盈利并高增長(zhǎng)，2015年、2016年及2017年，映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬(wàn)元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。

按目前3.85港元的定價(jià)，映客總市值約77億港元，折合人民幣不超過(guò)65億元。按2017年凈利潤(rùn)計(jì)，PE僅為8倍出頭。成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IPO罕見(jiàn)的低估值“良心價(jià)”，也被形容為“一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的低估值高現(xiàn)金流大禮包”。

在映客的上市慶祝午宴上，奉佑生也回應(yīng)了關(guān)于估值的問(wèn)題：“短時(shí)間的估值，我們并不看重，我們的現(xiàn)金流很高，相信未來(lái)可以給投資者提供長(zhǎng)遠(yuǎn)和持續(xù)增長(zhǎng)?！?/p>

那奉佑生看重的是什么？

大眾對(duì)映客最深刻的印象之一：不站隊(duì)。

映客在直播行業(yè)內(nèi)被視為“獨(dú)狼”，因?yàn)楸澈鬀](méi)有依托流量巨頭，是行業(yè)里唯一靠自我運(yùn)營(yíng)起家和立足的一線龍頭。

有一件小事：小米上市時(shí)，香港財(cái)貿(mào)司和港交所的領(lǐng)導(dǎo)談到，香港的資本市場(chǎng)全面打開(kāi)就要迎接不同偏好的投資者，不同品類(lèi)的衍生品和公司，所以非常歡迎小米和映客這類(lèi)的代表。

獨(dú)立發(fā)展，水到渠成。奉佑生這樣形容映客的發(fā)展，而且將其作為一種自豪?！艾F(xiàn)在好像企業(yè)必須要依賴(lài)BAT才能成長(zhǎng)，但我們企業(yè)不依賴(lài)BAT也能成長(zhǎng)。不依賴(lài)BAT，我們可以跟每個(gè)企業(yè)都有很好的合作關(guān)系，保持自我?！?/p>

不去說(shuō)網(wǎng)紅主播和美顏濾鏡，從資本的角度來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，這是一個(gè)有很大想象空間的映客。

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持續(xù)三年盈利，手握超30億現(xiàn)金

映客目前在娛樂(lè)（秀場(chǎng)）直播領(lǐng)域排名第二，僅次于YY。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年，在中國(guó)的移動(dòng)端直播平臺(tái)中，映客的活躍主播為1300萬(wàn)人，排名第一。營(yíng)業(yè)收入為人民幣39.4億元,市場(chǎng)占有率為15.3%，凈利潤(rùn)排名第二。

截至2017年12月31日，映客有1.945億名注冊(cè)用戶(hù)，2018年第一季度，映客月活用戶(hù)2525萬(wàn)人，月均付費(fèi)用戶(hù)數(shù)72.9萬(wàn)人，月均每付費(fèi)用戶(hù)充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。

這就是映客簡(jiǎn)單但有效的盈利模式：提供平臺(tái)，主播表演，用戶(hù)充值。反過(guò)來(lái)又給平臺(tái)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

映客2015年創(chuàng)立當(dāng)年即盈利。因?yàn)槠脚_(tái)的成本是基本固定的，主播和用戶(hù)的增長(zhǎng)則不斷帶來(lái)增量現(xiàn)金流。

2015年、2016年及2017年,映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬(wàn)元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，2015年至2017年的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)2229.1%。

不過(guò)對(duì)于映客的持續(xù)盈利能力，唱衰者也不少。針對(duì)盈利渠道過(guò)于單一的爭(zhēng)議，首席運(yùn)營(yíng)官廖潔鳴也在午宴上進(jìn)行回應(yīng)。目前映客的兩大收入來(lái)源分別為直播收入和廣告。2016年，直播收入占總收入的99.8%，2017年這個(gè)占比降到了99.4%。

“這意味著2017年的廣告收入是2014年的2.4倍，未來(lái)隨著映客的上市，我們有了更強(qiáng)勢(shì)的平臺(tái)和發(fā)展，會(huì)探討直播的一些新的模式”。

據(jù)了解，本次發(fā)行完后，映客賬面囤了超30億人民幣現(xiàn)金，未來(lái)將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及投資并購(gòu)。

2

分眾、B站坐鎮(zhèn)基石投資：渠道、內(nèi)容雙擴(kuò)張

本次映客IPO的基石投資者為分眾和B站（Bilibili）。分眾是國(guó)內(nèi)城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內(nèi)容上建立了絕對(duì)霸主地位。

二者的投資，增加了映客上市后在城市渠道下沉和內(nèi)容品類(lèi)擴(kuò)張上的想象空間。

分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場(chǎng)占有率達(dá)到95%、樓宇框架媒體市場(chǎng)占有率達(dá)70%、影院銀幕媒體市場(chǎng)占有率達(dá)55%。渠道聚焦在城市核心生活區(qū)和商業(yè)區(qū)，在線下具有高頻和壟斷的優(yōu)勢(shì)。

映客在移動(dòng)端直播平臺(tái)地位穩(wěn)固之后，積累的頭部主播和內(nèi)容，和線下渠道之間是互取所需的關(guān)系。直播內(nèi)容需要走出移動(dòng)端，滲透到線下場(chǎng)景；線下場(chǎng)景則可以用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)提升瀏覽效果。

這種新場(chǎng)景會(huì)讓映客在原有移動(dòng)端直播基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張內(nèi)容品類(lèi)，并拓展增量商業(yè)空間。

B站在投資映客之前已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了大量投資并購(gòu)，基本承包了年輕人的視頻和動(dòng)漫的二次元內(nèi)容。不久前快手收購(gòu)了另一家二次元站點(diǎn)A站，被認(rèn)為快手憑借A站打通了多元化的出口，以這個(gè)邏輯來(lái)看，B站和映客聯(lián)手，也是異曲同工。

B站擁有大量二次元內(nèi)容的年輕受眾人群，這和映客的直播內(nèi)容之間，有互補(bǔ)性且并不隔閡，因?yàn)槎际且詩(shī)蕵?lè)為主線。

除了內(nèi)容和渠道上的互補(bǔ)之外，對(duì)分眾和B站來(lái)說(shuō)，之所以投資映客，還因?yàn)橹辈ナ悄壳耙曨l類(lèi)平臺(tái)里最有希望打造出社交屬性的平臺(tái)。

視頻化社交，無(wú)疑蘊(yùn)含著更大的平臺(tái)化商業(yè)機(jī)會(huì)。

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被低估的映客：市值不足虎牙的六分之一

在映客提交招股書(shū)前一天，作為A輪投資方的紫輝創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄭剛在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)了一篇文章，題為《虎牙股價(jià)翻三倍，映客卻低調(diào)估值80~100億元》的文章，轉(zhuǎn)發(fā)語(yǔ)是：

“把利讓給二級(jí)市場(chǎng)，讓那些沒(méi)利潤(rùn)、沒(méi)用戶(hù)的偽互聯(lián)網(wǎng)公司飛一下吧……讓二級(jí)市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證什么是真正的有利潤(rùn)的TMT互聯(lián)網(wǎng)公司。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)正倒掛，也可能出現(xiàn)負(fù)倒掛，但最后都拉出去溜溜，讓市場(chǎng)判斷吧?！?/p>

兩個(gè)月前，游戲直播平臺(tái)虎牙登陸紐交所，成為國(guó)內(nèi)直播平臺(tái)第一股。其后虎牙股價(jià)一路瘋漲，最高曾一度超過(guò)50美元，盡管后續(xù)有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發(fā)行價(jià)有約150%的增長(zhǎng)，市值在60億美元以上，證明資本市場(chǎng)對(duì)于直播行業(yè)依然青睞有加。

對(duì)比映客和虎牙的業(yè)績(jī)，映客過(guò)去三年連續(xù)盈利并高增長(zhǎng)，虎牙2017年則凈虧損人民幣8100萬(wàn)元，雖然今年一季度利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，但盈利能力和現(xiàn)金流仍遠(yuǎn)低于映客。

相比之下，按目前3.85港元的定價(jià)，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的六分之一。

另一家在港股上市的直播平臺(tái)天鴿互動(dòng)，目前月活用戶(hù)與映客相差無(wú)幾，但付費(fèi)用戶(hù)和金額則遠(yuǎn)低于映客。

二者對(duì)比，從2017年全年?duì)I收上來(lái)看，映客約為天鴿互動(dòng)的4倍，凈利潤(rùn)也高達(dá)近2倍。對(duì)比兩家公司估值，天鴿互動(dòng)目前估值約為71億港幣，映客估值77億港幣。

映客IPO的保薦人之一德銀在最新報(bào)告指出，預(yù)計(jì)映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預(yù)計(jì)盈利達(dá)到12.16億元及13.94億元。按此計(jì)算，映客77億港元市值上市，結(jié)合注冊(cè)用戶(hù)增長(zhǎng)空間以及映客的變現(xiàn)能力，映客在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間上具有更多想象力。

奉佑生的期望是，“當(dāng)直播滲透到各行各業(yè)，真正和人們的學(xué)習(xí)、工作結(jié)合起來(lái)，將會(huì)得到主流社會(huì)的認(rèn)可，也將獲得巨大的發(fā)展空間。”

從西大望路到維多利亞港，這只大眼睛的貓頭鷹飛了三年，卻依然在等待主流社會(huì)的認(rèn)可。

昨天，奉佑生發(fā)表了一篇致映客全員的內(nèi)部信，他寫(xiě)道：我期望在不久的將來(lái)，和你們一起，再次分享勝利的喜悅。到那時(shí)，世界將會(huì)看到不同的“映客奇跡”，美好的事情正在發(fā)生，是因?yàn)槲覀児餐瑒?chuàng)造了它。

文章 ∣ 崔艷

責(zé)編 ∣ 冉遺

攝影 ∣ 黃碩

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部分圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

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